作者 I 楊繼云 劉全

報道 I 投資界PEdaily

創投公司上市的腳步似乎越來越近了。

投資界獲悉，7月8日，廣州市政府常務會議審議通過了《關于新時期進一步促進科技金融與產業融合發展的實施意見》（簡稱《實施意見》）。而牽動VC/PE的是，《實施意見》明確表示鼓勵和支持創投機構創新募資手段，包括上市。

這是繼深圳后國內第二次在政府文件中提到創投機構上市。今年1月，深圳出臺一條罕見的舉措——探索優秀股權投資管理機構上市制度安排。深圳歷來是本土創投的“風向標”，如此公開提及創投機構上市話題，被視為打響了探索創投機構上市的第一槍。

如今，繼深圳探索之后，廣州一馬當先，正式發文鼓勵創投公司上市，再次引發轟動。

剛剛，廣州正式發文：

支持創投機構上市

廣州一紙文件開始在VC/PE圈發酵。

此次通過的《實施意見》，從7個方面提出了32條具體措施，首當其沖是加快建設風投創投之都，為此廣州市政府明確了七個方面的重點任務，涵蓋了“募投管退”四個方面，以下為部分內容摘錄：

第一、拓寬風投創投資金來源

1、鼓勵和支持創業投資機構創新募資手段，通過上市，發行企業債、公司債券等固定收益產品，以及募集保險資金等方式，形成市場化、多元化的資金來源。

這并非首次。2021年初，深圳市地方金融監管局發布關于公開征求《關于促進深圳股權投資持續高質量發展的若干措施（征求意見稿）》的通知，其中有一條罕見的舉措——探索優秀股權投資管理機構上市制度安排，自此打響了創投機構上市的第一槍。

此次廣州發文，更具里程碑意義——明確表示鼓勵和支持創投機構通過上市等創新募資手段，不僅僅停留在“探索”階段，而是邁出了具有實質性意義的一步。

2、鼓勵保險公司、銀行理財子公司等參與創業投資的出資。支持科技企業設立投資部門或獨立的專門投資機構，圍繞公司發展戰略和產業鏈上下游資源，開展創業投資。抓住粵港澳大灣區建設的戰略機遇，吸引境內外資本來穗設立創投基金，并按照市區現有政策予以獎勵支持。

第二，鼓勵國有企業參與創業投資，對標“深創投”

1、在國有創業投資機構內部實施有效的管理人員激勵與約束機制，指導國有創業投資機構完善員工跟投機制，穩慎推進符合條件的國有創業投資機構實施員工持股；支持具備條件的國有創業投資機構開展混合所有制改革試點，鼓勵國有創業投資機構與社會優秀管理機構合作，按照市場化原則成立專業化創業投資機構。

2、對標“深創投”，探索整合市屬國有風投創投資本，打造覆蓋種子、天使、VC、PE 等各階段的全資本鏈條的國有標桿創投機構。

第三，引導社會資本“投早”、“投小”

深圳天使母基金帶來的示范效應仍在放大。為此，廣州將“廣州市科技成果產業化引導基金”調整為“廣州市科技成果產業化天使母基基金”，引導社會資本共同設立天使投資子基金，100%投向天使類科技創新項目。

對投資于廣州市種子期、初創期科技型中小企業的股權投資機構，按照實際到賬投資額的15%給予每年最高不超過500萬元獎勵支持。

第四，打造“標志性”風投創投集聚區

以黃埔區、南沙區為主，對標美國硅谷、深圳南山區、北京中關村等國內外標志性風投創投集聚區，力爭用3—5年時間打造在國內外具有一定影響力的標志性風投創投集聚區。

此外，探索依托頭部風投創投機構，打造培育風投創投機構的專業孵化載體，對頭部風投創投機構開展“靶向招商”。?

第五，退出方面，主要是探索設立S基金

主要內容是：探索依托廣東股權交易中心設立私募股權轉讓平臺，探索設立私募股權S基金（私募股權二級市場基金），鼓勵 S 基金與政府基金合作，拓寬風投創投機構退出渠道。

創投機構為何追求上市？

事實上，國內VC/PE私下對于創投公司上市討論已久。

從國際經驗來看，創投機構上市并非新鮮事。早在2007年，一批海外私募巨頭便掀起首輪上市潮，黑石2007年在納斯達克上市，成為美國當時近5年里最大規模的IPO，緊隨其后，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。某種程度上來講，上市為這些私募巨頭進一步拓展了國際市場，成為國際私募股權行業的風向標。

而在國內，這樣的探索也曾發生過。最典型的是2015年前后的新三板私募機構掛牌熱潮，一批私募機構紛紛登陸新三板，在提高知名度和品牌影響力、增加融資，獲得更多投資機會方面曾經產生過一些正面的效用。但同時，也出現了部分令人錯愕的現象，給市場帶來了不好的影響。

“從歷史實踐來看，任何創新不可能一帆風順，曲折起伏是必然的，需要在實踐中不斷權衡、周全設計。從長遠來看，優秀創投機構的上市是大勢所趨。”某人民幣頭部機構這樣總結。

為何創投機構執于上市？在業內人士看來，上市有利于創投機構擴充資本金，匹配更多長期資本投入創新創業，支持實體經濟發展。深創投董事長倪澤望曾表示，私募基金是一個周期性的行業，上市募集的資金可以作為GP的長期核心資金帶動更多的LP資金，有助于形成長期資本，活躍資本市場的流動性。

可以說，通過資本市場募集長期資本，是創投機構追求上市的現實初衷之一。目前國內創業投資基金一般基金存續期為3+2年，最長為7年。而一般企業從成立到符合上市要求需要6—10 年的時間，這使得部分人民幣基金無法長期持有優秀企業。而當年，軟銀長期持有阿里巴巴14年才能收獲高達2500倍的回報；MIH持有騰訊十幾年才能收獲高達上千倍的回報。阿里巴巴和騰訊的高速成長卻跟中國的人民幣基金沒有關系，導致國人沒有分享到投資紅利。

當然，上市也有利于創投機構建立更加規范的公司治理體系，做大做強。“現在人民幣基金管理規模過千億的GP鳳毛麟角，而且基本是國有的。應該利用資本市場，通過允許GP上市來做大做強，最后會產生一批在國際上具有競爭力的創業投資管理機構，此外，還可以運用上市公司的多樣化激勵工具，吸引優秀人才，并以優質上市GP為標桿，對行業起到示范效應，提升創投行業整體的專業管理和服務水平。”東方富海董事長、創始合伙人陳瑋直言。

創投公司上市，難在哪里？

但是，創投公司上市牽一發而動全身，需要全盤謹慎考慮。截至目前，尚未有一家創投機構通過 IPO 進入A股市場。

對此，北京一位業內資深人士向投資界總結目前創投機構上市的三點困難：

（1）組織形式和決策機制的難點。目前國內創投機構普遍采用有限合伙制，形成了非對稱的決策機制，這也是上市私募機構在美國資本市場上市盈率長期在低點徘徊，市值與管理規模不匹配的原因之一。但在2017年年底，美國實施了新的稅率法案，公司稅的稅率大幅降低，以黑石為代表的PE機構紛紛改制宣布放棄合伙制，改制后股價得到大幅提振，股票交易的活躍度和流動性也顯著提升。

（2）信息披露的難點。根據A股現有的信披要求，發行人應當充分披露募集資金投資項目的準備和進展情況、實施募投項目的能力儲備情況、預計實施時間、整體進度計劃以及募投項目的實施障礙或風險等。但由于私募行業本身的特殊性，很難精準地向公眾披露每一筆資金的投向，一方面，投資哪些基金、哪些項目是”未來時”，具有很大的不確定性；另外一方面，如果參與上市公司定增項目，還涉及到內幕信息，并不適合提前披露。在現有信披規則下，私募機構信息披露的難點依然存在。

（3）利益協同發展的難點。對于上市企業而言，確保股東利益最大化是基本準則。而對于私募機構而言，GP更應該考慮的是如何為LP賺更多的錢，追求LP利益最大化。未來如何協調股東利益和LP的利益，讓雙方實現協同發展，也需要權衡考慮。

上海某知名VC機構主管合伙人坦言了自己的擔憂：風險投資尤其是早期風險投資，周期長波動大，如果不上市的話這些波動都是可控的，“一旦變成公眾公司后，所有的事情都會暴露在公眾眼皮底下，無論是對被投企業還是創投機構本身而言都是一種壓力。”他表示，國外上市的創投機構也不多，加起來不超過10家。而且國外上市的都是比較大的PE機構，發展都相對平滑，但對做早期或VC投資的機構而言，上市是否合適還需要打一個問號。

北京某本土VC機構合伙人梳理了目前反對創投公司上市的聲音：一是私募不能公募化；二是資本市場要支持實體經濟，不能讓創投這樣的類金融機構上市。“實際上，我們投的就是實體經濟，為什么要把創投機構打入另類呢？雖然當年新三板掛牌出現創投機構把資金投向了非創投領域的現象，但是這類問題很容易避免，最重要的是規范好投資方向”。

“上市不應該有行業歧視。”深圳某頭部人民幣基金執行合伙人建議，“我們可以針對上市的創投機構出臺一些特別要求，進行日常監管。畢竟創投機構是金融屬性的公司，存在一定的特殊性，上市之后不能想干什就干什么。明確上市創投機構能干什么，不能干什么，大家會在規定范圍內做一個好孩子。”

曾推動深創投IPO，誰會是第一家上市創投公司

創投公司能否上市，開始迎來越來越多理性的討論。

中國創投行業經歷了20余年的發展，已經初具規模，在社會經濟中的作用日益凸顯，但最突出的問題就是長期資金來源不足。“探索優秀股權投資管理機構上市有前瞻性也有必要性，將有利于優秀股權投資管理機構利用資本市場的力量，擴充資本金，撬動更多的資源，更好地支持中小、支持科技、支持創新，也有利于中國私募股權投資行業長期健康、有序、可持續發展。”某華東頭部人民幣基金總結。

這兩年，不少創投大佬都在公開場合袒露心聲。2020年，前海股權投資基金(有限合伙)首席執行合伙人、前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤再次強調，“募資難”的解決方式之一，是支持創投機構上市。隨后，同創偉業創始合伙人、董事長鄭偉鶴在清科第二十屆中國股權投資年度論壇透露，創投公司上市是未來股權投資行業的發展趨勢之一，“不出意外，這件事正在推進的過程中。”今年，基石資本董事長張維曾直言，在促進創業投資方面，他最為期待的政策是允許私募股權機構上市。

為遏制深圳創投下滑趨勢，東方富海董事長、創始合伙人陳瑋今年再次建議，利用深圳先行示范區的政策紅利，把握深交所創業板注冊制改革的契機，制定相應標準，允許、鼓勵、推動深圳符合條件的頭部創業投資管理機構通過IPO、并購重組等方式登陸資本市場做大做強。

其實早在2019年，當時正在醞釀創業板注冊制落地，關于創投機構上市的話題就曾在人民幣基金中引發熱議。彼時曾有創投大佬透露，相關部門牽頭做了很多調研，考慮推動深創投成為創業板首家上市創投公司。作為本土創投領頭羊，深創投被寄予厚望。

但這是一個具有歷史性意義的事件，仍需反復衡量。時至今日，創業板注冊制平穩落地，探索創投機構上市也正式邁出了實質性一步。那么，誰又會成為國內第一家IPO的創投公司呢？