作 者?/?文 雨

編 輯 /?小市妹

來源/市值觀察

2016年，一家中國公司干了一件讓全球資本市場嘩然的大事，中國化工集團(tuán)豪擲430億美元拿下大名鼎鼎的先正達(dá)。

這筆收購堪稱中國資本出海遠(yuǎn)征的巔峰之作，不僅打破中國海外并購最高金額記錄，還讓中國瞬間躋身全球農(nóng)化產(chǎn)業(yè)第一梯隊(duì)。

而今，資本故事有了續(xù)集。來自彭博的最新爆料，先正達(dá)計(jì)劃在今年年底前登陸科創(chuàng)板，并已經(jīng)聘請中金和中信來為此次IPO操刀。

農(nóng)業(yè)航母

2020年，中國化工集團(tuán)和中化集團(tuán)同時(shí)宣布將旗下的農(nóng)業(yè)板塊資產(chǎn)全部劃轉(zhuǎn)至平臺(tái)公司中化農(nóng)科，整合后更名為先正達(dá)集團(tuán)。

目前先正達(dá)集團(tuán)旗下?lián)碛兴膫€(gè)業(yè)務(wù)單元：總部位于瑞士巴塞爾的先正達(dá)植保、總部位于美國芝加哥的先正達(dá)種子、總部位于以色列的安道麥和先正達(dá)集團(tuán)中國。

▲圖源：93農(nóng)學(xué)人博客

最新披露的財(cái)報(bào)顯示，2020年，先正達(dá)集團(tuán)的銷售收入為231億美元，折合人民幣約1511.45億元，同比增長5%，全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為40億美元，折合人民幣約261.72億元，同比增長3%。

如果以營收規(guī)模作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么先正達(dá)集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)兩年超過拜耳集團(tuán)作物科學(xué)單元（2020年拜耳作物科學(xué)的營收約為223億美元），是當(dāng)之無愧的全球最大農(nóng)化公司。

先正達(dá)集團(tuán)如此強(qiáng)勢的根本原因是整合之后公司旗下囊括了眾多實(shí)力不凡的上市公司，其中就有全球最大的非專利農(nóng)藥生產(chǎn)商安道麥、“中國創(chuàng)業(yè)板種業(yè)第一股”荃銀高科以及國內(nèi)仿生農(nóng)藥領(lǐng)域的絕對龍頭揚(yáng)農(nóng)化工。

縱使星光璀璨，但最亮眼的還是花重金買來的先正達(dá)。

成立于1999年的先正達(dá)看似年輕，卻擁有非常悠久的歷史和顯赫的身世，其前身可追溯到英國的帝國化學(xué)工業(yè)（ICI）。在相當(dāng)長的歷史時(shí)間內(nèi)，ICI始終是英國最大的制造業(yè)公司，旗下曾擁有英國染料、諾貝爾炸藥等全球知名公司。

在被中國化工集團(tuán)收購前的2015年，先正達(dá)的營收就已達(dá)到134億美元，其農(nóng)藥和種子業(yè)務(wù)的全球市占率分別達(dá)到20%和8%，分列全球第一和第三，公司擁有最齊全的農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)線，業(yè)務(wù)遍布全球100多個(gè)國家和地區(qū)。

▲先正達(dá)零售店 圖源：中國農(nóng)資人論壇

對比之下，并購方中國化工似乎并不具備吃掉先正達(dá)的實(shí)力，2016年，中國化工集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率超80%，總負(fù)債高達(dá)3057億，并且深陷虧損的泥潭。套用時(shí)任集團(tuán)董事長任建新的“病羊理論”，當(dāng)時(shí)的中國化工是一頭不折不扣的“病羊”，需要引入“好羊”來提升公司的底色和資質(zhì)。

道理說得通，但中國化工是怎么做到的呢

蛇吞象

抄底是資本的天性，低谷是并購的溫床。中國化工鯨吞先正達(dá)的一個(gè)重要背景和前提是全球農(nóng)業(yè)彼時(shí)正身處低迷期。

以巴西為代表的新興國家經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩直接沖擊了農(nóng)場的利潤，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至農(nóng)化領(lǐng)域，2015年，全球農(nóng)化市場的總銷售額下降近10%，2016年延續(xù)下滑態(tài)勢，相關(guān)公司的利潤不斷縮水，先正達(dá)也未能獨(dú)善其身，其在2015年的營收下降了11%，凈利潤也下滑了17%。

時(shí)運(yùn)不濟(jì)，化工六巨頭（巴斯夫、杜邦、拜耳、陶氏、先正達(dá)、孟山都）醞釀“豪門聯(lián)姻”，希望抱團(tuán)過冬，而被市場低估的先正達(dá)順其自然的成了爭搶的對象。

在中國化工之前，杜邦、孟山都、巴斯夫等都頻頻示好，其中當(dāng)屬孟山都最為積極，前后三次下“聘禮”，但均被無情的拒絕。

一向善于并購的中國化工同樣出師不利，不過公司很快找到了先正達(dá)的財(cái)務(wù)顧問瑞銀，在后者的引薦下，任建新獲得了與先正達(dá)CEO馬麥克會(huì)面的機(jī)會(huì)。此后中國化工多次報(bào)價(jià)，但先正達(dá)卻展現(xiàn)了其百年企業(yè)的老辣，不拒絕也不點(diǎn)頭，潛臺(tái)詞很明確：得加錢。

▲時(shí)任中國化工董事長任建新（左）與先正達(dá)董事長Michel Demare

之所以有這樣的底氣是因?yàn)橄日_(dá)的背后還有一個(gè)窮追猛打的孟山都，在中國化工出手之后，孟山都也不斷提高報(bào)價(jià)，雙方相互較勁，把收購搞成了拍賣會(huì)的感覺，先正達(dá)自然是樂見此景。由此也誕生了一種“陰謀論”，認(rèn)為孟山都是先正達(dá)請來抬價(jià)的托，二者聯(lián)手割中國的韭菜。

在九個(gè)月的拉鋸戰(zhàn)之后，中國化工擊敗孟山都，以430億美元吃掉先正達(dá)100%的股份。看似意料之外的結(jié)果，卻也是情理之中的最優(yōu)選擇。

溢價(jià)超50%收購是先正達(dá)難以拒絕的誘惑，加上分給股東的股息和幫助先正達(dá)償還債務(wù)，中國化工實(shí)際上拿出了近500億美元，但公司卻豪氣提出全現(xiàn)金收購，而孟山都根本無法匹配這一選項(xiàng)。債臺(tái)高筑的中國化工實(shí)際上也沒有這個(gè)實(shí)力，只拿了50億美元，剩下的錢全部來自匯豐銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、摩根、中信銀行等海內(nèi)外大財(cái)團(tuán)。

相較于中國化工的強(qiáng)勢，孟山都自身的劣勢才是其敗北的關(guān)鍵所在。

首先，先正達(dá)和孟山在業(yè)務(wù)上存在很大的重疊，由此帶來兩個(gè)弊端：第一，被并購后的先正達(dá)可能會(huì)被雪藏，甚至面臨大面積裁員的風(fēng)險(xiǎn)；第二，兩家公司合并后，對全球種子市場的占有率將快速提升，勢必招致反壟斷調(diào)查。

這并非杞人憂天，為了獲得美國反壟斷機(jī)構(gòu)和歐盟的批準(zhǔn)，連中國化工都不得不剝離相關(guān)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)，更何況與先正達(dá)重合度如此高的孟山都。孟山都試圖收購先正達(dá)的消息傳出后，全世界的農(nóng)民都在擔(dān)心選擇減少帶來將種子價(jià)格上漲，某些地區(qū)甚至出現(xiàn)了反對游行。

其次，孟山都素有“世界最邪惡公司”之稱，一直飽受詬病，被美軍用于越戰(zhàn)并致使超300萬人遭受毒害的“橙劑”、《寂靜的春天》里說的DDT、3分鐘就能讓魚死亡的PCB皆出自這家公司之手。

多年以來，孟山都因產(chǎn)品致癌而被多次起訴，不僅付出了巨額的賠償，也在媒體的口誅筆伐之下臭名遠(yuǎn)揚(yáng)，先正達(dá)同樣忌憚并購后公司的名聲問題。

相對而言，中國化工就顯得很“無害”。

翻身仗

先正達(dá)需要審視孟山都帶來的輿論壓力，而作為并購方的中國化工同樣要面對并購先正達(dá)引發(fā)的爭議。

對于這筆巨額交易，當(dāng)時(shí)國內(nèi)不乏反對的聲音，其中影響最大的就是前化工部部長秦仲達(dá)遞交的《質(zhì)詢書》，爭論的焦點(diǎn)主要是對轉(zhuǎn)基因的抵制，甚至言辭激烈的指出中國化工在進(jìn)行一場“亡族滅種的自殺式收購”。

為此，國務(wù)院不得不組織專家進(jìn)行考評，但最終還是選擇放行。很多人并不清楚，這并不能單純的看做是一家企業(yè)為逐利而進(jìn)行的資本游戲，在一定程度上，這是整個(gè)國家“反種子殖民戰(zhàn)爭”的一次出海遠(yuǎn)征。

在2016年的兼并潮之前，先正達(dá)、孟山都、拜耳、巴斯夫、陶氏、杜邦等六巨頭合計(jì)占據(jù)了全球75%以上的農(nóng)藥市場和60%以上的種子市場。很明顯，全球農(nóng)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入寡頭壟斷的時(shí)代，而在一個(gè)壟斷的市場中，生產(chǎn)者是刀俎，消費(fèi)者是魚肉，中國更是被刺的傷痕累累。

早在上世紀(jì)80年代，杜邦、孟山都等跨國巨頭就開始悄悄布局并占領(lǐng)中國市場，在拿下中國的大豆和棉花種子市場后，進(jìn)一步向玉米和水稻種子侵蝕。

更揪心的是，優(yōu)質(zhì)種源大多被海外控制，以蔬菜為例，國內(nèi)高端蔬菜種子50%以上的市場份額掌握在外國公司手中，結(jié)果就是任人擺布。荷蘭甜椒品種“蔓迪”每公斤能賣到18萬元，日本的西蘭花品種“耐寒優(yōu)秀”可以從每袋3500元漲到2萬元。

漲價(jià)還不是最差的結(jié)果，斷供才更令人恐懼。

2020年，中國蔬菜的產(chǎn)量占世界50%以上，在很多地區(qū)，蔬菜種植已經(jīng)成為農(nóng)民增收和脫貧的重要依靠，國內(nèi)目前有20多萬畝耐熱西蘭花品種，但卻沒有耐熱替代品種，一旦出現(xiàn)供應(yīng)問題，農(nóng)民將直接遭殃。

全球種子市場中的商業(yè)種比例已經(jīng)達(dá)到60%，自留種比例不足40%，而且還在下滑。作為農(nóng)業(yè)大國，中國農(nóng)用種子市場空間僅次于美國，位居全球第二，但種子貿(mào)易卻僅排在20名上下。實(shí)現(xiàn)種子產(chǎn)業(yè)化和自主可控已經(jīng)迫在眉睫，去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議直接提出要打一場種業(yè)翻身仗。

而資本并購已經(jīng)被證明為種企迅速提升競爭力的重要法門，率先垂范的還是那個(gè)臭名昭著的孟山都，其在1998年先后收購北美種業(yè)老二迪卡公司，美國嘉吉的種子業(yè)務(wù)，棉花種子公司岱字棉，蔬菜種子公司圣尼斯等，一舉成為世界種業(yè)的王者。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照2020年的種子銷售額計(jì)算，先正達(dá)排名世界第三，而在此前，中國只有隆平高科能勉強(qiáng)在十名左右徘徊，并購先正達(dá)是中國種業(yè)邁出的一大步，這是一個(gè)不爭的事實(shí)。

除了提高市場地位，化工并購先正達(dá)還可以讓中國拿到高含金量的專利。國務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究部部長葉興慶曾講過，目前發(fā)達(dá)國家已經(jīng)把大量種子功能基因注冊申請專利，如果將來中國需要提高農(nóng)作物的某方面性能，就需要購買國外的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，否則就是侵權(quán)。從這個(gè)角度來看，收購先正達(dá)還有“曲線救國”之意。

短期靠并購，長期靠研發(fā)，但研發(fā)是要砸錢的。

拜耳作物科學(xué)2020年度的研發(fā)投資高達(dá)20億歐元，先正達(dá)+安道麥的研發(fā)投資為12億，科迪華和巴斯夫的這一數(shù)據(jù)分別為10億和8億。種子行業(yè)中平均每個(gè)新種研發(fā)需要8-10年時(shí)間，耗資達(dá)上億美元，而且還要承受極大的風(fēng)險(xiǎn)，沒有資本的支撐是無法持續(xù)的，這也是先正達(dá)回歸資本市場的根本原因。

2017年完成收購后，中國化工曾承諾讓先正達(dá)在五年內(nèi)上市，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)。在中國上市是一個(gè)眾望所歸的雙贏結(jié)果，對先正達(dá)來說，不僅可以快速融資為企業(yè)輸血，品牌價(jià)值和知名度的提升對于先正達(dá)擴(kuò)大在中國市場的影響力也會(huì)產(chǎn)生正面效應(yīng)；于資本市場而言，能夠迎來全球農(nóng)化巨頭的加入勢必將會(huì)提振板塊含金量和吸引力。

目前先正達(dá)已經(jīng)進(jìn)入上市細(xì)節(jié)的討論階段，其中最重要的看點(diǎn)集中在是集團(tuán)整體上市還是分拆部分業(yè)務(wù)上市、同業(yè)競爭問題如何處理等。

上市大勢已定，問題終會(huì)解決，一起拭目以待吧！