作者 | 孫曉?編輯丨高遠山?來源 | 野馬財經

當企業走到IPO的關口，一切都被放在了放大鏡下，即便是如今風頭正盛的“儲能黑馬”也不例外。

10月27日，廈門海辰儲能科技股份有限公司（下稱：海辰儲能）向港交所遞交《招股書》，再次啟動其坎坷的資本化征程。海辰儲能專注于提供以儲能電池和系統為核心的全場景儲能解決方案，這已經是其繼2023年7月在A股輔導備案又撤回、今年3月在港交所首次遞表失效后，第三次沖刺IPO。

成立僅6年，海辰儲能的出貨量已躋身全球前三，截至2025年上半年末的資產總額達到346.96億元，一度被視為儲能領域的“黑馬”。而在這背后，其與寧德時代之間存在的法律糾紛、持續上升的海外收入占比可能遇到的不確定性，也令外界關注，這家儲能獨角獸的IPO之路能否順利？

圖源：罐頭圖庫

01

IPO期間遭遇多起訴訟

2018年，39歲的工程師吳祖鈺選擇離開寧德時代的穩定崗位，組建了海辰儲能的初始團隊。其于2012年加入寧德時代，至2018年離職前擔任資深研發工程師，累計申請專利67項，涉及儲能電池極片、集流體等核心技術。他曾參與寧德時代早期儲能電池研發，并作為首批195名中層管理人員獲得期權激勵。

事實上，除了吳祖鈺，海辰儲能還有不少員工出身于寧德時代。

2023年9月，海辰儲能創始人吳祖鈺曾因違反競業限制協議被寧德時代起訴，支付了100萬元違約金。

2023年11月，海辰儲能另一位員工張敏也因違反競業協議糾紛被起訴，被寧德時代要求支付違約金100萬元。

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2025年3月，海辰儲能向港交所遞交《招股書》。2025年6月，海辰儲能及6名關聯方被寧德時代以“不正當競爭糾紛“為由，訴至寧德市中級人民法院。理由是吳祖鈺在競業限制期內成立海辰儲能，并將從前東家獲取的技術與經驗應用于該公司運營，從而在儲能電池領域與寧德時代進行不正當競爭；海辰儲能、吳祖鈺及林秀華與五家被告公司一起規避寧德時代的競業禁止限制，并挖走其7名員工。

寧德時代據此要求，海辰儲能、吳祖鈺及其配偶林秀華停止在儲能電池領域的競爭性業務，并賠償經濟損失1億元；以及停止挖角行為，并賠償由此造成的經濟損失5000萬元；在媒體上公開道歉，并承擔相關訴訟費用。

截止2025年9月，海辰儲能的九項專利，涉及海辰儲能以及某些非董事、監事或高級管理層的員工被寧德時代提起共計七起專利訴訟。疊加起來，海辰儲能涉案的訴訟已達到10起。

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值得一提的是，曾在寧德時代擔任工程師的馮登科，于2020年下半年加入海辰儲能，擔任總裁辦主任和工程部負責人。今年7月，據新媒體”晚點LatePost“援引知情人士消息報道，海辰儲能總裁辦主任、工程部負責人馮登科因涉嫌侵犯商業秘密，已被福建寧德市警方依法采取強制措施。據了解，此事系寧德時代主動報案，寧德時代已收集完整證據交由公安機關。

此后在今年9月15日，自稱“馮登科妻子”的用戶在公眾號發“求助信”表示，2025年7月13日，馮登科出差回家的路上被福建寧德市警方在廈門高崎機場帶走，至今未歸。其認為，丈夫可能成為了商戰的犧牲品。

關于海辰儲能涉及的一系列訴訟，香頌資本執行董事沈萌表示，存在未決訴訟可能導致對投資者的潛在風險，所以IPO可能被延遲。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜則認為，系列訴訟已構成IPO的實質性障礙，公司須至少完成三件事。第一，與寧德時代達成和解或取得明確賠償區間。第二，刑事案件獲得“不起訴”或緩刑判決。第三，在《招股書》補充詳盡風險緩釋措施，否則聆訊將被無限期推遲。

02

2024年扭虧為盈

政府補助占凈利潤的144%

吳祖鈺離開寧德時代創立海辰儲能，也正趕上了國內儲能市場快速發展的風口，公司從成立到實現規模化量產交付僅用了不到三年時間。

根據灼識咨詢的資料顯示，以鋰離子儲能電池出貨量計算，海辰儲能于2024年全球儲能市場排名第三。在業績方面，根據《招股書》2022-2024年以及2025年上半年，海辰儲能收入分別為36.15億元、102.02億元、129.17億元以及69.71億元；凈利潤分別為-17.77億元、-19.75億元、2.88億元以及2.13億元。從賬面上看，不論是收入還是凈利潤，都呈現出向好的趨勢。

圖源：罐頭圖庫

據彭博新能源財經（BNEF）預測，2025年全球儲能新增裝機有望攀升至258.5GWh，同比增長52.2%。從市場規模價值看，2023年全球儲能市場已達2386億元，2017-2023年復合增速高達72.2%，預計2023-2027年仍將保持37.7%的年均復合增長率，到2027年市場規模有望突破8000億元。顯然，這一市場接下來也仍然大有可為。

不過，《招股書》顯示，海辰儲能在2024年實現凈利潤2.88億元，已經成功扭虧為盈。這一數字看似標志著公司終于走出虧損，但當年政府補助收入卻高達4.14億元，若剔除相關補助，公司2024年實際仍處于虧損狀態。

事實上，過去幾年，海辰儲能對于政府補助的依賴并不小。《招股書》顯示，2022年至2024年，該類補助金額分別為0.11億元、1億元、4.14億元。2024年的政府補助金額，相當于海辰儲能當年度凈利潤的143.75%；2025年上半年的政府補助金額為3.34億元，是同期凈利潤的156.81%。

圖源：海辰儲能《招股書》

同時，截至2025年上半年末，海辰儲能的存貨規模達42.97億元，較2024年末的21.25億元激增102.21%；存貨周轉天數則達到100.7天，較2024年64.9天，大幅上升了55.16%。

存貨越來越多，周轉越來越慢，公司的應收款項也越來越高，從2022年底的2.23億元攀升至2024年底的83.15億元，增長了超過35倍；與之對應的應收款項周轉天數，則從11.8天增長至185.7天。2025年上半年末，該公司的應收款項規模為77.03億元，而應收款項周轉天數，則繼續攀升至227.9天。這意味著，公司產品賣出去后近8個月才能收回貨款。

圖源：海辰儲能《招股書》

對此，沈萌認為，缺少競爭優勢，只能從價格戰拓展訂單收入，以補貼維持業績增長，都不是長期穩定發展的基礎。

應收賬款越來越高，周轉天數越來越長，海辰儲能的現金流，又是什么情況？《招股書》顯示，2022年至2024年及2025年上半年，公司經營活動所得現金凈額，分別為-2.6億元、-17.46億元、1.1億元、13.53億元。不過就拿2025年上半年來說，應收款增加2.78億元的情況下，應付款增加了33.1億元，這種模式能否持續，還有待后續觀察。

圖源：海辰儲能《招股書》

值得注意的是，公司很大一部分發展資金要依賴銀行等渠道的融資。截至2025年上半年末，海辰儲能銀行及其他借款達到109.7億元，其在一年內需要償還的銀行及其他借款就有49.32億元，并且到8月末又攀升至54.13億元。而公司手中的持有的現金及現金等價物，截至上半年末有39.05億元，到8月末已經又降到了27.12億元，僅相當于需要償還金額的一半左右。

03

海外市場面臨不確定性

海外市場，是海辰儲能實現扭虧轉折的關鍵引擎。

《招股書》顯示，公司海外市場收入從2022年幾乎可以忽略不計，到2024年已經上漲至28.6%。更重要的是，海外市場的毛利率遠高于國內市場，2024年高達42.3%，遠超國內業務的8.1%。

尤其是美國市場，2024年下半年，海辰儲能實現營收107.69億元，其中美國市場貢獻33.86億元，占比31.44%。2025年上半年，美國市場貢獻收入8.21億元，營收占比為11.78%。

就在海辰儲能沖刺IPO的關鍵時刻，其來自美國的重要客戶之一——美國儲能巨頭Powin卻向俄勒岡州政府發出可能終止運營的警告。

2024年1月17日，海辰儲能曾官宣與Powin達成深度合作，簽署了5GWh儲能電池框架采購合作協議。未來三年，海辰儲能將基于自主研發的300Ah電力儲能專用電池產品，向Powin提供商定的儲能容量。以《招股書》中，2024年0.3元/瓦時的平均售價計算，該筆訂單價值約15億元。隨著Powin的運營出現問題，該筆大訂單后續的履約也可能成為問題。

圖源：海辰儲能公眾號

不過，關于公司與Powin的這筆合作，海辰儲能在今年8月4日公眾號上的《嚴正聲明》中也表示：公司與美國儲能集成商Powin的合作尚未進入規模化交付階段，且雙方不存在任何未決的債權債務。Powin的破產申請文件亦顯示，海辰儲能并不在其債權人名單中。Powin申請破產事件，并不會對海辰儲能的生產經營造成不利影響。

事實上，Powin早已經有一些破產的征兆了。2025年1月，寧德時代曾以未支付采購儲能電池費用起訴Powin，金額約為3.1億元人民幣(約合4400萬美元)。

包括違約金在內，Powin目前總計拖欠貨款3.1億元，寧德時代已在2024年8月2日向中國香港國際仲裁中心提交仲裁申請，要求Powin及其子公司賠付欠款。

Powin面臨的挑戰已經成為美國儲能行業的縮影，在過去19個月間，美國已有三家儲能集成商破產重組。在2025年年初，美國清潔能源協會就曾發布報告指出，美國電池儲能行業正面臨“多重政策風險”，遭遇前所未有的挑戰。其中包含關稅調整、稅收抵免取消，以及限制含中國產品成分等變動因素。

雖然面臨風險，海辰儲能仍堅持海外產能擴張。海辰儲能此次IPO的第一大募資用途為：用于提升儲能電池產能以解決下游客戶不斷增長的需求，首先用于拓展海外產能，以進一步實現海外擴張戰略，包括在海外建設新生產基地。

圖源：罐頭圖庫

2025年5月28日，海辰儲能在美國得克薩斯州梅斯基特市的首個海外制造基地剛剛開業。這座占地48.4萬平方英尺（約4.5萬平方米）的工廠投資近2億美元，計劃于2025年7月全面投產，年產能達10GWh儲能電池模組及系統。

去美國設廠這一策略可以有效的應對來自美國貿易戰的沖擊，但是相伴隨的問題是，人工成本的增加和海外產能能否順利消化？以及投資回報率的問題。非常考驗海辰儲能掌舵人吳祖鈺的操盤能力。

對于中國儲能企業如何在海外構建風險抵御能力，柏文喜建議分三步走，一是合規前置，把碳足跡、本地化率、安全認證納入產品定義階段，而非先出口后補證；二是產能分散，國內產能做成本中心，海外產能做利潤中心+合規緩沖，形成“雙循環”布局。三是利用金融與保險配套。利用出口信用險、產品責任險、碳信用交易，對沖政策突變與召回損失，提高凈利潤穩定性。

圖源：罐頭圖庫

值得一提的是，儲能行業競爭也在不斷加劇，IPO這條路上也有不少儲能企業。

以AI驅動的“儲能黑馬”果下科技于2025年4月28日赴港遞交《招股書》，2022年至2024年，果下科技營業收入分別為1.42億元、3.14億元和10.26億元。

A股上市的儲能巨頭之一陽光電源，亦在今年10月向港交所遞交了《招股書》，意圖完成“A+H”布局。2025年上半年，該公司營收達435.33億元，同比增長40.34%；凈利潤77.35億元，同比增幅55.97%，相當于公司每天凈賺超過4000萬元。

行業中的競爭對手實力不弱，誰能率先進入資本市場？無疑也是商業競爭的另一個維度。

你對于這么多“儲能巨頭”搶灘布局港股怎么看？評論區聊聊吧。