文｜翠鳥資本

作為“無人零售第一股”的友寶在線，在高盛、中信建投國際、華泰國際等保薦人的加持下，繼續推進其在香港主板上市的流程。

實際上，這是友寶在線年內第二次提交上市申請。這家公司成立以來數次嘗試在資本市場市場融資，此前經歷新三板上市交易、借殼運作無果、掛牌創業板失敗等。

公司招股書披露的信息顯示，其股東身份有很多地方值得玩味。

除此之外，友寶在線的運營正遭遇棘手的問題。

胡祖六隱藏其中

對于友寶在線的股東陣容，投資者最為關心的可能是螞蟻集團的身影。

據招股書，螞蟻集團通過旗下全資控股的上海云鑫，持股比例達到16.68%。其中，螞蟻集團、杭州云鉑、馬云、井賢棟、蔣芳及胡曉明各自被視為于上海云鑫所持股份中擁有權益。

此前媒體報道，2019年8月，友寶宣布完成16億元人民幣融資，本輪融資由螞蟻金服領投、春華資本跟投，其中螞蟻金服以增資形式向友寶投資12億元人民幣。

這里有一個未被注意的股東——春華榮順。

招股書披露，春華榮順為根據中國法律成立的公司，由其有限合伙人春華興康擁有67.67%，并由春華秋實管理，而春華秋實最終由獨立第三方胡元滿控制。因此，春華興康、春華秋實及胡元滿被視為于春華榮順所持股份中擁有權益。

實際上，胡元滿有來頭。

螞蟻集團此前IPO之時，上交所曾經問詢春華秋實(天津)股權投資管理有限公司相關問題，與獨立董事胡祖六的任職資格相關。這件事情更引出胡祖六運用旗下私募平臺在螞蟻IPO之前“賤賣”螞蟻股權的傳聞，鬧得紛紛揚揚，更引出“賤賣”股權受讓方就包括胡元滿。

之后，胡祖六回應稱，有很大的誤會，我們現在有苦難言。至于是什么苦，不得而知。此后界面新聞稱，胡元滿為胡祖六的妹妹。

而友寶在線的股東列表中，冒出來的春華秋實控制的春華榮順，再次出現胡元滿的信息。這再次指向關鍵人物——胡祖六。

胡祖六

胡祖六是春華資本集團的創始人，創辦春華前他是高盛集團合伙人、大中華區主席。他還曾任國際貨幣基金組織經濟學家。

而這次友寶在線的保薦機構中就有高盛集團。

業績不理想

友寶在線是一家以自動售貨機為基礎的無人零售經營商，旗下有自動販售機，包括飲料售貨機、智能貨柜、綜合售貨機及養生機以及迷你KTV等。

數據顯示，以交易商品總額及網絡規模計算，2019 年、2020 年及 2021 年，公司在中國大陸無人零售行業均排名第一。

但是，其招股書披露的財務數據并不理想。

截至2022年9月30日止9個月，友寶在線錄得凈虧損人民幣1.96億元。

截至2022年9月30日止9個月合伙人模式下點位合伙人（不包括餐廳模式經營商）每點位月均商品總額為每點位每月人民幣2742元，尚未恢復至2019年新冠疫情前每點位每月人民幣3850元的水平。

友寶在線自己預測：預計將于截至2022年12月31日止年度繼續錄得虧損，我們的智能零售業務及數字增值服務（均受到客流減少的負面影響）尚未完全恢復到新冠疫情前的水平，以及公司的點位擴展計劃被推遲。

雞肋的自助迷你KTV

縱觀友寶在線招股書，有一項業務——“運營M-Bar自助迷你KTV”值得關注。

在新冠疫情爆發之前，用戶可以在商場等人流聚集的地方，享受這個KTV的服務，可以按歌曲數量或按使用迷你KTV的時間付款，也可以購買月票。

迷你KTV的服務背后是中國消費大升級的縮影，可追溯至2014年艾美網絡推出咪噠minik的服務，兩年后的2016年友寶在線通過資本運作的方式也進軍迷你KTV領域。

我們具體來看這項業務收入情況：

2019年、2020年、2021年、2022年前三個季度，友寶在線其他收益（迷你KTV所處的收入類別）分別為1.91億元、3620萬元、3370萬元、1660萬元，分別占該公司同期總收益的6.6%、1.9%、1.2%、0.9%。

顯而易見，友寶在線的迷你KTV業務在2019年達到了一個峰值，之后下滑異常明顯。

數據顯示，截至2022年9月30日，友寶在線在直營模式下共有1998個迷你KTV，在加盟模式下共有約1640個迷你KTV，遍布中國內地289個城市。

如下圖所示，迷你KTV覆蓋范圍涉及購物中心、戲院、洗浴中心、游樂場等人群聚集的地點，截至2022年9月購物中心和戲院均有上千個迷你KTV。

招股書提及，2020年確認大額減值虧損，主要歸因于運營中的迷你KTV、智能橙汁機及智能椰子汁機。其中，2019年至2020年物業及設備折舊減少主要由于COVID-19爆發導致迷你KTV的數量減少，及公司確認迷你KTV的減值。

如下圖所示，截至2022年9月末，迷你KTV加盟商數量期內減少134家，最終僅剩下592家。

友寶在線在招股書釋放了相對悲觀的預測，除了疫情原因影響消費復蘇，也與公司戰略定位有關。迷你KTV運營策略遭受重大打擊，恰是一例。

如果友寶在線順利上市的話，投資者應重點關注友寶在線未來策略規劃對投資價值的長線影響。