文｜翠鳥資本

新湖期貨預(yù)披露的招股書顯示：本次發(fā)行股數(shù)不超過1.2億股，占發(fā)行后總股本的25%；本次募集資金將全部用于補(bǔ)充公司資本金，擴(kuò)展相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

目前登陸A股的上市期貨公司包括南華期貨、瑞達(dá)期貨和永安期貨，新湖期貨處于什么樣的競(jìng)爭(zhēng)地位？期貨公司上市潮中，有哪些面風(fēng)險(xiǎn)投資者需要關(guān)注？

收入風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

2019-2021年，新湖期貨分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.48億元、73.64億元和77.6億元，同期歸母凈利潤分別為2429萬元、7317萬元和1.61億元。

傭金收入是一家金融交易機(jī)構(gòu)的核心武器，因此考察經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率指標(biāo)，能夠看出一家期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

據(jù)新湖期貨招股書，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率=（經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入+交易所減收手續(xù)費(fèi)收入）/成交金額。按照上述公式計(jì)算之后，新湖期貨在全行業(yè)中處于墊底的位置。

如下圖所示，新湖期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率水平低于同行業(yè)的平均傭金水平，包括瑞達(dá)期貨、南華期貨、永安期貨和弘業(yè)期貨。

招股書這樣解釋：由于新湖期貨規(guī)模較小，基于劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，適當(dāng)?shù)慕档蛡蚪鹇蕘硗卣故袌?chǎng)份額，同時(shí)發(fā)行人主要客戶中專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者較多，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易規(guī)模大，傭金率相對(duì)較低。

另有一點(diǎn)也很奇怪。如下圖：新湖期貨的保證金存款利率在業(yè)內(nèi)也屬于偏低的情況。

這個(gè)利率影響著新湖期貨的一項(xiàng)重要收入數(shù)據(jù)。

利息收入主要源自客戶保證金及公司自有資金存款產(chǎn)生的利息，2019年-2021年新湖期貨實(shí)現(xiàn)保證金存款利息收入分別為7045.92萬元、8394.45萬元和1.12億元，占扣除銷售貨物成本后的營業(yè)收入比例分別為28.77%、25.7%和21.55%。

對(duì)此，新湖期貨自己也在招股書中提示了風(fēng)險(xiǎn)：如果未來公司客戶保證金存款規(guī)模和自有資金存款規(guī)模大幅度下滑，或者利率水平出現(xiàn)大幅下滑，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)利息收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來行業(yè)政策發(fā)生變化，或者保證金存款利息的分配規(guī)則發(fā)生變化，則公司的利息收入也可能存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，上述因素都將直接影響到凈利潤變化。

基差貿(mào)易業(yè)務(wù)客戶變化大

新湖期貨有一項(xiàng)基差貿(mào)易業(yè)務(wù)，涉及的主要客戶為大宗商品相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)體企業(yè)，包括貿(mào)易商、加工企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)、終端用戶等。

據(jù)招股書，2019年-2021年新湖期貨基差貿(mào)易業(yè)務(wù)前五名客戶及與其交易情況如下：

值得注意的是，2019年頭號(hào)客戶是上海期貨交易所，占到當(dāng)年銷售收入比例的30%。

然而，2020年開始，基差貿(mào)易客戶的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，上海期貨交易所消失了，取而代之的是多家科技有限公司和貿(mào)易有限公司，單一客戶的基差貿(mào)易銷售收入比例降到6%以下，再也沒有出現(xiàn)此前30%占比的單體客戶。

火速提薪的懸疑

員工薪酬水平也是衡量期貨公司業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

招股書顯示，新湖期貨的人均薪酬從2020年的23.43萬元躍升至2021年的36.33萬元，漲薪幅度高達(dá)55%，在金融行業(yè)可謂火箭發(fā)射的水準(zhǔn)。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)：2019年全行業(yè)平均薪酬水平是23.96萬元，新湖期貨是低于當(dāng)年平均水平的。2020年也出現(xiàn)了相當(dāng)情況，相當(dāng)于員工薪酬繼續(xù)徘徊在平均線下。

但2021年末薪酬快速上升，不僅超過平均線8萬元，而且成為上市期貨公司中僅次于永安期貨的機(jī)構(gòu)，大幅領(lǐng)先其他機(jī)構(gòu)。

一個(gè)關(guān)鍵問題就來了：2021年新湖期貨的薪酬制度究竟做了什么改變，恰好在備案IPO之際，這是和時(shí)間在賽跑嗎？