作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，中國飛鶴有限公司（以下簡稱“飛鶴”）宣布，其全資附屬公司黑龍江飛鶴銷售使用閑置資金認購中信銀行發售的理財產品，金額為人民幣7億元，產品名稱為“信銀理財全盈象智贏固收穩利封閉330號理財產品”，預期年收益率為2.40%-2.90%，到期日為2026年12月16日，產品類型為非保本浮動收益型，投資范圍為固定收益類資產。

截至公告日，集團向中信銀行認購的理財及結構性存款產品未到期本金總額為人民幣22億元。董事會認為，本次交易按一般商業條款進行，符合公司及其股東的整體利益。

圖片來源：公告截圖

“趣解商業”注意到，12月8日，飛鶴曾宣布全資附屬公司黑龍江飛鶴以其閑置資金認購若干浦發銀行發售的金額為人民幣3億元的金融產品，產品名稱為“上信紅寶石H-6001第291期”和“上信紅寶石T+ N第120期”，預期年收益率為2.6%，到期日為2026年9月22日，產品類型為非保本浮動收益型，投資范圍為固定收益類資產。

圖片來源：公告截圖

更早之前，11月26日、11月5日、10月27日、9月24日、9月17日、9月10日……飛鶴多次發布《須予披露交易認購金融產品》公告。飛鶴今年已累計發布19期關于認購金融產品的公告，購買了包括建設銀行、浦發銀行、中信銀行在內的多個理財產品，認購金融產品的總金額超40億元。

事實上，飛鶴從2023年開始就已試水理財產品，2024年逐漸增加理財金額，共發布12次購買金融產品相關公告，今年則繼續加碼。

頻繁購入理財產品的背后，是飛鶴堅實的現金儲備。財報數據顯示，截至上半年，公司持有現金及現金等價物64.8億元。

業內人士指出，作為曾經高速增長的奶粉行業龍頭，飛鶴在過去幾年創造了可觀的經營現金流。然而，當行業進入存量競爭，尤其是新生兒人口趨勢變化對嬰幼兒配方奶粉市場構成長期壓力時，傳統的資本開支和市場營銷投入的邊際效益正在遞減。將短期閑置資金用于購買低風險、流動性較好的理財產品，是一種常規的現金管理手段，旨在提升資金使用效率，為股東創造額外回報。

這種積極的現金管理策略，與其核心主業的經營狀況形成了微妙對照。上半年，飛鶴實現營業收入91.5億元，同比下降9.36%；凈利潤10.3億元，同比大幅下滑46.66%。這是繼2023年后，飛鶴再一次陷入營收、凈利雙降的局面。

圖片來源：半年報截圖

飛鶴較為依賴嬰幼兒配方奶粉產品業務，財報顯示，2023年和2024年，這一業務收入在總收入中的占比均超過90%。這種依賴，在人口出生率下滑的背景下已顯現出風險。

飛鶴一直在尋找第二增長曲線。今年上半年飛鶴推出了首款AI功能營養品“飛鶴愛本蛋白營養粉”，和年輕健身人群吃的蛋白粉不同，飛鶴這款蛋白粉主要面向關注健康、想提高免疫力的中老年人。除此之外，愛本系列還有面向成年人的功能奶粉。

“觀研報告網”數據顯示，2024年7月至2025年6月，國內蛋白粉市場規模穩健增長，達到104億元，同比增長5.7%，且中老年人、青少年、女性等群體的消費占比逐漸上升。

乳業分析師宋亮認為，隨著銀發經濟到來，中老年功能營養將會是飛鶴下一次全面發力和提升的一個重點。宋亮還談到，奶粉行業如今仍然存在劣幣驅逐良幣的現象，飛鶴接下來的最大的挑戰之一，是主要產能和公司投入都在嬰幼兒領域，對成人領域的投入仍有不足。

除了押注銀發經濟，飛鶴的兒青事業部正試圖銜接龐大的母嬰用戶群體。飛鶴曾透露，今年在兒童奶酪產品線上實現突破，爆品“愛上吃菜奶酪”在多個電商平臺銷量居前，未來該事業部計劃圍繞奶酪、零輔食和兒童營養品三大品類，打造新的規模化增長點。

不過，從2024年業績來看，飛鶴新業務要成為第二增長曲線，或為時尚早。

有分析認為，嬰幼兒奶粉與成人營養品的售賣邏輯有所不同。前者成功依靠的是定位，后者面對的中老年群體，更關注疾病預防和生活質量提升。

圖片來源：罐頭圖庫

伴隨飛鶴中報發布的還有中期分紅計劃，預期2025年中期分派股息約10億元，2025年分派股息總額不少于20億元。飛鶴此前還宣布擬動用不少于10億元資金用于回購股份，資金來源為現有現金儲備及自由現金流。

有觀點認為，基于強勁的現金流，飛鶴以真金白銀筑牢了股東回報的護城河。

不過，大手筆分紅和回購計劃似乎并沒有提振投資者信心。截至12月19日收盤，飛鶴股價報4.16港元/股，漲2.46%，但相較今年最高點（3月17日最高7.096港元/股）下跌約41.38%。

7月份業績預告披露后，多家券商機構下調飛鶴的評級。浦銀國際研報認為，飛鶴的生育補貼今年4月才開始實施，因此下半年收入受該政策的影響可能大于上半年。

在競爭激烈的乳制品行業，飛鶴能否打造第二增長曲線，并重振增長，有待進一步觀察。