文︱翠鳥資本

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提到易方達，很多投資者會想到張坤。

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但其實，易方達基金有一對“雙子星”——張坤和蕭楠，后者長期主攻消費股投資。

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實際上，蕭楠的資歷并不亞于張坤。

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蕭楠早在2017年核心資產行情中一舉成名，奪下當年的股票基金業績冠軍。

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截至2023年6月末，蕭楠操盤的公募資產高達433.36億元，可謂中國基金圈的“頂流”基金經理。

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然而，這位大紅大紫的基金經理正遭遇“逆風”。

蕭楠是誰？

公開資料顯示，蕭楠從清華大學畢業后，成為易方達一手自主培養的“操盤手”。

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據悉，他早期曾做過交運、紡織、服裝、消費、金融工程等多個行業的研究，之后一步步升為基金經理助理、基金經理。

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自家培養的基金經理，往往能夠走著“按部就班”的上升路徑。如今，蕭楠已經是易方達基金的副總經理級的高管人員。

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蕭楠信奉長期價值投資的理念，他曾表態“買股票，要使自己能睡得著覺” 。

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這意味著，這類股票要符合兩類特點，其一是價格和估值不貴，其二是公司基本面有長期成長性。

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自2012年9月開始，易方達安排蕭楠正式管理公募產品“易方達消費行業股票”。

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起初數年，蕭楠在業內還沒有名氣，此前長時間市場焦點都在那些重倉科技成長股、小盤股、垃圾股的基金經理身上。

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直至2017年，A股市場告別股災、熔斷之后，迎來了一波藍籌白馬行情，核心資產四個字開始成為投資風潮。

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正是在這一年，蕭楠一鳴驚人。

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2017年的公募行業競爭季度激烈，當年上半年蕭楠就奪得公募股票型基金業績冠軍，到了年末之際，他的產品一度被公募同行超越，就在收尾前的數個交易日，他的凈值展開“貼身肉搏”，最終以64.97%的收益率拿到了年度冠軍。

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截至最新，蕭楠管理的產品眾多，合計總規模超過400億元，而張坤的管理規模超過700億元，二者并稱為“易方達雙子星”。

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研究蕭楠，需要將其與張坤結合起來觀察，二者均是長期重倉A股核心資產，實現了管理規模的滾雪球，但蕭楠對“白酒+家電”的投資比重更“濃”。

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換言之，蕭楠穩居頭部基金經理陣營，靠的是消費股行情。

陷入路徑依賴？

近兩年，系統性行情不再，諸多基金經理均陷入困局。

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這個困局的根本原因，很多屬于路徑依賴現象，即給定條件下人們的決策選擇受制于其過去的決策，即使過去的境況可能已經過時。

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在投資圈，路徑依賴類似于“盈虧同源”，之前獲得高收益的資產，目前成了凈值回撤的源頭。

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蕭楠亦不例外。

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他的旗艦基金——易方達消費行業股票基金，截至9月25日，近一年、今年年內的收益分別為-3.09%和-6.31%，均跑輸同期滬深300指數。

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截至2023年6月末，蕭楠前五大重倉股全都是白酒企業，緊隨其后的是美的集團、海爾智家，也都是他非常“拿手”的股票。

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我們來看看他成名的2017年重倉股情況。

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2017年四季度末，蕭楠的重倉股與2023年6月末重疊的股票分別為：五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、美的集團。

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再來對比2020年末（指數高點），蕭楠的前五大重倉股為山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、美的集團和貴州茅臺。

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不難看出，六年來，蕭楠選股的思維并未根本轉變，依然是圍繞“白酒+家電”的思路布局。

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至此，我們則不難理解蕭楠業績跑輸的原因了。

新瓶裝舊酒

面對凈值壓力，蕭楠開始“轉變思路”。

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他的產品運作報告有如下新思路：今年二季度增持了海外業務占比較高的公司，以及汽車零部件、軍工、造船等板塊。

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此外，他還稱減持了一些后周期品種，以及和美元相關度較高的金屬、有色等個股，并將相當一部分頭寸放在經濟看漲期權類的資產上。

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換言之，蕭楠依然在押注市場預期的大翻轉，所謂新增加的部分資產，僅僅是一種對沖型資產。

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既然押注宏觀大背景的復蘇，他看好大消費的底層思路則沒有根本性轉變。

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然而，大消費板塊不止是白酒和家電，還包括食品、旅游、教育、娛樂等，以及為生產消費品提供服務或產品的行業，比如航空、物流等。