在大多數人的印象中醫美始終是一個非常暴利的賽道，各種醫美業務賺的盆滿缽滿的消息始終充斥著網絡，讓很多人都會覺得醫美是個超級掙錢的生意，特別是前不久愛美客A股上完上港股曾經引發了大家的熱議，愛美客更是拿下了“醫美茅臺”的稱號，不過就在最近另一家知名醫美企業伊美爾宣布赴港上市，不過不同于愛美客，伊美爾卻是個不賺錢的公司，大家都不禁想問在這個最賺錢的賽道“虧損”上市究竟是個什么玩法？

一、伊美爾“虧損”上市？

近日，著名的醫美巨頭伊美爾宣布赴港上市。根據藍鯨財經的報道，北京伊美爾醫療科技集團股份公司（以下簡稱“伊美爾”）向港交所提交上市申請，其投資方包括華平投資、愉悅資本、鼎暉投資、華泰證券等多家機構。

伊美爾是國內老牌的連鎖型醫學美容服務機構，其起源于1997年在北京海淀區東升鄉創辦的紅十字健翔整形醫院（后更名伊美爾健翔醫院），是當年第一批進入醫美領域的民營醫療機構。2003年伊美爾曾聯合媒體策劃了轟動一時的“人造美女”事件，通過對所謂人造美女整形手術的全程曝光，伊美爾品牌在短期內得到大量曝光。

這也不是伊美爾第一次登陸資本市場了，2016年伊美爾曾經掛牌新三板，當時的財報顯示，其2015年營收6.1億，但凈利潤卻只有3014萬，而廣告宣傳費卻高達1.2億，其中大部分用于百度等搜索引擎投放廣告。

財務數據方面，招股書顯示，伊美爾醫療2018年-2020年營收分別為6.61億元、7.39億元、8.11億元，利潤分別為-1億元、-1.18億元、829萬元。伊美爾醫療2021年第一季度營收為2.7億元，利潤為1005萬元。如果我們把伊美爾放到三年的角度來說，這家公司說是“虧損”上市其實并不為過，畢竟在如此好的一個賽道卻2020年才扭虧為盈真的是讓人有些意外。

根據招股書，目前伊美爾收益主要源自提供醫療美容非手術服務，主要包括注射美容診療及能量美容診療；及醫療美容手術服務，主要包括美容整形手術。根據Frost&Sullivan資料，以2020年醫療美容服務收入計算，伊美爾在中國北部所有私立醫療美容機構集團中排名第一，在中國所有私立醫療美容機構集團中排名第四。伊美爾的非手術診療主要包括注射美容診療和能量美容診療。

注射美容診療產生的收益分別占其持續經營業務總收益的49.9%、49.1%、43.6%及47.0%。同期，持續經營業務進行的注射美容診療總次數分別為110434次、149373次、163858次、23130次及63542次，而每次注射美容診療的平均費用都在2000元以上。

二、終于上市的伊美爾為啥還是不賺錢的生意？

說實在，說起伊美爾相信大多數人都會覺得這是一家老牌企業，誠然1997年就成立的伊美爾可以說是整個中國民營醫療產業中第一批吃螃蟹的企業，之前雖然有過短暫的資本化歷程（登陸新三板），但是幾經曲折還是離開新三板最終選擇了港股，但是很多人還是很疑惑，為什么終于上市的伊美爾還是一個不賺錢的生意呢？

首先，醫美產業的產業鏈利潤遞減其實非常嚴重。我們之前在分析愛美客的時候其實就非常明確說過，醫美產業的上游企業是非常賺錢的，這是因為對于整個醫美產業而言，市場的利潤水平是逐級遞減的，對于醫美產業上游的原材料供應企業來說，賺錢可以說是相當容易，可謂是遍地黃金，這以高達90%以上利潤水平的愛美客就足夠說明，但是對于中下游企業來說，雖然利潤水平不低，但是的確相比于上游躺著賺錢的公司來說中下游企業賺的都是辛苦錢。我們根據伊美爾的招股書就能夠看出來，從2018-2020年，伊美爾的毛利率分別為53.7%、51.6%和53.6%。2021年第一季度最新數據表明，伊美爾的營業收入為2.71億元，毛利率為54.1%。這個毛利率水平看上去還可以，但是相比于上游企業來說可謂是少了太多，所以在這樣的情況下，如果企業稍微開銷大一點的話，很有可能就會陷入虧損的地步。

其次，醫美的中下游內卷化程度是不容小覷的。中國醫療美容市場競爭格局呈現高度分散狀態，中小型民營醫美機構處于主導地位，占比超過50%；大型連鎖美容企業市占率僅為10%左右，行業集中度較低。對于伊美爾來說，向上游全部都是大型醫美巨頭占據，但是向下游全部都是高度分散的小機構相互為戰，對于當前整個市場來說，大多數女性用戶的醫美的需求其實并不是由伊美爾這樣的連鎖企業來完成的，往往都是自己家樓下的醫美服務提供店來完成。對于伊美爾這樣相對還算正規的企業來說，要么自己用人海戰術去搶占各個小區的門前屋后，但是高昂的人力成本其實會把企業壓得非常厲害，要么就只能大規模做廣告，力求在市場上獲得更多的曝光來吸引用戶，所以在這種高度內卷化的市場上，向上走伊美爾不是愛美客、華熙生物這樣巨頭的對手，向下走成本同樣非常高，在這樣的情況下伊美爾不賺錢似乎也就說的過去了。

第三，赴港上市的伊美爾到底有沒有希望呢？既然在這么賺錢的市場上，伊美爾都沒能實現大規模盈利，讓人不禁想問這樣赴港上市的伊美爾還能被看好嗎？我們可以說伊美爾的希望還是有的，主要集中在：

一是醫美市場依然處于在高速發展的風口期。根據弗若斯特沙利文的報告，從2016年至2020年，中國醫療美容服務市場的總收入已從776億元以11.0%的復合年增長率增至1176億元，并預計由2021年的1353億元以19.7%的復合年增長率在2025年進一步增至2781億元。在這樣的情況下，獲得資本市場力量加持的伊美爾如果能夠進一步搭上市場的順風車的話，那么進一步取得發展也還是有著較大希望的。

二是醫美的規模經濟效應正在逐漸凸顯。伴隨著市場的發展，越來越多的消費者逐漸開始重視對于醫美品牌的認知程度，原先大家可能就找個自己家附近的美容店就做美容了，但是隨著市場的逐漸成熟，以及各種醫美安全事件的出現，市場的教育程度不斷提升，這樣相對正規的醫美企業其規模經濟效應還是有可能不斷凸顯出來的。

三是國家的支持程度有可能進一步提升。艾瑞咨詢數據顯示，現階段正規醫美用戶區間為400-600萬人，黑醫美用戶區間在1000-1200萬人。伴隨著國家政策的日益從嚴，消費者保護水平的不斷提升，非正規醫美機構的生存空間正在被不斷壓縮，對于伊美爾這樣的連鎖企業來說，將有可能獲得超過之前2倍的新客群。

所以，當前上市對于伊美爾來說是一件非常重要的事情，如果伊美爾能夠借助資本的力量進一步實現業務的升級的話，雖然當前不怎么賺錢，但是長期還是有可能做的更好的，只是能否做到要看伊美爾的表現了。