近些年許多名噪一時(shí)的民營資本系財(cái)團(tuán)，如德隆系、明天系、萬向系、安邦系、寶能系、海航系等，因這樣那樣的原因爆煲，最后或煙消云散，或被打散重組，安全上岸的也是謹(jǐn)言慎行，公司前景充滿不確定性。

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如今，大名鼎鼎的泛海系，也因債臺(tái)高壘，面臨著公司有史以來最大的財(cái)務(wù)危機(jī)。泛海的流動(dòng)性危機(jī)，實(shí)際上早在兩年前就已顯現(xiàn)征兆，迫使公司大舉拋售資產(chǎn)自救。

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有媒體統(tǒng)計(jì)，最近2年泛海系通過出售資產(chǎn)，累計(jì)套現(xiàn)超過230億元，大部分用于償債，包括兩次轉(zhuǎn)讓旗下最賺錢的民生證券的股權(quán)給上海國資背景的股東，獲得66.5億元資金。可即便這樣，公司的債務(wù)壓力也未有明顯緩解。

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最新年報(bào)顯示，截至2020年底，泛海控股的負(fù)債高達(dá)1460億，其中短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)接近500億元，而公司手持的貨幣資金僅有194億，完全無法覆蓋債務(wù)。而此時(shí)，盧志強(qiáng)持有的泛海控股股權(quán)，已經(jīng)有超過95%被質(zhì)押。

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甩賣泛海?!

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從未見過泛海如此密集的拋售資產(chǎn)，但它真實(shí)的發(fā)生了。

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——2019年初，泛海控股以近149億元的價(jià)格，把最核心的物業(yè)資產(chǎn)北京泛海國際項(xiàng)目、上海董家渡項(xiàng)目的部分地塊，轉(zhuǎn)讓給了融創(chuàng)，其中現(xiàn)金支付125.53億元，沖抵債務(wù)23.34億元。

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——2020年初，泛海控股宣稱以12億美元價(jià)格賣掉美國舊金山的相關(guān)資產(chǎn)，另外還宣布對旗下控股子公司民生證券擬增資擴(kuò)股，以非公開發(fā)行股份的方式募資不超25億元。

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——2021年1月，泛海控股將其持有的民生證券40%的股份轉(zhuǎn)讓他人，回血66億元；同月，泛海以30.6億元拋售了其核心的武漢CBD項(xiàng)目，又在3月以5.45億元轉(zhuǎn)讓武漢萬怡酒店用于抵債。

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——2021年4月，因債務(wù)糾紛，泛海控股控股股東中國泛海所持的8.03億股公司股份，被北京市第二中級人民法院司法凍結(jié)，其中的2.94億股隨后在阿里巴巴司法拍賣網(wǎng)平臺(tái)上被公開拍賣。

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——2021年6月3日，泛海控股宣布，以13億美元的價(jià)格將旗下的美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)IDG賣給美國黑石。IDG是全球知名的市場研究、科技媒體、數(shù)據(jù)和營銷公司，2017年泛海將其收購，盧志強(qiáng)曾親自站臺(tái)出任董事長，并宣稱IDG將“為集團(tuán)多元化布局提供助力”。持有不到四年，這一“重要資產(chǎn)”就被泛海轉(zhuǎn)賣脫手。

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此外，在2021年6月-8月間，泛海控股到期兌付境內(nèi)債券本金余額達(dá)37億元，其核心子公司武漢中央商務(wù)區(qū)公司因未清償山東高速融資租賃款20億元，名下兩個(gè)地塊被查封，持有的沈陽泛海建設(shè)100%股權(quán)被凍結(jié)；要出售的美國舊金山項(xiàng)目，也因?yàn)楣こ炭罴m紛被當(dāng)?shù)胤职唐鹪V，被迫終止出售，并面臨數(shù)億美元的訴訟。

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東方金誠、聯(lián)合資信等評級機(jī)構(gòu)，也先后在今年5月下調(diào)了泛海控股的長期信用等級，評級展望維持負(fù)面，導(dǎo)致泛海的發(fā)債成本直線上升。

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引人注目的是，被稱為中國“最神秘商會(huì)”之一的泰山會(huì)，今年1月傳出因內(nèi)部分歧較大矛盾較深，已經(jīng)自行解散的消息，而盧志強(qiáng)作為泰山會(huì)的重要成員，在會(huì)中威望頗高。

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在一些人看來，如同泰山會(huì)，傳奇如盧志強(qiáng)和他的泛海系，在當(dāng)下似乎也逃不過沒落敗的宿命。

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大佬的帝國版圖

泛海的掌舵人盧志強(qiáng)，無疑是中國商界極具傳奇色彩的人物。

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盧原本只是山東濰坊技術(shù)開發(fā)區(qū)一名處級官員，因升遷無望，36歲開始下海經(jīng)商。在教育和培訓(xùn)行業(yè)賺得第一桶金后，對政策走向十分敏感的盧志強(qiáng)，看到國家有跡象啟動(dòng)住房改革，意識(shí)到房地產(chǎn)市場將大有前景，于是果斷調(diào)整業(yè)務(wù)方向，創(chuàng)立了山東泛海集團(tuán)公司，開始社區(qū)房地產(chǎn)，1988年又在北京創(chuàng)立了中國泛海控股集團(tuán)。

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此后，中國房地產(chǎn)市場步入上升周期，泛海的地產(chǎn)生意也隨之越做越大，開發(fā)了武漢CBD項(xiàng)目、北京“泛海國際居住區(qū)”、杭州“民生金融中心”、深圳“泛海拉菲花園”等一系列知名項(xiàng)目，甚至到洛杉磯、舊金山、紐約、夏威夷等海外地區(qū)收購大量商業(yè)地產(chǎn)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不僅給泛海帶來滾滾財(cái)源，更成為泛海商業(yè)帝國的最強(qiáng)有力的根基。

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房地產(chǎn)以外，盧志強(qiáng)還瞄準(zhǔn)了金融業(yè)，很早就開始籌劃他的金融版圖。

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上世紀(jì)90年代末，中國金融業(yè)向民營資本開了一個(gè)口子，盧志強(qiáng)在“泰山會(huì)”（即泰山產(chǎn)業(yè)研究院，是中國最知名的商會(huì)之一）和全國工商聯(lián)的加持下，參與了國內(nèi)首家民營銀行——民生銀行的發(fā)起設(shè)立。

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2000年民生銀行上市，泛海控股持股9.42%，成為第二大股東；2002年《證券公司管理辦法》出臺(tái)后，民營企業(yè)被準(zhǔn)許進(jìn)入證券業(yè)，泛海控股隨即主導(dǎo)了民生證券（原黃河證券）的增資擴(kuò)容，拿下了民生證券，并投資了海通證券。

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同年，盧志強(qiáng)還參與發(fā)起設(shè)立了國內(nèi)首家民營制壽險(xiǎn)公司“民生人壽”。至此，泛海在銀行、證券、保險(xiǎn)三大關(guān)鍵金融領(lǐng)域初步完成布局。

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| 圖：盧志強(qiáng)

2009年，泛海通過一系列資本運(yùn)作成為了健特生物（000416.SZ）第一大股東，隨即將之更名為民生控股。依托民生控股，泛海系加快了金融擴(kuò)張的步伐，相繼把民生期貨、民生保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)收入囊中，并通過旗下民生電商控股投資了金聯(lián)金服、興民保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

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2012年，泛海獲批重組中國旅游國際信托（即后來的民生信托），2014年3月又投資10億元參與設(shè)立了中國民生投資股份有限公司（中民投）。

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2014年8月，“新國十條”發(fā)布，國家態(tài)度鮮明要大力發(fā)展保險(xiǎn)行業(yè)。剛剛宣布要從地產(chǎn)業(yè)向“地產(chǎn)+金融+戰(zhàn)略投資”轉(zhuǎn)型的泛海集團(tuán)，旋即大舉進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)，一年之內(nèi)先后發(fā)起成立亞太再保險(xiǎn)公司、亞太互聯(lián)網(wǎng)人壽保險(xiǎn)公司兩家公司，收購了民安財(cái)險(xiǎn)51%股權(quán)，一連串動(dòng)作讓人目不暇接。

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有統(tǒng)計(jì)顯示，在2014年提出轉(zhuǎn)型后的三年時(shí)間里，泛海集團(tuán)耗資近400億元在金融領(lǐng)域布局（其中證券業(yè)120億、信托100億、保險(xiǎn)90億），拿下了全部金融行業(yè)最為值錢的牌照，旗下?lián)碛忻裆C券、民生信托、民生期貨、亞太財(cái)險(xiǎn)、民生保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、泛海基金、民生基金、民生典當(dāng)、民生財(cái)富、民生融資擔(dān)保、泛海資管、民金所、興民保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等十余家控股金融機(jī)構(gòu)，并先后入股了鄭州銀行、廣西北部灣銀行、大連銀行、中國銀行、中信銀行，構(gòu)建起一個(gè)涵蓋銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的龐大金融王國。

| 圖：泛海控股的大金融布局 ?圖片來源：國際金融觀察

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除了兼并收金融機(jī)構(gòu)，泛海系還通過入?yún)⒐傻确绞剑瑢β?lián)想控股、九芝堂、陜西煤業(yè)、匯源果汁、銀泰商業(yè)、紅星美凱龍、西鳳酒等國內(nèi)40余家知名上市公司進(jìn)行了投資，涉及生物醫(yī)療、能源化工、食品消費(fèi)等諸多領(lǐng)域，而且大部分是業(yè)內(nèi)龍頭。

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在海外，泛海則收購了美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）、香港全牌照券商華富國際等重量級國際金融公司，并試圖用27億美元收購美國最大的長期護(hù)理保險(xiǎn)公司Genworth集團(tuán)，跨入美國保險(xiǎn)市場，與民安保險(xiǎn)形成保險(xiǎn)行業(yè)國內(nèi)外布局（今年4月收購Genworth的計(jì)劃被終止）。

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憑借對住房改革、證券市場改革等重要?dú)v史節(jié)點(diǎn)和國家政策走向的精準(zhǔn)把握，憑借上袖善舞的商業(yè)手腕以及在政商兩界的豐富人脈，盧志強(qiáng)只用了不到40年時(shí)間，就將他的泛海系，從山東本地的地產(chǎn)公司，擴(kuò)展為橫跨地產(chǎn)、金融、能源、上市公司、境外投資的龐大商業(yè)帝國，泛海系的資產(chǎn)規(guī)模一度高達(dá)3300億，是國內(nèi)最大的民營金控之一。

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盧志強(qiáng)本人，也因?yàn)槿珖f(xié)委員、全國工商聯(lián)常委、山東省工商聯(lián)副會(huì)長的身份，而被稱為中國當(dāng)代的“紅頂商人”、“大佬背后的大佬”。

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杠桿釀造的苦果

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和其他民營金控財(cái)團(tuán)一樣，泛海也是通過發(fā)行債券、股票循環(huán)質(zhì)押、定增配股、關(guān)聯(lián)貸款等融資手段，利用各種杠桿撬動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營，支撐它的商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大。

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隨著近幾年國內(nèi)不斷加碼調(diào)控房地產(chǎn)和金融去杠桿，收緊企業(yè)的海外投資，以地產(chǎn)、金融為核心主業(yè)的泛海系，債務(wù)危機(jī)日益顯現(xiàn)，公司開始為過去那些年的急速擴(kuò)張和疏于風(fēng)控付出代價(jià)。

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一方面，不斷飆升的負(fù)債讓泛海承受著巨大的財(cái)務(wù)壓力，光支付利息每年就要掏出20億；另一方面，公司的經(jīng)營業(yè)績連續(xù)滑坡，2017-2019年?duì)I收分別為168.76億元、124.04億元、125.02億元，同比變動(dòng)-31.59%、-26.50%、0.79%，凈利潤為28.91億元、9.31億元、10.95億元，同比變動(dòng)-7%、-67.81%、17.62%，前后波動(dòng)很大。

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而在2020年，泛海控股雖然實(shí)現(xiàn)營收140.57億元，同比增長了12.17%，但凈利潤卻是虧損46.21億元，同比下降了522%，如此大的降幅，在公司歷史上從未有過。

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2021年一季度，泛海控股再度虧損，預(yù)計(jì)虧損金額為1.2億元至2.2億元。公司解釋稱，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益大幅下降，是公司整體虧損的主因。

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用業(yè)內(nèi)人士的話說，商業(yè)地產(chǎn)盈利造血能力下降、高杠桿擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)壓力、以及子公司投資踩雷（比如民生信托有多個(gè)信托項(xiàng)目發(fā)生延期，并牽扯到金凰珠寶80億“假黃金”大案之中），都與泛海當(dāng)前的財(cái)務(wù)危機(jī)有直接關(guān)系。

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千億債務(wù)壓頂，泰山會(huì)解散，聚集在泛海系和盧志強(qiáng)頭頂?shù)纳裨捝剩缃裾嗜ァＨ藗円膊唤闷妫凹t頂商人”盧志強(qiáng)除了加速賣房、質(zhì)押股權(quán)、引入戰(zhàn)投，還能出什么大招，扶大廈將傾于即倒。