來源/翠鳥資本

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近日，港交所信息顯示，深圳市天圖投資管理股份有限公司（下稱“天圖投資”）的IPO狀態目前更新為“失效”。

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據資料顯示，天圖投資是在2022年5月向證監會提交首次發行境外上市外資股并上市的申請文件，是目前首家赴港上市的內地VC機構，于同年11月底通過港交所上市聆訊。

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據專業人士解讀，公司如果沒能在6個月內完成聆訊或者上市，招股書都會自動失效，但公司需要在3個月內補充最新財務數據和資料。

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根據港交所規定，若之后天圖要繼續上市流程，則需要重新提交招股書。這為天圖投資的上市之路平添了一個變數。

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直到目前，天圖投資都沒有補充最新的財務數據和資料。天圖投資的IPO之路是否會就此折戟呢？

成長之路

據官網顯示，天圖投資成立于2002年的深圳，是中國首家專注于消費領域的創投機構，所投項目包括創新消費、新型零售、消費金融三大消費升級方向。

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本世紀之初的深圳是人民幣PE/VC機構的大本營之一，當時的中國股權投資行業尚且處在萌芽期。曾任南方證券投行部總經理的王永華加入了拓荒者的陣營，與畢業于清華經管學院的馮衛東共同創辦了天圖投資。

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經過短暫的摸索之后，天圖投資決定打出差異化定位，將目光投向了消費領域。

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過去數十年，也是中國消費行業飛速發展的時期，包括越來越多新興中產階級的消費升級、新一代消費者的新品位以及新的消費方式。

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截至2022年6月30日天圖投資已投資220多家企業。其中180家是橫跨不同垂直領域的消費企業，涵蓋食品及飲料、服裝、醫療保健等，有121家公司是天圖投資在公司A輪或更早輪次開始投資的，目前天圖投資在84家公司中合并持股10%或以上。

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2015年天圖投資在新三板掛牌上市，在資本市場被稱為“消費投資第一股”。2022年5月20日，天圖投資公告稱，經向全國股轉公司申請，公司股票自即日起停牌。并向證監會提交首次發行境外上市外資股并上市的申請文件。

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灼識咨詢的資料顯示，自2019-2021年，天圖投資于中國消費行業的投資項目數量在所有私募股權投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉資本。在所有專注于消費的私募股權機構中，天圖投資以249億元的資產管理規模排名第一。

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天圖投資的明星案例包括周黑鴨、百果園、奈雪的茶、萬物新生、中國飛鶴等都已上市，未上市的有小紅書、閃送、笑果等，在行業內有著“消費賽道狙擊手”、“消費捕手”的稱號。

營收凈利雙降

然而，即便在業內有著較高的地位，但天圖投資的業績卻似乎并不理想。

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對于天圖投資來說，投資領域高度集中帶來的也并非只有優勢。

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第三方評級機構YY評級曾指出，天圖投資消費賽道集中度較高，未來行業替換輪動，消費賽道景氣度或存變化。

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招股書顯示，2019-2022年6月底，天圖投資在管基金分別實現了16.2%、17.8%、28.2%和20.5%的平均內部收益率。2019-2022年6月底，天圖投資的業績有所波動態勢，其報告期內營收分別為5.45億元、11.95億元、4.95億元和2.33億元，同期的凈利潤分別是2.68億、10.58億、7.198億和3.94億，其中，2021年，天圖投資出現營收凈利雙降，尤其是凈利潤降幅達到30%。

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到2022年，天圖投資仍未扭轉營業收入和凈利潤的下行趨勢，上半年天圖投資營收、凈利分別同比減少18%、24%。同時，毛利率由28.87%大幅下降至9.75%。

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對于營業收入呈兩位數下滑的情況，天圖投資解釋稱，主要原因是2021年度受到疫情的影響，公司非資產管理業務的營業收入有所減少。

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除了業績難言樂觀外，天圖投資的流動性也堪憂。

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招股書顯示，2019年與2021年，天圖投資的經營及投資活動所得現金流出凈額分別為10.18億元與11.02億元。主要歸因于大部分基金仍處于投資期，且投資現金流出超過了已變現收益的現金流入。同期，天圖投資的流動負債凈額分別為7.84億元和5.06億元。

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到了2022年，天圖投資的流動性沒有好轉，仍然承受較大壓力，截至上半年末，天圖經營及投資活動所得現金流為-2.24億元。截至4月末，流動負債凈額為11.8億元。

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對此，天圖投資表示，“我們的流動性及財務狀況或會受到負現金流量凈額及流動負債凈額狀況的重大不利影響。”甚至“在極端情況下，我們可能需要清算我們已上市投資組合公司的股份，以償還我們的未償還債務。”

投資收益“縮水”

項目退出不足兩成

近幾年，中國市場狀況在內的全球市場狀況的波動及中國消費行業面臨的挑戰，對部分公司的股票價格表現產生負面影響。

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自然，天圖投資也受到影響，以奈雪的茶為例，天圖投資累計三次參投，金額達3.81億元。2021年，奈雪的茶以發行價19.8港元/股、340億港元的估值在港股上市，天圖投資彼時持股比例為13.04%。經計算，發行時天圖投資所持奈雪的茶股權市值約為40億港元。

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然而，奈雪的茶上市后股價下跌，截至2022年3月5日收盤，已跌至8.49港元/股，總市值也較發行時蒸發一大半，天圖投資所持股權市值也隨之大幅縮水。

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據了解，私募股權投資機構盈利模式，基本是低買高賣，為賣而買，獲取長期資本增值收益。一般通過首次公開發售、并購、回購及清算方式退出，首次公開發售及并購回報率較高，更受私募機構喜歡。此外，常見的退出方式還有并購。

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數據顯示，截至2022年上半年，天圖投資已累計投了222個項目，僅有30個項目完成退出，包括數十家已公開上市的公司，另有三家公司已公開宣布其首次公開發售計劃或已提交上市申請。? ? ? ? ?

另外，據半年報顯示，2022年上半年，天圖投資私募股權、創業投資基金已退出投資為5.43億元，未退出投資為136.27億元。

在招股書中天圖投資表示，由于已退出的投資相對較少，與整體的投資規模相比，天圖投資基金的DPI（基金對投資者已分配的收益）及已變現公允價值相對較低。

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截止目前，天圖投資尚未重新發起IPO，之后是否直接偃旗息鼓，尚未可知。