作者/陳欣苗? 來源/無冕財(cái)經(jīng)

苦撐半年，恒大還是違約了。

12月3日晚8點(diǎn)，恒大（03333.HK）公告稱無法履行一項(xiàng)2.6億美元的擔(dān)保義務(wù)，并“可能導(dǎo)致債權(quán)人要求債務(wù)加速到期”，鑒于目前的流動(dòng)性情況，本集團(tuán)不確定是否有充足資金繼續(xù)履行財(cái)務(wù)責(zé)任。

▲恒大公告截圖。

約一個(gè)小時(shí)后，廣東省人民政府即發(fā)公告，表示對(duì)此高度關(guān)注，立即約談恒大實(shí)控人許家印，并應(yīng)恒大請(qǐng)求，同意向恒大派出工作組，督促推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作，督促切實(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，維護(hù)正常經(jīng)營(yíng)。

此后，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、住建部先后發(fā)聲，對(duì)此表示支持，并再次強(qiáng)調(diào)恒大屬于個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和金融市場(chǎng)沖擊有限。

12月6日，二級(jí)市場(chǎng)上，中國(guó)恒大（03333.HK）大跌，截至收盤報(bào)1.8港元，暴跌20%，股價(jià)創(chuàng)出11年新低，市值為237.68億港元。

恒大宣布違約，從中央各監(jiān)管部門到地方政府深夜接連表態(tài)，意味著什么？

自救艱難

此番違約之前，恒大還是在努力自救。

不久前的11月，恒大將持有的恒騰網(wǎng)絡(luò)（00136.HK）剩余18%股份出售，套現(xiàn)近21.27億港元；9月，恒大以99.93億元出售其所持的盛京銀行19.93%股權(quán)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，6月以來，恒大通過出售恒騰網(wǎng)絡(luò)、恒大冰泉、盛京銀行、高新投集團(tuán)等股權(quán)，合計(jì)回籠資金約320億。

比較神奇的是恒大物業(yè)的出售。這項(xiàng)核心資產(chǎn)本將以200億港元賣給合生創(chuàng)展，但后來卻因雙方在付款方式上的分歧而告吹，直接接盤方仍未敲定。

也就是說，除了上述恒騰網(wǎng)絡(luò)等邊緣資產(chǎn)外，恒大對(duì)恒大物業(yè)、恒大汽車這兩項(xiàng)核心資產(chǎn)的處置仍然是“拖”字訣，土地資產(chǎn)、房產(chǎn)項(xiàng)目更未有進(jìn)一步出售的消息。

不過，許家印也下場(chǎng)處置資產(chǎn)，將回籠的資金注入恒大，向外界傳達(dá)信心。當(dāng)然，這是作為股東給公司的借款，以后還是要還的。

公開資料顯示，7月1日至今，許家印通過個(gè)人股票抵押、房產(chǎn)及私人飛機(jī)出售等方式籌集了約70億現(xiàn)金；11月末，許家印及其妻子丁玉梅共同出售恒大12億股票，合計(jì)套現(xiàn)約26.76億港元，均用于公司紓困。

資產(chǎn)處置之外，恒大重要的資金來源——銷售回款，卻也是幾近停滯。

7月以來，恒大的銷售額便進(jìn)入下滑通道；1-11月，據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，恒大銷售額4421億元，同比去年減少約36%，而前10個(gè)月銷售額4428億元，也就說11月銷售額出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，據(jù)說是退房所致。

為了凸顯責(zé)任心，恒大屢次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)要“要全力復(fù)工復(fù)產(chǎn)保交樓”。此前的11月14日內(nèi)部會(huì)議上，許家印還稱，希望通過千方百計(jì)出售資產(chǎn)、抓回款來確保復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

只是，資產(chǎn)出售緩慢、回款堪憂，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的難度不可謂不大，加之不斷到期的債務(wù)，恒大猶如一根緊繃的弦。

違約影響幾何？

違約消息一出，市場(chǎng)議論紛紛，恒大要“躺平”嗎？

從實(shí)際情況上，恒大的處境確實(shí)十分艱難。

近半年來，其銷售持續(xù)低迷，償還債務(wù)的資金多來自資產(chǎn)處置，包括處置下屬公司股權(quán)、許家印清理個(gè)人資產(chǎn)輸血等，過去半年資產(chǎn)處置籌資約400億元，但相對(duì)近2萬億的債務(wù)，可謂杯水車薪。

資金捉襟見肘，近幾個(gè)月恒大的債權(quán)利息幾乎都在30天寬限期限截止日勉強(qiáng)打款。此番違約，亦可說是必然，撐到如今，恒大自身已無能力解決流動(dòng)性問題。

據(jù)恒大公告，此番未能履行2.6億美元的私募債擔(dān)保義務(wù)，可能導(dǎo)致債權(quán)人要求債務(wù)加速到期，公司已與境外債權(quán)人保持積極溝通，并將制定境外重組方案。

僅從規(guī)模上看，恒大此番境外債務(wù)重組，將是中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展史上最大規(guī)模的一次，重組的復(fù)雜程度和難度不容小覷，所需時(shí)間亦難以估量。當(dāng)下恒大未到期的美元債約192.36億美元，即境外債總額超千億。

這也僅是美元債，作為當(dāng)下國(guó)內(nèi)發(fā)生債務(wù)危機(jī)金額最大的企業(yè)，恒大此次違約可能引起的一系列連鎖反應(yīng)，也意味著目前正處于應(yīng)對(duì)處置恒大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵階段。

“此次違約直接說明恒大現(xiàn)金流遇到較大困難，盡管此前使出渾身解數(shù)自救，但仍難以擺脫現(xiàn)金流斷裂的結(jié)果。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)無冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示。

其進(jìn)一步分析稱，違約的后續(xù)影響比較大，首先，恒大的企業(yè)信用可能進(jìn)一步惡化，進(jìn)而影響銷售端，融資難度亦更大；其次，恒大產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)在后續(xù)合作中支持力度會(huì)降低，從而對(duì)保竣工、保交付產(chǎn)生影響；再者，美元債違約，債主可能集中要求提前還債，產(chǎn)生“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加大償債壓力，后續(xù)恒大資產(chǎn)處置的壓力也會(huì)更大。

從監(jiān)管層的即時(shí)反應(yīng)來看，恒大可能出現(xiàn)債務(wù)違約，已在預(yù)期之中。從中央各監(jiān)管部門到地方政府的一系列表態(tài)、動(dòng)作，可一窺其對(duì)這一龐然大物的判斷。

政府工作組入駐意味著什么？

恒大違約信息發(fā)出后約一個(gè)小時(shí)，廣東省人民政府即發(fā)公告稱已約談許家印，并應(yīng)恒大請(qǐng)求，為有效化解風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)各方利益，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，同意向恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司派出工作組，督促推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作，督促切實(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，維護(hù)正常經(jīng)營(yíng)。

▲廣東省人民政府網(wǎng)站截圖。

“向恒大派出工作組，首先是出于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的目的，防止風(fēng)險(xiǎn)向其他企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈以及金融端等傳導(dǎo)，將恒大作為個(gè)案處理。”上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)無冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示。

從央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、住建部等部門的表態(tài)，亦可顯示監(jiān)管當(dāng)局希望將恒大風(fēng)險(xiǎn)鎖定，不讓之蔓延到行業(yè)的決心。

央行稱，個(gè)別房企出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)影響中長(zhǎng)期市場(chǎng)正常融資功能；證監(jiān)會(huì)稱，恒大集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的外溢影響可控；銀保監(jiān)會(huì)亦強(qiáng)調(diào)恒大問題是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的個(gè)案現(xiàn)象，總體上恒大事件對(duì)金融行業(yè)的外溢性可控。

同時(shí)均表態(tài)稱支持廣東省政府向恒大派出工作組，并將配合相關(guān)部門開展工作，繼續(xù)促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)和市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，默契十足。

不僅如此，監(jiān)管層再次強(qiáng)調(diào)恒大屬“個(gè)案”，系其自身“經(jīng)營(yíng)不善、多元化盲目擴(kuò)張”，亦再次表明，恒大問題，仍逃不出“自救”范疇，接下來，保交付仍要持續(xù)，資產(chǎn)處置亦不能停。

廣東省政府此番派駐工作組，充當(dāng)?shù)母嗍潜O(jiān)督與引導(dǎo)者的角色。

據(jù)鳳凰網(wǎng)房產(chǎn)援引知情人士稱，事實(shí)上恒大各地公司已經(jīng)由當(dāng)?shù)卣疇款^成立了“專班工作組”監(jiān)管資金和付款，此前僅有恒大總部一直沒有工作組的進(jìn)駐。

“工作組進(jìn)駐后，肯定會(huì)先摸查恒大的真實(shí)情況，包括現(xiàn)金情況、融資來源、債務(wù)缺口等，針對(duì)性更強(qiáng)、更明確，為后續(xù)恒大債務(wù)危機(jī)的解決提出切實(shí)可行的方案。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

此前，恒大的表外負(fù)債始始終成謎。隨著工作組進(jìn)駐，恒大真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債情況或?qū)⒑芸旖視裕愦笪C(jī)的處置也將有序進(jìn)行。

企業(yè)處于困境時(shí)，政府應(yīng)企業(yè)請(qǐng)求進(jìn)行幫助、指導(dǎo)曾有先例。比如一年前，海南省人民政府進(jìn)駐海航集團(tuán),進(jìn)駐一年后，海航正式宣布破產(chǎn)重整,實(shí)現(xiàn)債務(wù)軟著陸。

等待恒大的，又會(huì)是什么？