出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）?撰文丨學研

近日，專注陌生人社交的Soul向港交所遞交招股書，第四次向資本市場發(fā)起沖擊。

這個身影遍布互聯(lián)網、背后有著騰訊、米哈游及多家知名VC/PE支持的明星社交平臺，上市之路堪稱坎坷。

2021年，Soul沖向美國納斯達克，當年6月主動暫停IPO進程；2022年、2023年，折戟美股的它兩度給港交所遞交招股書，最終都因招股書失效而失敗。

2020年-2022年，Soul三年累計虧了15億元。當時就有很多人唱衰“匿名社交”這門生意，認為Soul吹捧的情緒價值算是到頭了。

誰能想到，才過去3年時間。Soul帶著3.9 億注冊、1100萬日活、超過100元的付費用戶月均收入、80%以上的毛利率的成績單，再次整裝出發(fā)。

這一次，它的上市夢能成真嗎？

80后女生，一手創(chuàng)辦交友獨角獸

很多人可能不知道，Soul的靈感來自一位80后女生——張璐。

2007年，她畢業(yè)于中山大學英語文學專業(yè)。來到上海的她先后加入國際咨詢公司尼爾森和Innext，一路打拼升任至Innext China首席執(zhí)行官，負責大中華區(qū)業(yè)務發(fā)展及運營。

而真正令Soul誕生，來自她某次生活動態(tài)的分享。當時，微博私人賬號發(fā)消息就像石沉大海，無人回應；微信則是工作伙伴、親友組成的熟人社交圈。最終，她只能選擇將內容發(fā)到QQ空間，并且設置為“僅自己可見”。多番考量后，最初的分享沖動早已消磨殆盡。

正是這次經歷令她意識到：市場仍缺一個可以讓人無負擔表達情緒的社交產品。

2015年，張璐決定踏上創(chuàng)業(yè)之路。一個人畫產品原型，一個人對接外包團隊開發(fā)Demo......一個匿名社交平臺的雛形很快便由想象變?yōu)楝F(xiàn)實。然而，由于缺乏經驗，產品上線之初就出現(xiàn)了消息發(fā)不出去、界面卡頓、功能不穩(wěn)定等BUG，問題頻出。

盡管如此，依舊有一批用戶選擇留下，用自己的方式支持平臺。“說明大家真的很需要這樣的產品。”認為自己找對路的張璐毅然辭去原有高薪工作，全身心投入創(chuàng)業(yè)。

2016年，Soul正式上線，喊出了那句“讓天下沒有孤獨的人”的口號。平臺主旨是解決年輕人在傳統(tǒng)社交平臺中，常因現(xiàn)實身份束縛難以排解孤獨感的困境。用戶無需展示真實姓名、外貌或社會標簽，注冊后打造虛擬形象，完成MBTI測試，選擇“引力簽”標簽，系統(tǒng)便會推薦“靈魂匹配”的對象。

2018年，Soul推出語音匹配功能，算是踩中了聲音經濟的風口，月活首次突破1000萬；2021年，嘗過增長甜頭的它升級為“年輕人的社交元宇宙”，再到2023年緊跟風口搞起了“AI+沉浸式社交”，Soul這些年的發(fā)展史并不缺故事，也受到不少資本的青睞。

2017年-2025年，Soul經過5輪融資，累計金額達2.6億美元。騰訊目前持有Soul 49.9%的股份，為單一最大股東。但招股書強調，騰訊僅為財務投資者，擁有公司25.7%投票權不參與日常管理及業(yè)務運營；

Soul創(chuàng)始人張璐持股32%，通過AB股結構仍擁有超49%的投票權，對公司擁有絕對控制權。此外，米哈游參與了Soul的D輪融資，持股5.47%，元生資本持股5.34%，五源資本持股4.1%，GGV持股1.7%。

這種股權結構既保證了創(chuàng)始團隊的主導權，又引入了實力雄厚的戰(zhàn)略投資者。

挑戰(zhàn)還在后頭

最新的招股書顯示，Soul定義自己是國內領先的AI+沉浸式社交平臺，明確AI是其核心競爭力之一，通過自研情緒價值大模型Soul X，AI推薦系統(tǒng)、AIBooster等功能，能有效提高用戶匹配率和降低社交門檻。

從數(shù)據(jù)來看，Soul這次似乎并沒有走“蹭概念”的老套路。截至2025年8月31日，Soul已累計擁有約3.9億名注冊用戶，截至同日的日均活躍用戶數(shù)1100萬，其中78.7%為Z世代用戶，在國內AI+沉浸式社交平臺中位列第一。

最重要的是，繼2023年經調整凈利潤首次轉正后，今年前8個月凈利潤達2.86億，同比暴漲73%，做到了持續(xù)盈利。

收入的大頭來自虛擬物品及會員特權等，比如用戶通過購買“Soul幣”，兌換Avatar虛擬形象、動態(tài)禮物、推薦特權以及AI相關產品。這部分收入被公司稱為“AI驅動的情緒價值服務”，Soul前八個月收入超九成來自它，付費用戶的月均收入達到104.4元。

付費用戶單價高企的同時，Soul同期的平均付費用戶數(shù)量為180萬，在2800萬月活中的占比僅為6.5%。作為對比，專注婚戀的垂直社交平臺伊對，今年上半年月活達480萬，付費用戶轉化率為16.5%，遠高于Soul。

如此看來，Soul走的是質量路線：依靠核心用戶的深度消費，實現(xiàn)營收增長。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2025年前8個月，Soul的付費用戶月均收入從43.5元增長至104.4元，增長約140%。

然而，用戶數(shù)量和財務數(shù)據(jù)穩(wěn)定增長的背后，作為平臺核心驅動力的“情緒價值”服務，其發(fā)展前景依然存在不確定性。

縱觀全球，陌生人社交賽道正經歷全球性降溫。

國內，手握陌陌和探探兩張王牌的摯文集團——去年總營收為105.63億，同比下滑11.99%，歸母凈利潤為10.4億，下滑幅度高達46.89%，自2020年起摯文集團在營收上已連續(xù)五年下滑。

國外，免費交友軟件Tinder和Hinge的母公司Match Group市值較2021年高點縮水約八成，過去一年流失5%付費訂閱用戶；美國著名相親約會社交軟件Bumble自2021年上市以來市值崩跌超過90%，過去一年流失了9%的付費用戶。

事實證明，在YouTube、抖音、小紅書、B站等兼具社交與內容生態(tài)的平臺面前，陌生人社交仍屬于小眾賽道。

過去幾年，Soul在用戶端構建的熟人之外的“情緒出口”確實戳中了一代年輕人的痛點，但問題在于，這種高度依賴核心付費用戶的商業(yè)模式還能持續(xù)多久？

目前，Soul超九成收入仰仗以情緒價值服務為首的增值服務，廣告等副業(yè)貢獻不到一成。這種結構雖帶來高毛利，卻也讓風險高度集中。

尤其社交賽道里，Z世代口味瞬息萬變，一旦“虛擬陪伴”降溫，廣告又遲遲做不大，整體營收就會被迅速擠壓。

Soul表面看是做陌生人社交，內核卻是“情緒價值”生意。其先發(fā)優(yōu)勢在于產品運營和數(shù)據(jù)積累，技術門檻并非不可逾越。即便是近些年略見成效的AI，Soul也需要每年為此付出極高的研發(fā)投入（2024年5.46億，2025年前八個月4.07億）。一旦AI帶來的效果跟不上技術投入，研發(fā)投入將反過來被拖累整體盈利。

與此同時，Soul也面臨著監(jiān)管和管理的問題。有不少網友表示自己在平臺上遇到了騙子，甚至有殺豬盤通過Soul，以網戀為名誘騙受害人投資操作；黑貓投訴平臺上，有不少用戶因為誘導充值、退款難等問題，對Soul平臺的充值問題提出了投訴。

此外，國內陌生人社交早已是一片“紅海”。互聯(lián)網巨頭平臺持續(xù)強化興趣社交和同城交友等類似功能；陌陌、探探成熟的同類產品，憑借直播和會員模式仍占據(jù)千萬級日活和較高的付費用戶體量；還有一大批打著AI旗號的伴侶軟件。

一旦競品通過更低價格或更新穎的玩法吸引用戶，都可能對Soul的高付費用戶收入形成沖擊。

對Soul而言，情緒是其撬動商業(yè)的法寶，但無法構成護城河。如何讓資本市場相信它的下一個增長故事，才是圓夢IPO的關鍵。