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B站全稱為嗶哩嗶哩，英文名bilibili，被用戶們親切地稱為“B站”。2018年3月28日，B站在美國上市。算起來，還沒滿三周年。太著急了。

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這幾天里，B站將回香港二次上市的消息似乎漸從傳聞變成現實。有媒體報道稱，B站本周將尋求通過在港上市聆訊。上市募集資金規模約為30億美元（約233億港元），高盛、摩根大通、摩根士丹利和瑞銀為保薦人。

由于在港股二次上市是可以秘密進行的，所以，即便B站將在3月回港上市的消息已經瘋傳了兩個月，但一切也只停留在傳言階段，B站也從沒對此正面回應，只說“不予置評”。

跟其他回港股二次上市的中概股不一樣的是，B站自從上市以來一直都是華爾街的“寵兒”，其股價從來沒有像其他中概股一樣被資本市場低估。反而B站自上市以來持續虧損，但股價還是連續三年走高，累計漲幅超過800%。

這樣一家公司，要回港股二次上市，再次尋求市場融資。背后的原因，值得深究。

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回港上市的消息傳出不久，B站在美國納斯達克的股價跌幅超17%，報收98.59元/股。甚至在盤后，B站仍跌超2%。

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原本，在美國股市3月8日的納指與道指的大分化中，中概股成為跌幅最大的板塊。大跌中，B站就已經是跌得最“慘烈”的股票。

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那時候，在多種因素的疊加下，科技股、互聯網股票本身就累積了較多泡沫。2020年受疫情影響，跟科技沾親帶故的股票都被資本狂熱追捧,到了2021年的1月、2月，全球股市全面上漲，美國三大股指屢創新高。

過度上漲后本來就會有正常的回調，所以春節過后全球股市都有不同程度的漲幅回吐和擠泡沫。但是，最近受到美國國債收益率提高影響，原來漲幅較大的香港科技股和美國中概股因為這個意外空前震蕩，集體遭遇看空、拋售和暴跌。

中概股大跌，是美國股市道指和納指分化趨勢下的縮影，但中概股板塊大跌，也有自身原因，自從去年的瑞幸造假事件后，中概股在美國遭遇空前的信任危機，身處美國市場的中概股都面臨著較大不確定性。

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這時候B站回港上市的消息，越來越接近真相，在納斯達克加速暴跌，也就不難想象了。

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事實上，這只慘烈的股票，想回香港二次上市，并不讓人意外。

2018年4月，港交所改革了上市機制，推行“同股不同權”，隨即在5月赴港上市的小米喝到了“頭啖湯”，創造了港股最大IPO記錄。

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此后，港股終于爭取到科技和互聯網公司的“回心轉意”。

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2019年11月26日，阿里巴巴重新回到港交所上市，掀起了中概股回港浪潮。近兩年，我們正迎來一股中概股“回港”浪潮，對于中概股來說，與美國變得動蕩的融資環境相比，香港更靠近中國大陸，港交所有很多來自內地的投資者，他們比美國人更熟悉這些企業的業務，有利于給予公司更合理的定價。在B站回港的消息傳出前，已有百度、汽車之家、微博等中概股宣布回港二次上市的消息。

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華爾街的“寵兒”,證券代碼：BILI

但是，B站回港股的真實意圖是值得玩味的。畢竟它從來沒像其他中概股一樣遭遇不合理的低估值。

在華爾街，B站一直是個“寵兒”，因為它一直被視為“年輕版”奈飛。奈飛，一家會員訂閱制的視頻服務流媒體。每一個上市的視頻公司，都想成為下一個奈飛。此前錯過奈飛的每一個華爾街投資人，都把希望寄托在B站身上。

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在這種殷切寄望下，B站自2018年再納斯達克上市以來，幾乎沒有經過太大的震蕩，這三年來B站的股價風生水起，基本處于上升趨勢，三年累計漲幅超過800%。

最近幾年，B站正努力從二次元的定位走上“破圈”之路，為美國投資者帶來更大的想象空間。破圈，是需要極大成本的。

這兩年，B站一直致力于“破圈”，從跨年晚會到《后浪》宣傳片，再到全新品牌主張，都是為了讓B站擺脫二次元的標簽，觸動更多用戶。

但在擴張的同時，B站需要在內容版權采買、制作、培養UP主、搭建直播生態這些舉措都需要大量資金投入，因此我們看到自2018年上市以來B站連續三年都是凈虧損的狀態，而且凈虧損持續擴大。

因此，B站在美股三年800%的漲幅，似乎也不能滿足B站“破圈”戰略下的不可測量融資需求。B站回港二次上市，或許可以緩解B站“破圈”戰略下資金匱乏的燃眉之急。

參考B站在美股市場的“受寵”程度，可以預見，其回歸港股后，也很可能會得到一個較高估值，三年再來800%的股價漲幅，或許不是夢。

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但是，一家從未盈利的公司二次上市，這意味著什么？這對投資者而言，是不是一個更大的泡沫？

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公司二次上市后，公司后續發展良好，可以稱為是好公司的回歸；但如果公司后續發展出現問題，沒有實現與估值相應的業績把估值泡沫消滅掉，這樣的二次上市，則更像是二次收割。

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B站的“破圈”戰略取得明顯的效果，月活躍用戶數和日活躍用戶數都在明顯增長。

2020年第四季度B站平均月活躍用戶數（MAU）首次突破2億人，移動月度活躍用戶人數達1.9億人，同比分別增長55%和61%。

鑒于這樣的成績，B站董事長兼首席執行官陳睿在財報電話會上定下了更宏大的“2023年MAU突破4億人”的目標。

B站成立11年，MAU從0增長到2億，要在接下來的三年內再翻翻，這不是一個能輕松實現的目標。而4億月活，這已經超越了芒果TV和優酷，逼近愛奇藝和騰訊視頻。不過，要變成下一個優愛騰，是一件危險的事情。

“破圈”的成本和代價，正成為B站的最大“灰犀牛”。

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雖然“破圈”戰略執行得不錯，營收結構得到改善，但B站也因此越來越缺錢。

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近日，B站公布了2020年第四季度和2020年全年未經審計的財務報告，2020年總營收達120億元，增長77%。雖然B站已經從最初的“小破站”成長為一家擁有百億元級營收、上億用戶的視頻平臺，但卻在虧損的泥潭越陷越深。

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2020年，B站凈虧損 31 億元，同比擴大 138%。

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目前，B站的主要的用戶年齡是25歲以下的Z時代，要實現月活4億的目標，勢必要擴大用戶范圍，因此，B站才主動破圈，融入主流文化，就是為了讓更多90后、80后也成為B站的用戶。

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陳睿曾表示，未來B站平臺用戶范圍將更廣泛，從90后、00后拓展到85后—00后，甚至80后—00后。

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這就決定了B站必須為這些新吸納的用戶的視頻內容需求，也意味著，B站需要在承擔更大的成本。

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B站原有的ACG內容無法滿足所有用戶圈層的內容需求

視頻平臺盈利難，是行業難題，核心矛盾是內容成本高，無論是版權采買還是自制視頻，都需要巨額資金投入。

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以愛奇藝為例，平臺在2020年交出了近幾年來最好的成績——凈虧損70億元。常年凈虧損背后，是愛奇藝的驚人的內容成本增速，2015 年僅為 37 億元，3 年后已經高達 211 億。

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這兩年，B 站也在快速擴充版權內容，通過采買、聯合出品或者自制的方式增加B站的內容庫以滿足廣泛圈層的內容需求。

與之相伴的，是持續走高的凈虧損，凈虧損增長幅度每年翻翻。上市第一年，B站凈虧損 5.6 億元，2019 年，凈虧 12.88 億元；而到了 2020 年，凈虧損有 31 億元。

活躍用戶在擴大，虧損卻在增加，這也是整個國內視頻行業至今無法解決的難題。

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很多跡象都表明，B站正在走上優愛騰的老路：越來越大的用戶基數，越來越高的運營成本高昂，越來越嚴重的虧損。

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B 站 COO 李旎表示，2021 年還要繼續“破圈”，這意味著， B 站在 2021 年虧損可能還將會進一步擴大。

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沿著這個路徑，B站很可能“泯然眾人”，成為下一個優愛騰，成為下一個大眾視頻平臺，而原來資本市場給B站的高估值或許會因為失去支撐而漸漸崩塌，成為樂視網之后視頻行業的最大泡沫。

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當然，B站不止一種破圈路徑，除了內容擴充和品牌宣傳，B站還有其他商業模式可以彌補版權內容擴充帶來的虧損。

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但是，B站的其他商業模式，最近也備受質疑。

要擺脫“下一個樂視”的命運，似乎沒那么容易。

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如今，B站正迎來“多事之秋”。

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當B站的內容和用戶圈層變得廣泛，不僅各個圈層的內容需求需要兼顧，還要兼顧不同圈層的價值認知。2021年2月初，B站就發生了一件被部分用戶認為很“毀三觀”的事情。

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起因是B站從日本購買版權且同步轉播的動漫《無職轉生》，因動漫主角的角色設定以及劇情中涉及色情、偷窺、出軌等充滿爭議的內容，引起部分用戶的不滿。

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有網友認為，B站將一部充滿爭議內容的動漫向全平臺全年齡段推廣宣傳的做法十分不妥。要知道，B站中未成年人用戶占很大一部分。

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隨后，對動漫首先發出質疑的百萬粉絲的UP主LexBurner也因發表不當言論，B站賬號被封，甚至面臨起訴。

2月7日，B站以技術原因下架動漫《無職轉生》，但爭議并沒有隨著動漫下架而結束，部分用戶開始在豆瓣、微博等社交平臺發起抵制B站的活動，不少用戶甚至向一些在B站投放廣告的品牌進行投訴，要求其終止與B站的合作。

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最終，蘇菲、視客眼鏡網與UKISS悠珂思三家品牌接連宣布終止與B站的合作。

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這并不是一個偶然事件，而是B站在破圈擁抱商業化道路上必然出現的矛盾。

如何處理不同圈層的文化沖突，如何在商業化同時維持不同圈層用戶體驗不下降，是B站在破圈路上始終需要平衡的問題。

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B站的“破圈”之路，除了正在走向傳統視頻內容行業的“斷頭路”，在對B站有高期待的用戶眼中，B站似乎還走上了別的歪路——隨著B站“破圈”戰略的實施，除了此前用戶質疑的B站“抖音化”和“微博化”。

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甚至，不少用戶在使用過程中發現，B站正在“黃”化。

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B站實施“破圈”戰略，就是要在業務上降低原來嚴重依賴游戲業務的情況。

2020年，B站的營收來源于游戲、增值服務、廣告、電商及其他業務等四個板塊，

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其中，以直播、大會員、漫畫為主的增值服務營收為38.5億元，同比增長了134%；廣告的營收為18.4億元，同比增長了126%；來自于電商業務及其他業務的營收為15億元，同比增長109%。

B站對游戲業務的營收以來確實在降低，但其他業務的快速擴展也帶來新的問題。

以增值服務中的直播業務為例，在 B 站的規劃中，2021 年 B 站計劃開放更多的營銷場景，例如打造直播商業生態。

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B站今年以來的財務數字也證明，以直播為代表的增值服務營收占比正在攀升至三成，而去年這項業務的占比僅為總營收的兩成。

但是，像眾多直播平臺草莽發展時期一樣，B站的直播業務中暗含的“軟色情”內容也被用戶詬病。

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不少用戶發現，在刷B站的時候突然收到與過往的沙雕鬼畜畫風極不相符的視頻推薦，視頻封面上是暗含性暗示的女性封面，而標題是沒有語言邏輯只讓人想入非非的描述。

B站用戶收到軟色情視頻推薦

視頻內容低俗化、軟色情化并不是B站特有的現象，這也是短視頻平臺和直播平臺的普遍問題。畢竟，短視頻行業和直播行業都在打軟色情的“擦邊球”上找到了“成熟”的盈利模式——打賞。

但是，當這些內容出現在大量未成年人聚集的B站，而且未經篩選地推薦給所有用戶，事情的性質就不一樣了。

甚至，在B站引以為傲的彈幕也正在被突破底線。

網友“123lym”表示，“b站現在的一些彈幕真的讓人受不了，最惡心那種無底線開車的，平時開個車倒是無所謂，在親父女、母子之間或者七歲八歲的孩子之間也開黃腔，真的太讓人惡心了，今天剛看了一個......”

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監管機構的權威數據也證實B站軟色情內容泛濫的問題。

全國“掃黃打非”辦通報顯示，2020年以來共接到群眾反映B站問題的線索逾500條。按照轉辦線索，上海市相關部門對B站行政立案處罰六次，約談10余次。針對B站平臺存在某些內容涉及色情低俗等較突出的問題，上海市“掃黃打非”辦聯合市委網信辦、市文旅局對B站進行約談，責令其限期整改兩周。

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“B站變了”這是不少B站老用戶的體會，也有網友總結道，“B站學壞了”。

只是，“學壞了”以后，它就會變得有錢嗎？