作者/于婞?編輯/李白玉?來源/野馬財經

買過電動車的消費者應該對“綠源”這一品牌都不陌生，其最早創立于1997年，可以說是電動車屆的“鼻祖”。然而在發展的過程中，綠源電動車卻逐漸掉隊。

以2022年總收益計，綠源電動車排在行業老五，市場占有率為4.2%。

行業人士稱，電動兩輪車行業已進入行業整合階段，未來兼具技術實力和產能強大的制造商將更具競爭優勢。

如今，綠源電動車在港交所遞交《招股書》，募集資金將主要用于研發工作；加強銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動；加強產能，以及用作營運資金及其他一般企業用途。

低毛利，高負債？

作為中國內地電動兩輪車供應商，“綠源”品牌有超過20年的歷史，是中國內地最早一批進入電動兩輪車行業的品牌之一。

電動車品牌一般都較為依賴經銷商，綠源電動車主要通過線下經銷商分銷其產品，并輔以公司的線上渠道、企業及機構客戶及海外經銷商。其中，報告期內，綠源電動車經銷商銷售占比分別是72.4%、84.3%、92.2%。

截至2022年12月31日，綠源電動車在中國內地的經銷商數量超過1200個，銷售點數量超過9800個。

但綠源經銷商數量與雅迪和愛瑪相去甚遠。同一時期，雅迪在中國共有4041名分銷商，共有超過3.2萬個銷售點；愛瑪經銷商數量超1900家，終端門店數量超3萬個。

此外，綠源還與不少經銷商存在官司，如綠源為經銷商電動車銷售店的店面提供裝修支持，并約定在門店裝修完成后，必須保證該門店專營專賣綠源電動車3年以上（含3年）。但僅半年之后，經銷商就擅自改變綠源門店形象，改賣其他品牌產品，并與原告業務人員口頭表示不再經營“綠源”電動車。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，這表明綠源經銷商如果專營綠源電動車可能并不賺錢或者賺錢太少。在其改變綠源門店形象的情況下改賣其他品牌產品且不再經營綠源電動車，是否違反該經銷商之前與綠源的3年期專營協議，則要視該專營協議中的具體條款約定來判斷。

法院認為經銷商這一行為已經構成根本違約。

來源：裁判文書網

此外據“東方資訊”統計，2019-2022年，綠源電動車經銷商的數量分別是1222個、1114個、1108個、1200個，四年時間不增反降。

2020-2022年（下稱“報告期”），綠源集團的營收分別23.78億元、34.18億元和47.83億元，凈利潤分別為 0.4億元、0.59億元和 1.18億元，毛利率分別為11.2%、9.9%及10.7%。

野馬財經發現，以此計算，過去三年，綠源集團的營收有105.79億元，但凈利潤只有2.17億元。

其毛利率在行業中也處于較低水平。按市場排名來看，在已上市的公司中，2022年，雅迪控股(1585.HK)的平均毛利率為18.08%；愛瑪科技(603529.SH)為16.36%；新日股份(603787.SH) 15.34%。就連市占率低于綠源電動車的小牛電動(NIU.O) ，其毛利率也要比綠源高，為21.1％。

來源：綠源集團《招股書》

盈利能力欠佳的同時，綠源集團報告期內的資產負債率分別為68%、78.99%、78.65%，遠超公認的資產負債率適宜水平(40%-60%)。

來源：綠源集團《招股書》

綠源集團在《招股書》中解釋道，這主要由于為擴大其生產能力(包括建設廣西工廠及浙江工廠智能廠房)而增加銀行貸款。

為改善公司的流動負債凈額狀況及確保營運資金充足，綠源集團稱其已與銀行協商以取得中長期貸款代替短期貸款。截至2020年、2021年及2022年12月31日，綠源集團已成功獲得中長期貸款0元、1.43億元及3.7億元。

可以看到，綠源集團為了改善資金周轉付出了很大的努力，上市募資已經成為其抵抗風險的迫在眉睫之事。然而，IPO的過程中，產品安全問題或成隱疾。

宣稱一輛車騎10年，質量問題是隱疾？

作為電動兩輪車行業的先行者之一，綠源集團的創始人倪捷及胡繼紅早在1990年代末已投身電動兩輪車行業，且尤其專注于該行業的研發。

2019年，綠源研發了液冷電機技術，該技術直面上一代輪轂電機在高溫運行狀態下產生的熱負效應，從根本上解決了影響電動車耐用性的核心掣肘。

綠源創始人、總裁倪捷還在今年的新品發布會上表示，“耐用是需求升級最根本的基石，只有通過自主研發尋找新的增長點才能突破增長瓶頸，我們希望聯手產業伙伴，共同將兩輪電動車打造為另一個‘中國新驕傲’ 。”

野馬財經翻閱《招股書》發現，近年來，綠源在研發方面的投入逐年增多，報告期內分別是8352萬元、9583萬元、1.5億元。

持續的研發投入下，其在中國內地持有合共374項專利，其中45項為發明專利、219項為實用新型專利及110項為外觀設計專利。

這些成果給了綠源電動車無限的底氣，并不斷在日常的品牌宣傳及《招股書》中強調自己的產品定位——“一輛車騎10年”。

來源：綠源集團《招股書》

不過，一直標榜自己產品質量過硬的綠源，卻在2022年的315晚會上被央視點名違規提速問題。

此外，企查查顯示，在法律訴訟中綠源電動車存在175個案件，大部分為產品責任糾紛和買賣合同糾紛，但其中，也有12例機動車交通事故責任糾紛。

來源：企查查

然而，時至今日，在電商平臺依然可以搜到綠源電動車解碼器（解限速的工工具），不過這也是不少電動車品牌的通病。

在“黑貓投訴”平臺上，還有不少關于綠源電動車產品質量問題的投訴。

如有消費者提到，“綠源電動車innno7突然中控儀表電量為0，無法查看實時電量，手機軟件也無法連接，在了解查詢后，發現不是個例，在貼吧和抖音上均有投訴，屬于出廠質量問題，打官方客服電話沒人接。”

來源：黑貓投訴

還有消費者稱，“在騎行過程中由于本車前制動失靈，導至了我和前車追尾，前車一點事都沒有，可我騎的小電驢可慘了。”

來源：黑貓投訴

但在以上公開可見的平臺上，綠源針對央視的質疑和消費者的投訴，均給予了回應和反饋。

來源：黑貓投訴

維權的消費者也稱，“客服回電話了，正在解決中。”

來源：黑貓投訴

不過在最近的2023年5月，北京市監局還披露了綠源集團有三個規格型號電動自行車不合格，不符合項涉及整車質量、控制系統（過流保護功能）、充電器與蓄電池（蓄電池防篡改）等。

大學教師下海創業

雖然質量偶有瑕疵，但綠源電動車對研發一直很執著，或與其老板的“學術背景”有關。

創始人夫婦都是80年代的高材生，其中胡繼紅女士分別于1988年7月及1985年8月獲得中國合肥工業大學電力系統自動化專業碩士及學士學位。

其丈夫倪捷分別于1986年10月及1983年7月獲得中國科學技術大學通信與電子系統工程專業碩士學位及無線電電子學工程專業學士學位。

研究生畢業后，倪捷和胡繼紅都曾在中國寧波大學任教，其中倪捷于1986年7月至1990年2月任工商及經濟教師；胡繼紅于1988年6月至1989年2月任數學教師。

不過倪捷曾在一次節目中提到：“其實我骨子里，還是喜歡制造業的。”一次偶然的機會，倪捷的三叔請他們夫妻到自己的工廠幫助檢查電子線路、排除故障，帶領一幫高中畢業的員工整頓生產工藝。這重燃了倪捷對于制造業的渴望，于是二人深思熟慮后，紛紛辭職下海，開始在電動車行業的創業。

來源：綠源集團《招股書》

倪捷和胡繼紅的女兒倪博原加入公司后，開始為品牌帶來更多年輕人的想法，如《脫口秀大會》《這！就是街舞》《向往的生活》等熱門綜藝中，都能看到綠源電動車贊助的身影，《清平樂》《有翡》《少年之名》《二十不惑2》等熱播劇中也可以看到綠源的贊助。

IPO前，倪捷、胡繼紅夫婦分別通過Drago Investments、Apex Marine持股41%，并通過Best Expand持股4.77%，二人合計持股86.77%，為公司實際控制人。其夫婦二人與女兒分別擔任公司的執行董事兼董事會主席、執行董事兼CEO、市場營銷副總裁。

在“高知夫婦”的帶領下，綠源電動車能否平穩駛入資本市場？你騎的是什么品牌電動車？評論區聊聊吧。