作者 | 王濤 ?編輯 | 吾人?來(lái)源 |?#融中財(cái)經(jīng)

這一天，終于還是要來(lái)了。

前幾天，有知情人士透露Space X計(jì)劃明年通過(guò)首次公開募股（IPO）籌集數(shù)百億美元資金，擬募資遠(yuǎn)超300億美元。該公司目標(biāo)整體估值約1.7萬(wàn)億美元，并計(jì)劃最快于2026年中后期上市。

通常這類“知情人士”透露得消息并不罕見，那些知名的大企業(yè)或多或少都會(huì)有這樣的傳聞曝出。但是從最終結(jié)果來(lái)看，并不是每一條消息都準(zhǔn)確無(wú)誤。

而Space X是特殊的，因?yàn)榫驮谧蛱欤R斯克親自下場(chǎng)進(jìn)行了評(píng)論。

Ars Technica的王牌太空記者Eric Berger在昨天發(fā)布了一篇名為《After years of resisting it, Space X now plans to go public. Why?》（堅(jiān)持多年不上市后，Space X現(xiàn)在計(jì)劃IPO了，為什么？）的深度長(zhǎng)文。

而馬斯克在這篇文章下評(píng)論："As usual, Eric is accurate."（Eric一如既往地準(zhǔn)確）。這樣的回復(fù)似乎是從側(cè)面證實(shí)了Space X要IPO的消息。要知道，除了世界首富的頭銜外，馬斯克還是出了名的“毒舌”。在X上懟過(guò)不少人，如果是假消息，馬斯克的回復(fù)或許只會(huì)是一個(gè)False。

從馬斯克的回復(fù)，或許Space X真的要在不久的將來(lái)上市了。市場(chǎng)估計(jì)，若Space X于2026年正式上市，將成為有史以來(lái)規(guī)模最大的IPO之一，并可能掀起新一波的太空經(jīng)濟(jì)熱潮。

馬斯克的官宣回復(fù)

如果說(shuō)商業(yè)世界里有什么是不變的真理，那就是：所有的辟謠，最后都可能變成官宣；所有的“絕不”，最后都可能變成“真香”。

把時(shí)鐘撥回半個(gè)月前。2025年的年底，原本應(yīng)該是各大基金經(jīng)理準(zhǔn)備度假的日子。但一則來(lái)自華爾街頂級(jí)投行的內(nèi)部流言，讓所有人腎上腺素飆升。

消息稱：Space X正在秘密接觸承銷商，籌備2026年的IPO，目標(biāo)估值直指1.7萬(wàn)億美元。

要知道，馬斯克曾經(jīng)無(wú)數(shù)次在公開場(chǎng)合信誓旦旦地表示：“在我們將人類送上火星之前，Space X絕不上市。”他厭惡華爾街的短視，厭惡季度財(cái)報(bào)的束縛，更厭惡空頭們的嗜血。

但現(xiàn)實(shí)是，2025年的Space X，已經(jīng)龐大到私有市場(chǎng)快要“裝不下”了。Starlink（星鏈）擁有超過(guò)850萬(wàn)用戶，現(xiàn)金流如洪水般涌入；Starship（星艦）的筷子夾火箭已經(jīng)成為常態(tài)。早期投資人想套現(xiàn)，數(shù)萬(wàn)名持股員工想買房，更重要的是——去火星，真的太燒錢了。

市場(chǎng)在躁動(dòng)，由于沒有官方回應(yīng)，所有的猜測(cè)都像是在黑暗中摸索。直到Eric Berger發(fā)出了那篇文章。

Eric Berger是誰(shuí)？他是Ars Technica的王牌太空記者，也是業(yè)內(nèi)公認(rèn)最懂Space X、甚至最懂馬斯克的人之一。他的報(bào)道，向來(lái)被視為航天界的“準(zhǔn)官方通報(bào)”。

就在昨天，Eric發(fā)布了一篇深度長(zhǎng)文：《After years of resisting it,Space X now plans to go public. Why?》（堅(jiān)持多年不上市后，Space X現(xiàn)在計(jì)劃IPO了，為什么？）

在這篇文章中，Eric沒有使用“可能”、“也許”這種模棱兩可的詞匯，而是直接剖析了Space X態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎的深層邏輯：

不僅僅是火箭公司：Space X已經(jīng)進(jìn)化為全球最大的通信運(yùn)營(yíng)商和未來(lái)的太空基建商。

資金需求的質(zhì)變：建設(shè)火星艦隊(duì)、部署太空數(shù)據(jù)中心（Space-based Data Centers）、結(jié)合xAI構(gòu)建太空算力網(wǎng)，這些都不是百億級(jí)別能解決的，而是需要千億級(jí)別的彈藥。

人才的壓力：為了留住那些天才工程師，必須給他們提供流動(dòng)性，而IPO是最好的解藥。

Eric的文章寫得太透了，透到讓所有人都在等待：那個(gè)男人，會(huì)反駁嗎？

文章發(fā)布后，迅速在X上發(fā)酵。有人質(zhì)疑，有人興奮，也有人艾特馬斯克求證。

如果是假消息，按照馬斯克的性格，他通常會(huì)發(fā)一個(gè)“False”或者直接嘲諷“Fake News”。

但這一次，馬斯克卻留下了這樣一句回復(fù)："As usual, Eric is accurate."（像往常一樣，Eric是準(zhǔn)確的。）

這短短五個(gè)單詞，在資本市場(chǎng)看來(lái)，無(wú)異于一份蓋了公章的IPO招股意向書。馬斯克不僅確認(rèn)了Eric文章中關(guān)于IPO計(jì)劃的真實(shí)性，更是在某種程度上承認(rèn)了文章中分析的“無(wú)奈與野心”。

這是一種非常“馬斯克式”的官宣，沒有西裝革履的新聞發(fā)布會(huì)，沒有冗長(zhǎng)的公關(guān)稿，就在社交媒體的互動(dòng)中，輕描淡寫地開啟了一個(gè)新時(shí)代。

從“絕不上市”到“Eric是準(zhǔn)確的”，馬斯克心態(tài)的轉(zhuǎn)變，其實(shí)是Space X從一家創(chuàng)業(yè)公司向“太空帝國(guó)”蛻變的必經(jīng)之路。他不再只是一個(gè)極客，他需要成為這艘萬(wàn)億巨輪的掌舵人，利用資本市場(chǎng)，去滋養(yǎng)他那個(gè)神圣而昂貴的火星夢(mèng)。

Space X，不只是火箭

在華爾街的估值模型里，Space X早已不是一家單一的航天公司，而是一個(gè)“電信巨頭+全球物流壟斷者+太空基建狂魔”的超級(jí)縫合怪。

把這艘巨輪拆開來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的內(nèi)部構(gòu)造早已進(jìn)化得令人戰(zhàn)栗。

為什么馬斯克敢在2025年松口談上市？底氣全在“現(xiàn)金奶牛”星鏈（Starlink）這個(gè)項(xiàng)目上。

曾幾何時(shí)，星鏈被視為“騙局”和“太空垃圾”。但到了2025年，數(shù)據(jù)說(shuō)明了一切：用戶數(shù)突破850萬(wàn)：從最初的北美農(nóng)村，蔓延到全球的每一架跨洋航班、每一艘遠(yuǎn)洋貨輪，甚至是非洲的偏遠(yuǎn)部落。當(dāng)傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商還在鋪設(shè)昂貴的光纖時(shí)，星鏈已經(jīng)把基站掛到了天上。

根據(jù)Payload和Sacra的最新估算，僅星鏈一項(xiàng)業(yè)務(wù)，2025年的營(yíng)收預(yù)計(jì)就將突破120億-150美元。而Space X全年的收入則是180億美元。

更可怕的是利潤(rùn)率。隨著星鏈V2.0和V3.0衛(wèi)星的批量入軌，單顆衛(wèi)星的帶寬成本被極度攤薄。這意味著，Space X不僅成為了全球最大的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，其實(shí)質(zhì)已經(jīng)變成了一家“覆蓋全球、沒有死角、且?guī)缀鯖]有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的頂級(jí)電信公司。

但這還不是全部。還有一個(gè)讓五角大樓排隊(duì)買單的項(xiàng)目——星盾（Starshield）。這是星鏈的“軍用版”。在當(dāng)今動(dòng)蕩的地緣政治局勢(shì)下，一套獨(dú)立、抗干擾、覆蓋全球的太空偵察與通信網(wǎng)絡(luò)，就是現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的“天眼”。這部分的政府合同，為Space X提供了最堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金流“防彈衣”。

在商業(yè)航天的賽道上，通常只有兩類公司：Space X，和其他。

這聽起來(lái)很傲慢，但卻是事實(shí)。看看2025年的發(fā)射數(shù)據(jù)表，獵鷹9號(hào)（Falcon 9）幾乎包攬了西方世界所有的中大型商業(yè)載荷發(fā)射。

當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在為火箭是一次性還是復(fù)用爭(zhēng)論不休時(shí)，獵鷹9號(hào)的一級(jí)火箭復(fù)用次數(shù)已經(jīng)突破了20次大關(guān)。復(fù)用意味著什么？意味著極致的毛利。據(jù)業(yè)內(nèi)流傳的數(shù)據(jù)，獵鷹9號(hào)的發(fā)射報(bào)價(jià)雖然對(duì)外是6700萬(wàn)美元左右，但其邊際發(fā)射成本可能已經(jīng)壓低到了1500萬(wàn)美元以下。

Space X用發(fā)射業(yè)務(wù)的高額利潤(rùn)，供養(yǎng)著星鏈的建設(shè)；又用星鏈的現(xiàn)金流，反哺著更瘋狂的下一代計(jì)劃。

如果說(shuō)獵鷹9號(hào)是現(xiàn)在的“面包”，那星艦就是未來(lái)的“諾亞方舟”。這也是IPO故事中最性感、最具想象力，也最燒錢的部分。

2025年，我們已經(jīng)習(xí)慣了看到那兩根巨大的機(jī)械臂（“筷子”）在空中穩(wěn)穩(wěn)夾住從天而降的超級(jí)重型助推器。但這還不夠。馬斯克要的不是把衛(wèi)星送上天，他要的是“百萬(wàn)噸級(jí)的太空運(yùn)輸能力。

隨著AI算力需求的爆炸，地面電力和散熱成為瓶頸。Space X正在規(guī)劃將高能耗的數(shù)據(jù)中心搬到軌道上，利用太陽(yáng)能和太空低溫環(huán)境。沒有星艦的運(yùn)力，這只是幻想。

火星殖民一直是馬斯克的終極執(zhí)念。要在20年內(nèi)送100萬(wàn)人去火星，需要建造一支由上千艘星艦組成的“星際艦隊(duì)”。

這就解釋了為什么Space X需要IPO。造一艘星艦幾億美元，造一千艘呢？建立火星城市的基礎(chǔ)設(shè)施呢？這個(gè)天文數(shù)字，只有公開市場(chǎng)的萬(wàn)億資金池才能承載。

也有很多人質(zhì)疑，蘋果花了40年才做到萬(wàn)億市值，Space X憑什么？因?yàn)樗膶?duì)標(biāo)早已不是波音或洛克希德·馬丁。

投資人給出的估值邏輯是疊加的：Space X=壟斷全球的聯(lián)邦快遞（發(fā)射）+覆蓋全球的AT&T（星鏈）+未來(lái)的太空版AWS（算力基建）。

從早期的Founders Fund，到后來(lái)的谷歌、Fidelity，再到如今幾乎所有頂級(jí)資管巨頭都在瘋搶Space X的份額。“如果你錯(cuò)過(guò)了特斯拉的十年，你還敢錯(cuò)過(guò)Space X的下一個(gè)十年嗎？”這或許正是華爾街為之瘋狂的原因。

中國(guó)商業(yè)航天的“IPO前夜”

Space X的萬(wàn)億美金估值，不僅僅是一個(gè)數(shù)字，也是一個(gè)超級(jí)錨點(diǎn)。這對(duì)于正在“IPO前夜”徘徊的中國(guó)商業(yè)航天來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一針強(qiáng)心劑。

把目光轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)。2025年，對(duì)于中國(guó)商業(yè)航天來(lái)說(shuō)，是極為特殊的一年。如果說(shuō)前幾年大家還在比拼PPT和融資額，那么今年就是“拼交付、拼入軌、拼組網(wǎng)”的決戰(zhàn)時(shí)刻。

深入審視國(guó)內(nèi)賽道時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)商業(yè)航天正處于從“技術(shù)驗(yàn)證期”向“規(guī)模化交付期”跨越的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在這個(gè)階段，資本市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)正在發(fā)生本質(zhì)性的偏移：投資人不再僅僅為激動(dòng)人心的發(fā)射實(shí)驗(yàn)買單，而是開始嚴(yán)格審視企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)、發(fā)射成功率以及供應(yīng)鏈的成本控制能力。

這種轉(zhuǎn)變的根本動(dòng)力，源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)極度確定的內(nèi)需增量。

與海外市場(chǎng)高度依賴單一巨頭的垂直整合模式不同，中國(guó)商業(yè)航天面臨的是一個(gè)典型的“星多箭少”的供需倒掛局面。隨著“千帆星座”等國(guó)家級(jí)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的高密度組網(wǎng)階段，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的衛(wèi)星發(fā)射需求已經(jīng)成為擺在桌面上的確定性訂單。

這種由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的巨大運(yùn)力缺口，為本土商業(yè)火箭公司提供了一道天然的護(hù)城河，也提供了極高的容錯(cuò)率和成長(zhǎng)空間。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，當(dāng)前的挑戰(zhàn)不再是尋找客戶，而是如何快速擴(kuò)充產(chǎn)能，以接住這潑天的富貴。

然而，產(chǎn)能的擴(kuò)張必然伴隨著成本結(jié)構(gòu)的深度重構(gòu)。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)航天賽道面臨的最大痛點(diǎn)，在于如何將高昂的單次發(fā)射成本壓降至商業(yè)組網(wǎng)可接受的區(qū)間。這不僅涉及液體火箭可回收技術(shù)的工程化突破，更深層次地涉及到供應(yīng)鏈體系的“去貴族化”。

中國(guó)擁有全球最完善的工業(yè)制造門類，尤其是近年來(lái)新能源汽車和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)，為航天工業(yè)提供了大量“工業(yè)級(jí)”替代“宇航級(jí)”器件的可能性。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)核心，將聚焦于誰(shuí)能更高效地調(diào)動(dòng)這些地面工業(yè)資源，將火箭制造從“實(shí)驗(yàn)室的手工打磨”轉(zhuǎn)化為“流水線的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)”。這種基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的降本路徑，或許才是中國(guó)商業(yè)航天區(qū)別于西方的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。

在資本層面，隨著行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)，一級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯也在發(fā)生深刻變化。

早期的財(cái)務(wù)投資人開始尋求退出通道，而具備長(zhǎng)期視野的國(guó)資引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)資本逐漸成為主力。對(duì)于即將到來(lái)的IPO窗口期，市場(chǎng)將表現(xiàn)出更加理性的篩選機(jī)制：那些僅僅停留在PPT階段或技術(shù)路線搖擺不定的企業(yè)將面臨出清，而真正具備批量化入軌能力、并能跑通正向現(xiàn)金流的頭部企業(yè)，將獲得資本市場(chǎng)的溢價(jià)。上市不再是創(chuàng)業(yè)故事的終點(diǎn)，而是企業(yè)獲取低成本資金、進(jìn)行下一輪產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)迭代的起點(diǎn)。

歸根結(jié)底，中國(guó)商業(yè)航天的未來(lái)，不會(huì)是由單一的超級(jí)英雄書寫，而是由一個(gè)龐大的、分工明確的產(chǎn)業(yè)鏈共同托舉。

從衛(wèi)星制造的流水線化，到發(fā)射服務(wù)的平價(jià)化，再到地面應(yīng)用場(chǎng)景的多元化，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈的優(yōu)勝劣汰。在這一輪即將到來(lái)的資本大考中，最終能留在牌桌上的，必將是那些能夠在這個(gè)龐大且復(fù)雜的工業(yè)體系中，找到最高效能解法的務(wù)實(shí)派。

對(duì)于中國(guó)而言，我們不需要成為第二個(gè)Space X，也不需要復(fù)制馬斯克的每一個(gè)腳印。但在2026年即將到來(lái)的IPO浪潮中，我們期待看到中國(guó)航天企業(yè)利用資本的力量，走出一條屬于自己的路——一條不僅能仰望星空，更能腳踏實(shí)地賺錢的路。

風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。