作者/ 曹天鵬? 編輯?/?吾人??來源/融中財經（ID：thecapital）

深耕寵物食品賽道十七年，國內寵物食品頭部企業“乖寶寵物”IPO沖刺成功！

乖寶寵物在8月16日登陸創業板，開盤價為60元/股，開盤不久，乖寶寵物即大漲95%，較開盤價漲幅達30%，一度觸發臨停，市值最高達312億元。

8月7日，乖寶寵物開啟申購，發行價格為39.99元/股，發行市盈率61.28倍，高于行業平均市盈率的18.81倍。此次IPO，此次乖寶寵物募資總額約16億元，用于寵物食品生產基地、智能倉儲升級、研發中心升級、信息化升級等建設項目，鞏固公司在寵物食品行業的核心競爭力和市場地位。

IPO后，掌舵人秦華持股45.8%，為第一大股東，按目前市值300億計算，身家超135億元。KKR跟北京君聯分別為第二、第三大股東，持股分別為19%和9.3%。

乖寶寵物成立于2006年，早期主要給國外寵物食品品牌做代工。從2013年開始，公司開始孵化自有品牌麥富迪。到2022年，麥富迪的收入已經超過了公司營收的50%。

自成立以來，乖寶集團一直專注于寵物食品的研發、生產和銷售。從最初的主營代工廠業務，到后來創立自己的品牌，乖寶一路快速發展，如今已成為了國內寵物食品行業的領導者。公司主要產品為寵物犬用、貓用食品，涵蓋了主糧系列、零食系列及保健品系列等，共計千余個單品。

這幾年，寵物食品行業備受資本市場青睞，前兩年消費者居家時間增多，又為寵物市場添了一把“火”。不少企業已經成功上市，或者正在沖擊上市的路上。2017年中寵股份、佩蒂股份兩大寵物食品龍頭企業成功在深交所上市；2022年，路斯股份、源飛寵物及天元寵物也先后上市。

這些企業的成功為寵物食品代加工賽道帶來了良好的發展機遇。艾瑞咨詢調研數據顯示，2022年中國寵物行業融資事件共計35起，其中有5起為過億級別融資。

山東第三家寵物食品上市

繼煙臺中寵股份、濰坊路斯股份后，來自聊城的乖寶寵物將是第三家A股寵物食品上市魯企。同時，位于臨沂的帥克寵物也在IPO沖刺中。

值得一提的是，中寵創始人郝忠禮、乖寶創始人秦華，在經商前都做過幾年高中老師。

現年55歲的秦華出生于1968年，本科畢業于聊城師范學院（今聊城大學）物理系。在陽谷二中做了兩年物理老師后，秦華隨后又考了公務員，還做到陽谷縣安樂鎮副鎮長。

他在1995年辭職去了山東鳳祥集團（新鳳祥前身），這是當地的一家大型肉雞生產加工企業。他在山東鳳祥工作了10年，曾擔任副總經理、總經理和副總裁，這段經歷使他積累了豐富的企業管理經驗，為他日后的創業打下了堅實的基礎。

在一次赴美考察中，秦華敏銳地嗅到了寵物食品的巨大商機。2005年，他毅然決定下海創業，成立了聊城乖寶寵物用品有限公司。自創立之初，乖寶就一直專注于為海外市場提供寵物零食代工服務。其客戶包括零售巨頭沃爾瑪、全球知名寵物集團斯馬克以及品譜等知名企業。

據招股書顯示，公司從事寵物食品的研發、生產和銷售，主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品，主要產品包括科學營養配方的主糧系列，以畜禽肉、魚肉等為主要原料的零食系列以及含凍干卵磷脂、乳酸鈣等功能原料的保健品系列等。

乖寶寵物自成立以來從事境外寵物食品代加工，產品銷往歐美、日韓等三十多個國家和地區，主要客戶包括沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商和知名寵物品牌運營商。

招股說明書顯示，目前，公司以“麥富迪”為代表的自有品牌銷售業務在國內市場取得了快速發展。公司擁有中國、泰國兩家生產基地，總產能16萬噸，已形成規模優勢。泰國工廠生產零食及濕糧，年零食產能近1萬噸，負責境外市場。山東工廠擁有全產品生產線，擁有主糧膨化車間，主糧凍干車間，負責膨化糧/凍干糧的生產。

公司所處寵物食品行業是飼養寵物的剛性需求，貫穿寵物整個生命周期，具有復購性高、價格敏感性低、黏性強的特點。寵物食品市場是寵物行業最大的細分市場，也最先受益于寵物經濟的發展。

目前，創始人秦華直接持有乖寶寵物50.8496%（發行后為45.7647%）的股份，同時還通過聊城華聚和聊城華智，控制2.0912%和0.7430%的表決權。秦華兒子秦軒昂還通過聊城海昂控制了7.7045%的表決權。

另外，秦軒昂還是聊城華誠節能技術服務有限公司、聊城國信檢測技術有限公司等公司的大股東、實際控制人。而秦華妻子張迎新曾是乖寶寵物食品集團前身山東聊城依戈爾食品有限公司的股東之一。

研發投入相對不足

作為國內寵食翹楚，2013年乖寶寵物創建自有品牌“麥富迪”，主打“國際化、天然、專業、時尚、創新”的品牌形象；2021年，公司收購美國知名寵物品牌Waggin'Train，持續布局高端寵物食品市場。

相對中寵、佩蒂、路斯收入主要來源于境外，乖寶則是以自有品牌重點押注國內市場。

業績方面，2020年至2022年，乖寶寵物分別實現營業收入約20.13億元、25.75億元、33.98億元；歸母凈利潤分別約1.11億元、1.4億元、2.67億元；公司主營業務毛利率分別為33.12%、32.79%、37.23%，凈利率分別為5.54%、5.51%、7.82%。

2023年上半年，乖寶寵物實現營業收入20.66億元，同比增長22.44%，已經超過2020年全年營收；歸母凈利潤2.06億元，同比增長49.69%。其中，1-3月，公司實現營業收入約9億元，同比增長24.54%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤8498.40萬元，同比增長93.69%。

乖寶寵物方面表示，公司2023年上半年營業收入規模較去年同期有所上漲的主要原因，是隨著公司產品品牌知名度的提高和影響力的增加，公司自有品牌銷售規模快速增長。

公司品牌表現持續亮眼：報告期內，20-22年公司自有品牌銷售收入占主營業務收入比重分別為49.55%、51.95%和60.55%。與同行業上市公司相比，公司國內自有品牌產品銷售占比較高，且整體呈現上升趨勢。

近年來，公司重視品牌營銷創新，主動推廣自有品牌業務，為提高品牌知名度，營銷投入也持續攀升。報告期各期，公司的銷售費用分別約3.41億元、4.59億元、7億元，占各期營業收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%，比例相對較高，對公司營業利潤造成一定影響。

其中，2019年至2021年，乖寶寵物贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》、《家有惡貓》等諸多綜藝節目，并聘請謝霆鋒作為代言人。報告期內，產生的業務宣傳費分別為0.79億、1.24億和1.73億，持續大幅增長。

自主品牌收入復合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國內寵物食品市場排名領先，尤其在電商平臺上表現出色：“麥富迪”榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名和MAT2021犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業第一名。

同時，在MAT2021評選中，“麥富迪”還被評為最受Z世代歡迎的寵物食品品牌。此外，“麥富迪”還連續兩年獲得亞洲寵物展的“年度中國質造大獎”和“天貓最受消費者歡迎品牌”。

不過，乖寶寵物也存在創新研發投入相對不足等情況。以乖寶寵物2020年-2022年報告期內的數據看，其營業收入和利潤增長都較為明顯，而研發費用雖然連年增長，分別為 4405.05 萬元、5936.17 萬元和 6784.72 萬元，但研發費用率分別為2.19%、2.31%和2.00%；與之相比，公司同期銷售費用分別占各期營業收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%。

雖然目前寵物行業的競爭強度還不大，差異化優勢的重要性尚未得到充分體現，但隨著市場的發展，必然會進入差異化競爭的階段。如果寵物企業不能充分投入研發創新，后期的競爭壓力就會加大。因此，寵物企業必須提前做好準備，加大研發創新的投入，以應對未來市場的挑戰。

寵物行業扎堆上市

寵物行業市場規模的快速擴張和需求越來越多樣化、精細化，驅動著寵物行業被資本市場追捧，迎來幾輪集中融資、上市潮。

2017年，中寵股份和佩蒂股份接連上市，分別在深交所主板和創業板市場。2018年國內寵物行業中，億元以上融資規模的項目就有十個左右，如瘋狂小狗、依依股份、寵幸寵物等。

自2021年以來，寵物食品行業再次迎來上市潮。依依股份于2021年成功上市，而路斯股份則于2022年成為“北交所寵物第一股”，源飛寵物于2022年8月在深交所主板上市，天元寵物11月在深交所創業板上市。

這一上市熱潮持續到了2023年，福貝寵物在3月申請上交所主板上市；乖寶寵物6月過會成功，首次公開發行股票的注冊申請，在深交所創業板IPO申請審核狀態變更為注冊生效；同時，帥克寵物IPO狀態變更為“輔導驗收”。

根據《中國寵物行業白皮書》，2012-2022年，中國寵物市場規模從337億元增長到2706億元，年均復合增長率為23.16%。寵物飼養規模的擴大帶動了寵物用品和服務需求的快速增加，特別是寵物飼主消費能力和消費意愿增強更成為支撐行業快速發展的動力。

根據企查查數據，目前中國現存寵物食品相關企業259.63萬家。從企業注冊情況來看，近年來中國寵物食品行業企業注冊量高速增長。數據顯示，2017-2022年企業注冊量從2.73萬家增長至92.91萬家，年均復合增長率翻一番。

這其中山東在寵物經濟表現積極。山東16個地級市中，每個城市都能找到寵物飼料生產廠的身影。企查查數據顯示（僅統計企業名稱、經營范圍、產品名稱包含關鍵詞“寵物食品”的企業），山東累計現存13.4萬家寵物食品相關企業，其中臨沂、濟南、青島分別現存2.87萬家、2.68萬家、1.63萬家，此后依次為濰坊、菏澤、濟寧、煙臺等地。

近年來我國寵物食品線上電商渠道發展迅速，據歐睿國際數據，2021年我國寵物食品在電商流通渠道占比為60.9%，2017年至2021年均復合增速37.51%。

2022年雙十一期間，天貓平臺寵物市場銷售額達37.9億元，同比增長30.2%。2023年“6.18”預售期間，天貓和京東寵物食品品牌榜TOP10包含網易嚴選、誠實一口、麥富迪、比樂、阿飛和巴弟、藍氏、高爺家等品牌，背后的代工廠就是乖寶、帥克(旗下代工廠漢歐)、福貝等的身影。

仍有較多不足

在年輕人寵物消費擴張的帶動下，寵物經濟逐漸成為新興的重要產業，也吸引更多企業、資本和技術進入寵物用品及服務市場。

不過與發達國家相比，我國寵物食品行業發展仍處在較早期的階段，市場規模存在較大的提升空間。

一方面，據《2022年中國寵物行業趨勢洞察白皮書》，2022年我國寵物滲透率為20%，而2021年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別高達70%、57%和46%，可見相較于成熟市場，國內養寵滲透率還有待提升。

另一方面，據《2022 年中國寵物行業白皮書》、日本Anicom保險公司、APPA 統計，2022年我國單只寵物犬和單只寵物貓的年均支出分別為2882元、1883元，相較于日本、美國市場，我國單只寵物的年均支出仍有較大的提升空間。

這在香頌資本董事沈萌看來，盡管市場潛力巨大，寵物企業能夠實現長周期的高成長，但也必須看到國內企業在品牌價值和研發創新能力上仍有較多不足。

第一，與寵物經濟發達市場相比，國內寵物行業仍處于初始階段上升期，本地研發創新相對較少。比如，公開數據顯示，當前中國專業寵物食品的滲透率僅為22%，距離發達國家90%以上滲透率仍有較大提升空間。雖然寵物行業目前因為競爭強度不大，差異化優勢的必要性不突出，但未來市場發展必然會進入到差異化競爭的階段，如果寵物企業在研發創新投入不足，后期競爭壓力就會加大。

第二，當前在資本驅動下，寵物經濟企業仍以追求規模高成長為目標，但在營銷管理、品牌建設等方面略顯不足，而這些要素都是支撐企業長期健康發展的基礎。許多包括上市公司在內的寵物企業，以OEM、ODM為主的模式，對品牌成長具有較大的制約性。寵物行業自有品牌營收占比低、品牌價值不高等問題較為突出。

第三，通過資本的擴張并不是寵物企業當前發展唯一或最重要的關注點。如果企業片面追求自身利益最大化，而缺少對寵物和飼主的同理心，那么很容易造成企業發展方向性的誤區。過于追求資本化、證券化，也容易導致企業無法與消費者需求和偏好更好連接的問題。

中寵股份也表示，當前，國內的寵物食品賽道已呈現越來越“卷”的跡象，競爭非常激烈，出現了產品同質化等問題。行業企業應該轉變思維方式，從傳統型企業向品牌企業轉型。

為此，中寵股份一直在加大品牌投資力度，包括推出更加符合年輕消費群體興趣愛好的品牌營銷活動，以及加大新興渠道的內容營銷等。

尾聲

近年來，我國寵物市場呈現出快速發展的新態勢，也逐步形成了寵物食品、寵物醫療服務和寵物裝備等多個細分賽道并行的市場格局。

從寵物經濟的構成來看，寵物食品貫穿了寵物的全生命周期。寵物食品從2020年開始，進入集中度提升階段，體現出明顯的國產替代趨勢，不斷有資本在這一新的賽道增加籌碼。

不過，寵物食品的行業壁壘不高，入局玩家眾多，眾多寵物食品企業的上市，使得這個細分賽道變得熱鬧起來，中低端競爭也變得激烈起來。隨著此番成功登陸資本市場，乖寶寵物必須在創新研發布局方面進一步加速，發力高端市場，借勢“它經濟”風口，才能為業績成長打開更大的空間。