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蜜雪冰城成第一個(gè)沖擊A股的新茶飲品牌。

9月22日晚，蜜雪冰城股份有限公司預(yù)披露了招股書，擬發(fā)行不超過4001萬新股，登陸深市主板。而據(jù)媒體去年10月報(bào)道，蜜雪冰城的最新估值約為600億人民幣，與喜茶齊平。

而這家定價(jià)最低的茶飲品牌，去年?duì)I收入達(dá)到103.5億元，其中超過8成來自向供應(yīng)商賣杯子和原料。依靠2萬余家門店的“薄利多銷”，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19億元，相較奈雪的茶，后者同年凈虧損45億元。

A面“賣水”，B面“賣鏟”，看似比競(jìng)品經(jīng)營(yíng)狀況更穩(wěn)健的蜜雪冰城，會(huì)被資本市場(chǎng)如何重估？

年入103億的秘密

不知不覺間，蜜雪冰城已成為國內(nèi)門店數(shù)量最多的連鎖餐飲品牌。

截至2022年3月底，蜜雪冰城共擁有22276家門店，其中“品牌店”共有21619家，占到97%。放眼全球，只有賽百味、麥當(dāng)勞、星巴克、肯德基這幾家老牌連鎖巨頭，門店數(shù)量超過蜜雪冰城。

從擴(kuò)張速度來看，蜜雪冰城從2007年開放加盟，花了13年達(dá)到萬店規(guī)模。而麥當(dāng)勞、肯德基中國、星巴克、賽百味則用了差不多33年。

擴(kuò)店不是“注水”，單店?duì)I收也在提升。報(bào)告期內(nèi)，蜜雪冰城對(duì)門店的單店銷售額分別為41.33萬/家、44.40萬/家和58.72萬/家。

更可怕的是大幅領(lǐng)先行業(yè)的門店“存活率”。據(jù)招股書，2021年蜜雪冰城關(guān)店585家，開店7643家，閉店率僅 3%。而近年上市的連鎖餐飲品牌巴比食品、紫燕食品的閉店率均在10%左右。

不過加盟商數(shù)量驚人的蜜雪冰城，賺錢并不靠“加盟費(fèi)”。

招股書顯示，2019年至2021年，蜜雪冰城的營(yíng)業(yè)收入分別為25.66億元、46.80億元和103.51億元，近兩年的同比增速分別為82.38%和121.18%，幾乎逐年翻倍。

其中，主要營(yíng)收來源是向加盟商輸出杯子、茶葉、水果等食材和耗材。2021年，供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝济垩┍强偸杖氲?7.08%。根據(jù)銷售明細(xì)數(shù)據(jù)，可以推算出蜜雪冰城去年賣了35億個(gè)杯子，消耗8500噸茶葉，以及高達(dá)51000噸水果。

蜜雪冰城不從加盟商的經(jīng)營(yíng)收益里提成，僅象征性收取加盟費(fèi)。在省會(huì)城市、地級(jí)城市、縣級(jí)城市開一家店的加盟費(fèi)分別為11000元/年、9000元/年、7000元/年，各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)僅需37萬元起。而該塊業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例不足2%（“加盟商管理”去年占營(yíng)收1.89%）。

其他收入還包括銷售設(shè)備設(shè)施（6.72%）、銷售營(yíng)運(yùn)物資及其他（3.5%）、以及直營(yíng)門店的產(chǎn)品銷售（0.56%）。

憑借不同于傳統(tǒng)連鎖的經(jīng)營(yíng)模式，蜜雪冰城盈利能力也大幅超越同行。報(bào)告期內(nèi)，蜜雪冰城凈利潤(rùn)分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元和3.9億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)42.81%、203.09%。

而對(duì)比奈雪的茶剛發(fā)布的中報(bào)，奈雪今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.45億元，同比下滑3.8%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.49億元，仍未實(shí)現(xiàn)盈利，差距可謂顯著。

資本化野心

即將上市融資的蜜雪冰城，似乎并不缺錢。

據(jù)招股書，蜜雪冰城IPO計(jì)劃募資約64.96億元，大部分將用于供應(yīng)鏈和倉儲(chǔ)物流搭建。具體涉及12個(gè)募投項(xiàng)目，包括5個(gè)生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目（占比45.37%）、3個(gè)倉儲(chǔ)物流配套類項(xiàng)目（占比16.94%）、3個(gè)其他綜合配套類項(xiàng)目（占比8.43%）。

其中，還有高達(dá)19億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而截至今年一季度末，蜜雪冰城賬上貨幣資金余額高達(dá)30.67億元。

對(duì)此，公司解釋稱，現(xiàn)有的大部分貨幣資金已有明確安排。本次募集資金到位前，公司流動(dòng)資金需兼顧多個(gè)募投項(xiàng)目的前期啟動(dòng)需求，包括土地購置、前期建設(shè)、早期設(shè)備配套等，主要通過公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)積累和銀行借款方式進(jìn)行墊付。

在達(dá)成2萬店的神話后，蜜雪冰城的擴(kuò)張野心不減反升：“隨著行業(yè)需求的不斷擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來3-5年公司業(yè)務(wù)還將持續(xù)快速發(fā)展，公司在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)均需要較大數(shù)額的資金流動(dòng)。”

招股書中還透露，公司未來3-5年還將進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，并在合適時(shí)機(jī)尋求適合的上下游并購標(biāo)的，延伸產(chǎn)品和服務(wù)鏈條。

2021年至今，蜜雪冰城累計(jì)新成立13家直接間接控股的子公司，以及17家子公司設(shè)立的分公司，分布在海南、成都、重慶等地。

上述新成立子公司名稱多數(shù)含有“雪王”，以及農(nóng)業(yè)、科技、國際貿(mào)易、供應(yīng)鏈等字眼。經(jīng)營(yíng)范圍則包含了食品/飲料生產(chǎn)、食品互聯(lián)網(wǎng)銷售、初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品收購，食用農(nóng)產(chǎn)品初加工、貨物/技術(shù)進(jìn)出口、信息服務(wù)業(yè)務(wù)等。

除了經(jīng)營(yíng)目的子公司，蜜雪冰城還在去年新成立了創(chuàng)投公司，或希望通過投資方式，更快拓展外延布局。

去年9月13日，由蜜雪冰城全資持股的雪王投資有限責(zé)任公司正式成立，注冊(cè)資本5000萬，實(shí)控人為張紅甫，經(jīng)營(yíng)范圍包括創(chuàng)業(yè)投資(限投資未上市企業(yè))；以自有資金從事投資活動(dòng)等。

同年10月，蜜雪冰城在“匯茶”天使輪進(jìn)入，拿下19%股份。據(jù)悉，該新茶飲品牌成立于2015年，主打珍珠奶茶，定位中端市場(chǎng)，價(jià)格在10元-15元。截至目前，匯茶共開店70余家，主要分布在廣東東莞、海南海口、三亞等地。

2022年4月，其又投資了一家連鎖餐飲品牌“雞裝箱”，持股30%。改品牌主打韓式炸雞和各類韓餐。第三方數(shù)據(jù)顯示，雞裝箱炸雞現(xiàn)有6家門店，均位于河南。

分析觀點(diǎn)認(rèn)為，蜜雪冰城正試圖構(gòu)建從原料供應(yīng)（農(nóng)業(yè)種植），到末端經(jīng)營(yíng)（門店數(shù)據(jù)管理）的一條龍服務(wù)體系，未來有望向外輸出供應(yīng)鏈能力，投資C端品牌或也基于這一邏輯。

比開店更賺的“供應(yīng)商”生意

1997年，出身河南農(nóng)村的張紅超、張紅甫，在鄭州創(chuàng)立了蜜雪冰城。十年后，張紅超研制出1元冰淇淋，一炮而紅，日銷量一度高達(dá)四五千支。

由此，蜜雪冰城開始嘗試加盟模式，并自建工廠、自建供應(yīng)鏈，自產(chǎn)核心原材料。創(chuàng)始人張紅超負(fù)責(zé)開設(shè)冰淇淋粉工廠，加盟品牌和業(yè)務(wù)則交給了弟弟張紅甫。媒體描述中，張紅超對(duì)供應(yīng)鏈極為重視，一度在公司高速擴(kuò)張階段，離開管理崗位去全國各地考查。

或是由于白手起家，張氏兄弟對(duì)股權(quán)十分珍惜，上市前合計(jì)持股高達(dá)85.56%。2020年上市前才首次開啟外部融資，引入美團(tuán)龍珠、高瓴資本、CPE源峰，三家機(jī)構(gòu)股東以233億元估值進(jìn)入，共持股10%。

而由于奈雪的茶去年6月成功赴港上市，市場(chǎng)此前對(duì)蜜雪冰城的預(yù)期也是港股IPO。曾有傳聞稱，蜜雪冰城赴港IPO或籌集2億至5億美元，此次A股遞表可謂“超出預(yù)期”。

蜜雪冰城敢于挑戰(zhàn)A股的大背景，還有近期資本市場(chǎng)對(duì)“供應(yīng)商”的熱情。

有媒體統(tǒng)計(jì)，2021年，供應(yīng)鏈/原料企業(yè)約完成融資27輪，總金額為22.71億元。今年上半年，新消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)生的投融資事件約329起。其中，與供應(yīng)鏈相關(guān)的融資近30起，不乏億元融資項(xiàng)目。

二級(jí)市場(chǎng)方面，從原料到配料到包裝，多家新茶飲供應(yīng)商正在沖刺IPO，比如給奈雪的茶、茶百道等品牌提供果汁的田野股份、糖漿供應(yīng)商浙江德馨食品，以及包裝材料供應(yīng)商合肥恒鑫生活。

今年7月，專注于提供調(diào)味料與配料的上海寶立食品登錄上交所主板，首日高開20%，一度上漲43.98%并觸發(fā)停牌，目前總市值86億元。

“茶飲供應(yīng)鏈企業(yè)扎堆上市，意味著作為茶飲品牌基石的供應(yīng)商到了一定的體量和規(guī)模，上市融資是持續(xù)再擴(kuò)容的趨勢(shì)?！狈治鲇^點(diǎn)指出，過去一年，新消費(fèi)品牌在激烈競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)，上游供應(yīng)鏈正成為消費(fèi)賽道新熱點(diǎn)。

相較而言，去年6月登錄港股的奈雪，上市后經(jīng)歷腳踝斬，最新市值已從320億港元跌到91億港元，可以側(cè)面看出資本市場(chǎng)對(duì)兩類企業(yè)的態(tài)度分化。

至于蜜雪冰城，由招股書擬募集64.95億元、占發(fā)行后總股本比例不低于10%計(jì)算，其對(duì)應(yīng)上市估值約為649.5億元，是奈雪當(dāng)前市值的7倍，也高于其在去年底傳聞中的估值。

新茶飲品牌的故事已難以撐起高估值，而即使坐擁兩萬門店，供應(yīng)鏈企業(yè)的薄利，或也難以支撐600億市值。資本市場(chǎng)將如何重估“賣水也賣鏟”的蜜雪冰城，有待上市后觀察。

責(zé)任編輯 | 黃海