1月6日，深交所創(chuàng)業(yè)板上市委2023年第1次審議會(huì)議召開(kāi)，以生產(chǎn)出售數(shù)據(jù)線起家的深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司（下簡(jiǎn)“綠聯(lián)科技”）通過(guò)上市委員會(huì)審議，將于近期登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，綠聯(lián)科技也成為新年過(guò)會(huì)的第四家企業(yè)。

根據(jù)綠聯(lián)科技《招股書(shū)》顯示，此次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4150萬(wàn)股，擬募集資金15.04億元，募集資金主要用于公司主營(yíng)項(xiàng)目的投資建設(shè)，包括產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目（5.512億元）、智能倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)項(xiàng)目（1.104億元）、總部運(yùn)營(yíng)中心及品牌建設(shè)項(xiàng)目（3.92億元），以及補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金（4.5億元）。

值得關(guān)注的是，綠聯(lián)科技首次公開(kāi)發(fā)行所募集的15.04億元，占發(fā)行后總股份的10%。以此計(jì)算，綠聯(lián)科技上市后的目標(biāo)估值為約150.34億元。

深圳華強(qiáng)北起家的綠聯(lián)科技依靠2020年蘋(píng)果手機(jī)減配政策迅速崛起，成功沖進(jìn)國(guó)內(nèi)3C數(shù)碼配件第一陣營(yíng)，雖然比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安克創(chuàng)新（300866.SZ）晚上市近兩年半，但此次成功上市的綠聯(lián)科技仍難掩其銷(xiāo)售渠道單一、營(yíng)銷(xiāo)有余研發(fā)不足等問(wèn)題。

上市后的綠聯(lián)科技，能否解開(kāi)數(shù)據(jù)線的纏繞，找到更具可持續(xù)性的新業(yè)態(tài)？

報(bào)告期內(nèi)（2019年-2022上半年），綠聯(lián)科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.45億元、27.38億元、34.46億元、18.03億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.25億元、2.98億元、2.97億元和1.31億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.20億元、2.87億元、2.76億元、1.14億元。

圖源：綠聯(lián)科技招股書(shū)

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，綠聯(lián)科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為49.74％、38.1％、37.21％、37.15％，略高于同一時(shí)期同行可比公司毛利率的39.58％、34.55％、32.71％和34.45％。

2020-2021年間綠聯(lián)科技的營(yíng)收增速為33.89％與25.86％，營(yíng)收放緩的同時(shí)，其扣非凈利潤(rùn)在2021年出現(xiàn)3.83%的下滑，增收不增利。

銷(xiāo)售渠道方面，報(bào)告期內(nèi)，線上銷(xiāo)售渠道為綠聯(lián)科技提供的營(yíng)收分別為16.83億元、22.50億元、26.87億元和13.86億元，占當(dāng)期主營(yíng)收入的比重分別為82.41％、82.35％、78.14％和77.04％，通過(guò)線上電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利比例分別為91.20%、88.48%、84.31%和82.74%。

可以說(shuō)，線上銷(xiāo)售是綠聯(lián)科技最為倚重的渠道。

同時(shí)，為了保證線上渠道的順暢，綠聯(lián)科技投入了大量資金。

公開(kāi)信息顯示，綠聯(lián)科技向電商平臺(tái)等渠道支付的推廣費(fèi)和平臺(tái)服務(wù)費(fèi)則高達(dá)2.7億元、3.72億元以及4.41億元，這也是綠聯(lián)科技凈利潤(rùn)連年走低的主要原因。

從營(yíng)收區(qū)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，綠聯(lián)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照境內(nèi)外銷(xiāo)售區(qū)域的構(gòu)成較為均衡，2022年前6個(gè)月，境內(nèi)和境外占比分別為53.33%和46.67%。

境內(nèi)外銷(xiāo)售上，綠聯(lián)科技仍以線上渠道為主，報(bào)告期內(nèi)，其境外市場(chǎng)線上銷(xiāo)售額占比達(dá)到了90%。

對(duì)此，綠聯(lián)科技將其列為《招股書(shū)》中風(fēng)險(xiǎn)提示中“特別風(fēng)險(xiǎn)”的第一條：“公司在電商平臺(tái)的銷(xiāo)售占比總體較高，線上平臺(tái)經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)”。

此前提到的電商平臺(tái)推廣維護(hù)費(fèi)用從整體上推高了綠聯(lián)科技的銷(xiāo)售費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，綠聯(lián)科技的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為6.11億元、4.52億元、5.83億元和3.22億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為29.88％、16.53％、16.91％和17.88％。、

圖源：綠聯(lián)科技招股書(shū)

綠聯(lián)科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司均值的14.84%、9.52%、9.15%與9.29%。

對(duì)此，綠聯(lián)科技解釋為系報(bào)告期內(nèi)公司主要通過(guò)線上方式進(jìn)行銷(xiāo)售，線上平臺(tái)費(fèi)用費(fèi)率較高，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用較大。

綠聯(lián)科技曾表示，為了減輕對(duì)于線上銷(xiāo)售渠道的過(guò)度依賴(lài)，綠聯(lián)科技在不斷拓展線下銷(xiāo)售渠道。

《招股書(shū)》顯示，綠聯(lián)科技線下銷(xiāo)售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由2019年的17.59%上升到2022年上半年的22.96%。

銷(xiāo)售渠道完善之路，綠聯(lián)科技“仍需努力”。

對(duì)于即將于深交所科創(chuàng)板上市的綠聯(lián)科技而言，其科研成色稍顯不足。

報(bào)告期內(nèi)，綠聯(lián)科技的研發(fā)費(fèi)用分別為6488.53萬(wàn)元、9512.70萬(wàn)元、1.57億元和8322.43萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占比分別為3.17％、3.47％、4.54％、4.62％，低于同一時(shí)期同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率的5.59％、5.27％、5.06％、5.35％。

圖源：綠聯(lián)科技招股書(shū)

“含科量”不足也體現(xiàn)在其研發(fā)專(zhuān)利的數(shù)量及更新頻率上。

《招股書(shū)》顯示，綠聯(lián)科技擁有774項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利，561項(xiàng)境外專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利12項(xiàng)，不過(guò)12項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，綠聯(lián)科技有6項(xiàng)為繼受取得。

此外，資料顯示，在2019年9月之前，綠聯(lián)科技并無(wú)自主研發(fā)的發(fā)明專(zhuān)利。

言下之意，綠聯(lián)科技自2012年成立以來(lái)，7年無(wú)自主發(fā)明的專(zhuān)利，科研能力存疑。

綠聯(lián)自研專(zhuān)利欠缺，通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”來(lái)補(bǔ)足。

報(bào)告期內(nèi)，綠聯(lián)科技外協(xié)產(chǎn)品采購(gòu)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重分別為74.91%、56.02%、58.22%和59.13%。

也就是說(shuō)，綠聯(lián)科技的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售均很大程度上受限于供應(yīng)商。

對(duì)于高比例的外協(xié)采購(gòu)成本，綠聯(lián)科技在《招股書(shū)》風(fēng)險(xiǎn)提示中表示“若供應(yīng)商出現(xiàn)停工，或與本公司合作發(fā)生摩擦導(dǎo)致雙方合作關(guān)系提前終止，而公司亦未能及時(shí)更換合適的供應(yīng)商，則可能出現(xiàn)產(chǎn)品供應(yīng)延遲的情況，對(duì)本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。”

與同一時(shí)期闖關(guān)IPO的南京萊斯信息技術(shù)股份有限公司相似的是，綠聯(lián)科技與其主要供應(yīng)商也存在利益輸送嫌疑。

《招股書(shū)》顯示，綠聯(lián)科技供應(yīng)商中排名第一的是深圳市湘凡科技有限公司（下稱(chēng)“湘凡科技”），2022年上半年，綠聯(lián)科技從湘凡科技的采購(gòu)金額為1.12億元，占總采購(gòu)金額的13.2%。

公開(kāi)信息顯示，湘凡科技成立于2013年6月，注冊(cè)資本為1880萬(wàn)元，實(shí)繳資本為200萬(wàn)元，綠聯(lián)科技與其開(kāi)展合作的時(shí)間為2014年4月，即湘凡科技成立不到一年，雙方便開(kāi)展了合作。

然而有趣的是，企查查顯示截至2021年末，湘凡科技參保人數(shù)為0。

2022年7月5日，湘凡科技曾因?yàn)橥ㄟ^(guò)登記的住所或經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系被深圳市市場(chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會(huì)龍華局列入經(jīng)營(yíng)異常。

針對(duì)以上情況，深交所曾提出過(guò)疑問(wèn)，綠聯(lián)科技給出的回答是不存利益輸送。

值得玩味的是，對(duì)于報(bào)告期內(nèi)前十大成品供應(yīng)商的部分經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，綠聯(lián)申請(qǐng)了豁免披露。

外協(xié)采購(gòu)占比較高，綠聯(lián)科技喪失了對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的把控權(quán)。

公開(kāi)資料顯示，2019年至今，綠聯(lián)科技旗下產(chǎn)品包括移動(dòng)電源（20000mAh）、激光翻頁(yè)筆、USB充電器（產(chǎn)品編號(hào)為CD21880368）、創(chuàng)意風(fēng)扇等多款產(chǎn)品被多地市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽插檢驗(yàn)不合格。

2019年，綠聯(lián)科技銷(xiāo)售的PB132綠聯(lián)移動(dòng)電源不符合國(guó)家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)（GB31241-2014），最終致使這批產(chǎn)品被封存隔離。

黑貓投訴平臺(tái)搜索“綠聯(lián)UGREEN”，能看到其中有非常多的投訴與其產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)有關(guān)。

靠著數(shù)據(jù)線發(fā)家的綠聯(lián)科技，還能吃多久3C數(shù)碼產(chǎn)品的紅利？

疫情大背景下，消費(fèi)下行有目共睹，而這樣的趨勢(shì)在消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域智能手機(jī)端尤為明顯。

根據(jù)Counterpoint發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，去年第三季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量為3.01億臺(tái)，同比下降了12%。

另?yè)?jù)Strategy Analytics此前曾預(yù)計(jì)，2022年全球智能手機(jī)出貨量同比下降10%，下行軌跡將持續(xù)到2023年，但年增長(zhǎng)率將改善至-5%，全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到2014年以來(lái)最低水平。

與智能手機(jī)市場(chǎng)強(qiáng)綁定的3C數(shù)碼配件市場(chǎng)無(wú)疑受到的影響最大。

乙邦智庫(kù)《2022新消費(fèi)洞察報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2022年，在200個(gè)調(diào)查樣本中，有超過(guò)42%的3C數(shù)碼配件品牌營(yíng)收為負(fù)增長(zhǎng)，40.5%的品牌實(shí)現(xiàn)20%以?xún)?nèi)的增長(zhǎng)，14%的品牌增長(zhǎng)在20%-50%之間，僅有3.5%的品牌實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%的增長(zhǎng)。

以綠聯(lián)科技的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安克創(chuàng)新為例，2022年前三季度，安克創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.37億元，同比增長(zhǎng)13.19%，歸母凈利潤(rùn)為8.302億元，同比增長(zhǎng)28.6%。

雖然安克創(chuàng)新的歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)6年增長(zhǎng)超過(guò)14%，但其較高的賬面存貨價(jià)值同樣值得關(guān)注。

2017至2021年，安克創(chuàng)新的存貨賬面價(jià)值分別為4.15億元、7.81億元、11.17億元、15.89億元、20.61億元，分別占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為30%、43%、42%、25%、29.14%。

此外，安克創(chuàng)新2022年半年報(bào)顯示，充電類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額為29.45億元，營(yíng)收占比為50.02%，而這一比重2021年同期為44.15%。

圖源：安克創(chuàng)新2022半年報(bào)

為了擺脫對(duì)數(shù)碼充電配件產(chǎn)品的依賴(lài)，安克創(chuàng)新也參與到了近幾年大熱的戶(hù)外儲(chǔ)能賽道。

2022年4月份，安克創(chuàng)新上線新品“Anker757戶(hù)外電源”，這是公司首次切入功率在500Wh以上的戶(hù)外儲(chǔ)能市場(chǎng)。

然而，財(cái)經(jīng)無(wú)忌在瀏覽安克數(shù)碼旗艦店時(shí)發(fā)現(xiàn)，這款A(yù)nker757的銷(xiāo)量與行業(yè)龍頭正浩EcoFlow同類(lèi)型產(chǎn)品相比，相差甚遠(yuǎn)。

視角拉回本文的主角綠聯(lián)科技，在研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于安克（2022年上半年綠聯(lián)科技8322萬(wàn)元，安克創(chuàng)新3.26億元），銷(xiāo)售費(fèi)用率卻相近（2022年上半年綠聯(lián)科技17.88%，安克創(chuàng)新20.46%）的情況下，綠聯(lián)科技上市之后，面臨的挑戰(zhàn)相當(dāng)艱巨。

而想短時(shí)間內(nèi)提升產(chǎn)品技術(shù)含量、設(shè)計(jì)特點(diǎn)的可能性很低，高企的銷(xiāo)售費(fèi)用率仍在不斷蠶食其利潤(rùn)空間。

此次匆忙上市的綠聯(lián)科技，是否又會(huì)成為一只“破發(fā)”新股，對(duì)于其創(chuàng)始人張清森來(lái)說(shuō)，上市后的綠聯(lián)如何蛻變，才能對(duì)得起150億的估值，值得關(guān)注。

-參考資料-

IPO過(guò)會(huì)的睿聯(lián)技術(shù)、綠聯(lián)科技：增長(zhǎng)困境何解？-21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

綠聯(lián)科技IPO：平臺(tái)侵利、外協(xié)生產(chǎn)、偽科技帽子之下的面紗-萬(wàn)點(diǎn)研究