作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，巴奴國際控股有限公司（以下簡稱“巴奴”）更新招股書，繼續(xù)推進港交所主板上市進程，中金公司和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

圖片來源：招股書截圖

這是巴奴繼6月首次遞交的招股書到期失效后，再度發(fā)起上市沖擊。

若進程順利，巴奴將成為繼呷哺集團、海底撈之后，第三家登陸港交所的中式火鍋企業(yè)。

值得關(guān)注的是，更新的招股書顯示，巴奴2025年前9個月的財務數(shù)據(jù)有了明顯好轉(zhuǎn)。

根據(jù)最新招股書，2022年-2024年及2025年前9個月，巴奴的總收入分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元、20.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4145萬元、1.44億元、1.68億元、2.35億元。

圖片來源：招股書截圖

在更新的招股書里，巴奴2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤從上次招股書中的1.96億元縮水至1.68億元，減少0.28億元。而其2025年前9個月的收入、利潤則大幅提升了，經(jīng)營利潤率也從2024年的7.3%大幅躍升至11.3%。

一個直觀的變化是，2025年前9個月，巴奴的收入比2024年全年少了近3億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤反而高出6700萬元。

這背后，巴奴的原材料和員工成本（合計超6成），均在被“壓縮”。2022年到2024年，原材料及耗材，占收入的比例為33.8%、33.2%、32.1%，在2025年前9個月，再下降至30.6%，為近年來的低點。

2023年到2025年前9個月，巴奴門店數(shù)量從111家增加至162家，正式員工從1604人增加至1974人，兼職員工人數(shù)也從1111人增加至3308人，兼職數(shù)增長198%。也就是說，巴奴雇傭了更多的兼職員工來節(jié)省員工成本。

這種做法存在一定風險，2022年、2023年、2024年以及2025前九個月，其欠繳的社會保險及住房公積金分別約為160萬元、120萬元、70萬元及50萬元。對欠繳的原因，招股書中巴奴表示為“員工隊伍規(guī)模較大且流動率較高”、“部分員工因會減少實得工資而不愿意繳納個人需承擔的部分”等，把原因都歸結(jié)為員工方面。

圖片來源：招股書截圖

此前，證監(jiān)會曾就“公司非全職人員（兼職人員、外包人員）社保公積金繳納情況，以及勞動用工合法合規(guī)的結(jié)論性意見”詢問巴奴。

更引發(fā)外界審視的是，在一邊通過非全職用工控制成本、一邊存在社保欠繳的情況下，巴奴卻于上市前進行了大手筆分紅。2025年1月，公司派發(fā)股息7000萬元，持股75.26%的創(chuàng)始人杜中兵家族據(jù)此分得超5800萬元。

同時，巴奴的上市之路不算順利。

一方面，首次遞表后不久，證監(jiān)會國際司對巴奴出具補充材料要求，涉及公司股權(quán)架構(gòu)、數(shù)據(jù)安全、分紅合理性等三大類共9個方面。

另一方面，火鍋行業(yè)在港股市場表現(xiàn)低迷，海底撈與呷哺呷哺股價的大幅縮水，使得市場對整個賽道的信心不足。

有業(yè)內(nèi)人士表示，當下已經(jīng)不是餐飲企業(yè)上市的黃金時期，但機會依然存在。前提是企業(yè)自身能夠具備清晰的業(yè)務邏輯和成熟的商業(yè)模式，巴奴的中高端定位在當下的資本市場并沒有優(yōu)勢，快速融資拓店的時代也已經(jīng)過去，所以更需要其拿出真正的核心競爭力來讓投資市場信服。

整體來看，巴奴的挑戰(zhàn)在于，“產(chǎn)品主義”曾是巴奴高端溢價的核心支撐，但隨著擴張深入和消費降級的浪潮，高成本也讓“貴”成了巴奴的最大爭議。

2023年，打假博主“猴大腕”舉報，巴奴旗下“超島”自選火鍋北京合生匯店的羊肉卷，被檢測出鴨肉成分。在博主買羊肉的視頻中，工作人員堅稱是真羊肉。當年9月，市場監(jiān)督管理局因此對“超島”該餐廳處以行政處罰。事件暴露出巴奴對子品牌在供應鏈管理上的漏洞。

同年，巴奴因“火鍋店18元一份土豆僅5薄片”登上話題熱搜，西安一顧客發(fā)布視頻吐槽，巴奴火鍋店土豆價高昂，其就餐時下單的一份18元的土豆片只有5個薄切片。隨后，巴奴在官方微信公眾號上發(fā)布了關(guān)于“火鍋店18元一份土豆就5片”爭議事件的致歉聲明。聲明稱：西安一位顧客在門店就餐，由于管理的失誤，導致顧客對土豆的分量產(chǎn)生了誤解，網(wǎng)絡新聞視頻中“18元一份的富硒土豆僅5片”，實際上是小份的量，西安門店的售價為9元。

圖片來源：微博截圖

今年2月，巴奴創(chuàng)始人杜中兵“火鍋不是給底層人民吃的”“月薪5000你就不要吃巴奴了，哪怕吃個麻辣燙”等言論引發(fā)熱議。盡管隨后杜中兵在社交媒體為自己的發(fā)言道歉，但巴奴“貴”的爭議更是久久未停。

巴奴確實一度在中高端火鍋市場中打開了局面，該市場具有一定成長性，主要取決于菜品、原料的檔次和服務體驗，但也需要在價格敏感型消費群體中找到平衡點。

對巴奴而言，成功上市或許能助力其進入一個發(fā)展新階段，但同時也意味著“產(chǎn)品主義”的高端敘事將面臨資本市場的常態(tài)化審視。