文/翠鳥資本

時(shí)隔5年，“鞋王”百麗再次啟動(dòng)赴港IPO。

3月中旬，中國(guó)規(guī)模最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)——百麗向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

2014年開始，百麗（原名為“百麗國(guó)際”）鞋類業(yè)務(wù)遭遇業(yè)績(jī)滑坡，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難。2017年，百麗國(guó)際由高瓴資本牽頭私有化，在港交所退市。

歷經(jīng)鞋類業(yè)務(wù)疲軟、公司業(yè)績(jī)下滑、旗下品牌滔博獨(dú)立上市，轉(zhuǎn)型后的百麗此次能否實(shí)現(xiàn)“翻身”？

曾經(jīng)的“百麗時(shí)刻”

“凡是女人路過的地方，都要有百麗。”

這句口號(hào)，想必很多愛穿著的女性都聽說過，也享受過百麗帶來的不少自豪。

作為紅極一時(shí)的時(shí)尚品牌的代表之一，百麗擁有過一段高光時(shí)刻。但是，正是這家曾經(jīng)風(fēng)光無限的時(shí)尚鞋企業(yè)，卻一度消失在廣大女性消費(fèi)者的視野之中，很少再有女性消費(fèi)者提起百麗。

Belle（百麗）這個(gè)品牌誕生于香港，1992年借助改革開放的春風(fēng)，百麗將時(shí)尚鞋履業(yè)務(wù)拓展至內(nèi)地市場(chǎng)。此后幾年，百麗國(guó)際加速入駐各大商場(chǎng)，銷售網(wǎng)點(diǎn)不斷擴(kuò)張。隨著STACCATO、Teenmix、TATA等品牌相繼面世，公司從2006年開始穩(wěn)坐中國(guó)鞋履市場(chǎng)頭把交椅。

2007年5月，百麗國(guó)際在港交所上市，總市值達(dá)514億港元，成為當(dāng)時(shí)港交所市值最高的內(nèi)地零售類上市公司。

之后，百麗更是開啟收購(gòu)策略，先后收購(gòu)millies、Mirabell、森達(dá)、SKAP等品牌。百麗國(guó)際的品牌隊(duì)伍不斷壯大。與此同時(shí)，百麗國(guó)際的門店數(shù)量也在不斷增多。

財(cái)報(bào)顯示，2007年-2011年這5年間，百麗國(guó)際在內(nèi)地的零售店從3828家擴(kuò)大至14950家，相當(dāng)于每年開店2200家、每天開店6家。那段時(shí)期，各大百貨商場(chǎng)都布滿了百麗國(guó)際相關(guān)品牌的鞋店。

巔峰時(shí)期，百麗國(guó)際女鞋門店和運(yùn)動(dòng)用品門店超過20000家，且全部直營(yíng)，市值高達(dá)1500億港元。

好景不長(zhǎng)，從2012年開始，百麗國(guó)際開始慢慢走向低谷。

財(cái)報(bào)顯示，2012年，百麗國(guó)際的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)2%，在此之前其凈利潤(rùn)增速基本都保持在20%以上（2008年除外）。此后兩年，百麗國(guó)際的凈利潤(rùn)增速再也沒上過兩位數(shù)，2015年更是出現(xiàn)了上市9年以來凈利潤(rùn)的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。2017年，百麗國(guó)際凈利潤(rùn)已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

一直以來，百貨商場(chǎng)始終是百麗鞋類業(yè)務(wù)的核心銷售渠道，百麗與百貨商城形成了穩(wěn)固的利益分配模型。但是，隨著電商的崛起，這套邏輯逐漸被打破。

2015年，百麗國(guó)際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點(diǎn)減少了366家，相當(dāng)于每天關(guān)店1家。

百麗國(guó)際私有化前的最后一份年報(bào)顯示，2016年度，公司鞋類零售網(wǎng)點(diǎn)減少了700家，相當(dāng)于每天關(guān)店2家。截至2017年2月28日，百麗國(guó)際自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為20841家。

不過，這家似乎正在不可避免走下坡路的品牌，被高瓴資本看中了。

2017年，高瓴資本、鼎暉投資，以及百麗國(guó)際控股的執(zhí)行董事于武和盛放組成的財(cái)團(tuán)提出私有化要約，讓百麗國(guó)際以531億港元的價(jià)格從港交所退市。這成為港交所規(guī)模最大的一次私有化交易。百麗國(guó)際董事長(zhǎng)鄧耀和首席執(zhí)行官盛百椒出售持有的百麗全部股份，套現(xiàn)離場(chǎng)，套現(xiàn)金額高達(dá)130億港元。

高瓴盤活了鞋王？

此后，百麗時(shí)尚還在不斷收購(gòu)鞋服品牌。

公司于2018年收購(gòu)輕奢女鞋品牌73Hours，并在2019年拿下美國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌Champion在中國(guó)的代理權(quán)。百麗時(shí)尚還陸續(xù)投資了高跟鞋品牌7or9、街頭風(fēng)服裝品牌BEASTER、服裝品牌白小T等。

百麗時(shí)尚招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計(jì)，百麗時(shí)尚以11.2%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)第一，也是中國(guó)規(guī)模最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)，擁有20個(gè)多元布局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分銷品牌)，覆蓋鞋履及服裝、包袋和配飾等品類。據(jù)了解，百麗時(shí)尚旗下品牌包括BELLE、TEENMIX、TATA、STACCATO等。

高瓴資本為什么看中百麗？高瓴資本掌門人張磊認(rèn)為百麗會(huì)帶來 “三倍回報(bào)”，原因在于，百麗交易價(jià)格便宜，有一定的套利空間；運(yùn)動(dòng)鞋服銷售業(yè)務(wù)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但被女鞋業(yè)務(wù)拖累，分拆后價(jià)值巨大；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可以提升業(yè)務(wù)價(jià)值。

高瓴之下，業(yè)績(jī)尚可。

招股書顯示，截至2021年11月30日的前三個(gè)季度，百麗收入176.27億元，公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)23.07億元。2020年?duì)I收201億元，凈利潤(rùn)為16.65億元；2021年?duì)I收217億元，凈利潤(rùn)為26.16億元。

同時(shí)，高瓴對(duì)百麗旗下的運(yùn)動(dòng)品牌代理業(yè)務(wù)——滔博運(yùn)動(dòng)下手。滔搏運(yùn)動(dòng)是國(guó)內(nèi)最大的鞋履零售商，代理了耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、銳步、亞瑟士等海外品牌。

其對(duì)百麗的貢獻(xiàn)也在逐年擴(kuò)大。根據(jù)滔搏招股書顯示，2017-2019 財(cái)年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 216.903 億元、265.499 億元和 325.644 億元，同時(shí)期內(nèi)經(jīng)調(diào)整年度利潤(rùn)分別為 15.38 億元、18.1 億元、22.37 億元。

滔搏運(yùn)動(dòng)被剝離之后，于 2019 年登陸港交所，當(dāng)前市值近 400 億港元。

接下來，自產(chǎn)自銷且 “單打獨(dú)斗” 的百麗在轉(zhuǎn)型上更具針對(duì)性，其產(chǎn)品迭代、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方案，提上了日程。

然而，想要復(fù)興鞋服業(yè)務(wù)，并非易事。

面對(duì)臃腫的線下體系，高瓴先強(qiáng)化百麗在購(gòu)物中心、奧特萊斯等渠道的布局，壓縮專門店和百貨商場(chǎng)渠道，門店數(shù)量整體減少，租金和員工成本均得到控制。

招股書披露，截至 2021 年 11 月 30 日止九個(gè)月，百麗時(shí)尚線上渠道收入占比超 25%。百麗時(shí)尚的線下門店則進(jìn)一步收縮，從退市前的 2.08 萬(wàn)家縮減至 9153 家。

而對(duì)于線上渠道，百麗亦對(duì)傳統(tǒng)電商和新興直播進(jìn)行了布局，其線上渠道的收入貢獻(xiàn)由截至 2017 年 2 月 28 日止年度的不足 7%，大幅增加至截至 2021 年 11 月 30 日止九個(gè)月的超過 25%。

百麗被關(guān)進(jìn)資本的籠子

有媒體認(rèn)為，高瓴加持百麗“將是一場(chǎng)雙贏”。百麗強(qiáng)大的零售網(wǎng)絡(luò)，帶給高瓴的是巨大的一線資源，而高瓴的大數(shù)據(jù)以及科技也能夠給百麗品牌、業(yè)績(jī)上的加持。

對(duì)于昔日鞋王再謀上市，鞋服行業(yè)獨(dú)立分析師程偉雄認(rèn)為，2017年百麗國(guó)際主動(dòng)進(jìn)行私有化，是為了給轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更好的條件。如果當(dāng)時(shí)仍為上市公司，難免受到公開股票市場(chǎng)的短期紛擾和壓力影響，很難大刀闊斧地進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也很難針對(duì)非短期業(yè)績(jī)相關(guān)的戰(zhàn)略性項(xiàng)目進(jìn)行大規(guī)模投入。

縱觀鞋履與服裝行業(yè)，它是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)，空間巨大，百麗市占率11.2%，相比第二名5.5%遙遙領(lǐng)先，私有化后經(jīng)歷5年的升級(jí)改造，針對(duì)不同需求、消費(fèi)能力的顧客優(yōu)化了品牌組合，聚焦增速快的中高端及高端產(chǎn)品，已搭建了完善的線上線下相結(jié)合的銷售渠道，構(gòu)筑了以消費(fèi)者為中心的垂直一體化商業(yè)模式。

但目前必須正視的一個(gè)事實(shí)是，百麗再度到香港上市，已經(jīng)不是原有的百麗了，而是高瓴資本等動(dòng)用了收購(gòu)的工具，通過收購(gòu)了大量小品牌，從而把百麗進(jìn)行了重新拼湊、包裝，滿足了百麗再度上市的條件。

所以，此次IPO的關(guān)鍵是，百麗接下來的路會(huì)怎么走，高瓴等獲得預(yù)想收益后，會(huì)不會(huì)一走了之，目前還很難說。失去資本的百麗就和多年前一樣，需要完全靠自己學(xué)會(huì)立足生存。在時(shí)尚品牌如此之多，并且相當(dāng)一部分時(shí)尚品牌已經(jīng)淘汰出市場(chǎng)的情況下，百麗又該怎么活下去，是一個(gè)值得深思的問題。

是不是“雙贏”，現(xiàn)在下結(jié)論恐怕還太早了點(diǎn)。