文|瑞財經 作者|李姍姍

10月底，天味食品（603317.SH）向港交所遞交了招股書，旨在加快海外步伐、搶占國際餐桌。

或受赴港IPO消息的刺激，遞表以來，天味食品股價已大漲約20%，市值超143億元。

股價上行，天味食品手中資金也較為充裕。截至2025年6月末，天味食品手握超23億元理財。

不過，資金充裕之下，天味食品仍面臨著業績壓力。2025年上半年，在菜譜式調料、火鍋調料、醬料三大產品銷量同時減少的情況下，公司營收、凈利潤雙雙下滑。

今年第三季度，公司業績有所回暖，營業收入10.2億元，同比增長13.79%；凈利潤2.02億元，同比增長8.93%，這意味著天味食品正在逐步克服短期困難。

01

糧油廠技術員逆襲火鍋底料第一股

鄧文夫婦規劃資產轉股14億元

談及川味火鍋，無一不被其麻、辣、鮮、香的特色勾起味蕾，著名的火鍋底料“大紅袍”便誕生于四川，其背后的天味食品及創始人鄧文也是地道的成都人。

1988年，鄧文考進四川輕化工大學食品工程專業，畢業后分配到成都市糧油食品廠當技術員，每天與油鹽醬醋打交道，后來從技術崗調至成都市金牛區財貿辦擔任主任科員。

不久后，鄧文迎來了他的轉折點。1993年，金牛區出資20萬元成立了天味食品廠，有著大學文憑且在食品行業從業多年的鄧文成了該廠的法人代表。但廠子經營不善，六年后便停業了。

但鄧文并沒有就此放棄，1999年，他在停薪留職期間，創辦了成都天味食品有限公司，以19.04萬元拿下了原廠的“天味”“好人家”“大紅袍”商標。在鄧文的精心經營下，“好人家”“大紅袍”如今成了家家戶戶炒菜做飯、吃火鍋時都耳熟能詳的調料品牌。

鄧文走的是家族企業路線，妻子唐璐也從通信公司辭職，加入創業團隊。在夫婦二人的運作下，天味迎來迅猛發展。

2007年3月，天味食品的前身天味有限正式成立，初始注冊資本800萬元，鄧文和唐璐夫婦分別持股80%、20%。同年11月，公司注冊資本增至3000萬元；2010年7月，完成股份制改革，開啟資本之路。

自2012年開始，鄧文就帶領天味食品向A股發起沖擊，四次IPO，歷時7年，終于在2019年4月登陸上交所，成為“火鍋底料第一股”。其以13.46元/股的發行價，發行股份4132萬股，募資凈額4.89億元。

上市次年，天味食品就馬不停蹄地實施了定向增發。2020年9月，發行2859.65萬股股份，價格57元/股，募資凈額16.22億元，用于并將繼續用于生產基地擴建升級及營銷網絡建設。

成功沖進A股后，天味食品將視野拓展至國際市場。2023年初，天味食品曾申請瑞士證券交易所上市（GDR上市），但同年9月終止了GDR上市計劃。天味食品表示，乃綜合考慮公司財務狀況、資金需求及戰略發展后的決定。

如今，天味食品又將目標轉向了港交所。或受赴港IPO消息的影響，天味食品股價走高，自10月31日以來的9個工作日，股價已上漲18.76%。11月13日，其收報13.55元/股，盤中迎來近半年高峰13.57元/股，總市值144.3億元。

遞表前夕，2025年7月，鄧文通過大宗交易方式向添利19號基金和添利19號1期基金合計轉讓2120萬股，占公司總股本的1.99%，減持總金額2.2億元。穿透可知，添利19號基金由個人股東梁琦、鄒依倫、陳浩瀚、劉佩倩持有。

天味食品表示，此次股轉為個人資產規劃，是公司控股股東及其一致行動人之間的內部轉讓，合計持股數量和比例不會發生變化，不涉及向市場減持，不觸及要約收購，也不會導致公司控股股東和實控人變化。

值得一提的是，自大非解禁以來，鄧文、唐璐夫婦就通過3家不同的私募基金發行方（安欣基金、盈富基金及日月星辰基金）、10只不同的私募基金，一共轉讓7852.03萬股，占總股本比例約7.37%，轉讓金額合計約14億元。

這10只不同的私募基金均與鄧文、唐璐夫婦構成一致行動人關系，且成立時間都在股份轉讓前的1個月左右。

遞表前，鄧文直接持有天味食品66%股權，唐璐持股8.41%，二人合計控制公司74.41%股權。

02

前次募投項目變更、多次延期

投資總金額減少5.6億元

上文提及，在天味食品A股上市后實施了唯一一次定增，募資凈額16.22億元，募集資金原計劃用于“天味食品調味品產業化項目”（下稱“項目一”）13.2億元、“食品、調味品產業化生產基地擴建項目”（下稱“項目二”）3.1億元。

然而，時隔兩年，臨近原計劃的項目投產日期時，即2022年11月，天味食品卻發布公告，對原募投項目進行了終止、變更及延期。

其中，終止了項目一；向項目二增資2.77億元，達產日期延至2024年12月；并新增了“營銷服務網絡及數字化升級建設項目”、（項目三）“雙流生產基地綜合技改建設項目”（項目四）、“家園生產基地綜合技改建設項目”（項目五），分別投入募集資金1.62億元、1.22億元、1.97億元，建設期均為3年。

募投計劃大變更后，公司募集資金擬投入總金額也由16.3億元減少至10.68億元。

公告顯示，原募投項目一建設完成達產后，預計可新增火鍋調料產能5萬噸/年，新增中式菜品調料產能10萬噸/年。此前2022年3月，公司還曾對項目一的達產日期從2022年11月延期至2023年11月。

對于變更募投用途的原因，天味食品表示，受經濟環境、行業發展情況及技術更新迭代等諸多因素影響，繼續實施項目一已不符合當前公司經營發展需要和規劃。

不過，項目二和項目五達產后，依然或可實現火鍋調料產能11.99萬噸/年，中式菜品調料產能9.7萬噸/年。

隨后，在2024年8月，公司再次對項目二投產日期延期三年至2027年12月。

截至2025年6月末，天味食品實際投資總額5.56億元，投資進度52.07%。

03

財務總監四年三換

IPO前多位董事高管減持

目前，鄧文擔任天味食品執行董事、董事會主席兼總裁，唐璐為公司唯一非執行董事，夫婦二人均擁有美國永久居留權。

公司另三位執行董事分別是于志勇、吳學軍、胡濤，各自負責供應鏈、市場營銷、技術開發。其中，在公司剛成立就加入的于志勇、吳學軍還兼任公司副總裁，胡濤為技術總監。

天味食品還有一名副總裁是沈松林，他于2019年12月加入，次年5月便升任副總裁并擔任董事，2025年4月，因換屆選舉不再擔任董事職務。

在進入天味食品前，沈松林自2007年至2019年先后任職于雅居樂（3383.HK）、深圳合能房地產、領地集團（6999.HK），從事人力資源工作，后從房地產行業轉型食品行業。目前，其主要負責公司人力資源、行政及數字中心部門。

沈松林是三位副總裁中年薪最高的，2022年-2024年，其分別領薪94.4萬元、101萬元、115.9萬元，三年漲薪21.5萬元。2024年，其年薪還超過鄧文的110.1萬元。

值得注意的是，天味食品財務總監頻繁變動。在2020年5月至2024年3月的短短四年間，天味食品三次換人，相繼經歷了唐鳴、楊丹霞、何昌軍、汪悅4位財務總監。

履歷顯示，現任財務總監汪悅，于2022年4月進入天味食品，此前在伊利股份（600887.SH）任職了14年之久。

此次遞表港交所前，天味食品多位董事、高管集中實施減持。2025年3月-4月，于志勇、吳學軍、胡濤、沈松林、汪悅及何昌軍（原副總裁、董秘，現已離任）分別減持公司股份16萬股、27.9萬股、5萬股、12.49萬股、2.26萬股及30萬股，各自套現231.14萬元、396.18萬元、72.44萬元、179.99萬元、32.12萬元及418.6萬元。

04

上半年業績承壓

拓展海外市場

天味食品從事復合調味品的研發、生產、經銷及銷售業務，擁有豐富的產品矩陣，包括菜譜式調料、火鍋調料、醬料及其他復合調味產品，產品覆蓋中國八大菜系及日韓等國際風味。

公司共打造了六大品牌，包括“好人家”、“大紅袍”、“天車”、“天味食品專業調味料定制”、“拾翠坊”及“加點滋味”。推出多個年銷售額過億的明星產品，例如“好人家”酸菜魚調料、“大紅袍”火鍋底料、“好人家”小龍蝦調料等。

2022年-2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），天味食品實現收入分別為26.76億元、31.26億元、34.47億元及13.73億元，凈利潤3.41億元、4.66億元、6.45億元及2.02億元。

2025年上半年，公司業績承壓，營收和凈利潤同比分別下滑5.7%、20.59%。

雖然被市場稱為“火鍋底料第一股”，但實際上，菜譜式調料才是天味食品的主力，報告期各期貢獻收入占比51.4%、57.7%、60.5%及65.9%，不斷提升。但2025年上半年，該收入同比減少1.07%。

火鍋調料是第二大收入來源，增長略顯疲態。2023年及2024年，該收入增速分別只有1.85%、3.47%；2025年上半年，甚至出現下滑的情況，同比下降12.8%至4.25億元。同時，該收入占比也持續下滑，由期初的44.5%降至期末的31%。

此外，醬料及其他產品收入則呈持續下滑態勢，2023年-2025年上半年，同比分別下降1.05%、2.19%、19.92%。

2025年上半年，在三大業務收入同時減少的情況下，公司業績下滑。而收入下滑的原因在于銷量減少，同期，公司產品銷量累計為5.73萬噸，同比減少5520噸，降幅8.79%。

報告期內，公司產品在常規包裝規格下的建議零售價范圍為，火鍋調料13.9元-39.9元，菜譜式調料7.9元-39.9元，醬料及其他7.0元-21.9元。此外，定制化產品的規格及定價將根據與相關客戶簽訂的協議確定。

受銷量下滑的影響，2025年上半年，天味食品毛利同比下滑8.6%至5.21億元，毛利率同比減少1.1個百分點至38%。在此之前，2022年-2024年，公司毛利率持續增長，分別為33.9%、37.5%、39.4%。

公司有四大生產基地，包括雙流、郫都、自貢、德陽生產基地，但產能利用率并不高，2025年上半年，產能利用率分別為45.6%、61.3%、65.8%及88.3%

近年來，國內調味品市場競爭愈加激烈，老玩家海天味業、千禾味業拼命擴張。在此局面下，天味食品嘗試海外布局，積極拓展國際市場，公司產品已遠銷美國、澳大利亞、西班牙、日本、新加坡、秘魯等50多個國家和地區。

此次赴港IPO募資，天味食品亦重在推進國際化戰略、海外業務布局和品牌建設等。

05

三年半廣告營銷開支7.4億元

銷售人員人均月薪超2萬元

實際上，為提振銷量，天味食品做了諸多努力。

公司銷售及經銷網絡實現了線上線下全渠道覆蓋，觸達超100萬個終端網點，覆蓋全國31個省市，與超3200家經銷商合作，覆蓋率位居復合調味品上市公司首位。

報告期內，天味食品經銷渠道產生的收入占比高達85%、80.4%、75.5%及67.6%。

直銷渠道也沒落下，其通過開展線上業務，拓展天貓、京東、抖音等網店銷售。截至2025年6月末，公司共運營72家自營網店。

通過持續投入品牌建設及市場營銷活動以提升品牌知名度并推動產品銷售，天味食品也產生了大量的銷售費用。

報告期內，公司銷售及經銷開支為3.88億元、4.84億元、4.51億元及2.18億元，占收入的比例分別為14.5%、15.5%、13.1%及15.9%。主要包括員工福利開支、廣告及營銷開支、商務差旅開支、租金開支等。

銷售人員薪酬及福利是天味食品銷售費用最主要的構成，各期占比分別達36.2%、32.3%、38.6%及50.3%。2025年上半年，銷售人員薪酬及福利為1.1億元，公司銷售人員有837人，上半年人均薪酬達13.09萬元，月薪超2.18萬元。

廣告及營銷開支也是銷售費用的主要構成之一，各期分別為1.93億元、2.62億元、2.07億元及0.76億元，合計7.38億元，2023年同比增長24.7%。

截至2025年6月末，公司還有應付營銷費用1.94億元。

相比之下，天味食品研發投入較少，各期分別為3197.4萬元、3177.5萬元、3586.1萬元及1681.2萬元，占收入的比例分別為1.2%、1%、1%及1.2%。

截至2025年6月末，公司有149名研發人員，上半年研發人員薪酬開支為1197.6萬元，人均月薪約1.34萬元。

06

手握23億理財

IPO前分紅12.5億

報告期內，天味食品應收賬款大增，2023年為1.23億元，同比大幅增加496.7%。公司解釋，主要由于向提供信貸期的客戶銷售增加，從而擴大公司市場份額、拓寬銷售渠道及增加市場占有率。

同時，貿易應收款項周轉天數也由2022年2.1天延長至2025年上半年的14.9天。

為強化新零售渠道，豐富產品品類，并強化線上銷售渠道，2023年4月及2024年11月，天味食品先后收購了四川食萃、杭州加點滋味部分股權，并對其增資，分別耗資3.62億元及1.54億元。

收購導致商譽增加，截至2025年6月末，天味食品商譽為4.1億元。

期內，天味食品還投入大量現金用于購買理財產品，截止各期末，公司持有的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產分別為25億元、26億元、25.92億元及23.18億元，主要為浮動利率結構性存款。

導致公司投資活動現金流大額凈流出，2022年-2024年分別為-10.86億元、-3.35億元、-6.19億元。2025年上半年，回正為4.71億元。

融資活動現金流同樣持續凈流出，報告期各期分別為-0.56億元、-2.45億元、-4.35億元及-6.17億元。主要是回購股份、支付股息所致。

Wind數據顯示，自2019年上市以來，天味食品已累計分紅7次，分紅總金額達16.44億元。

近三年，天味食品分紅比例持續提高，2022年度-2024年度，公司派發的現金紅利分別為2.42億元、4.23億元、5.84億元，合計12.49億元，分紅率為70.96%、92.62%、93.58%。

截至2022年末-2024年末，鄧文、唐璐夫婦分別持股70.19%、67.27%、67.31%。按此計算，二人累計通過分紅獲利8.48億元。

截至2025年8月末，公司現金及現金等價物為1.67億元。同期，短債僅有718.6萬元，手持現金足以覆蓋。同期，公司還有貿易應付款項及應付票據1.81億元。

附：天味食品上市發行有關中介機構清單

獨家保薦人：中國國際金融香港證券有限公司

法律顧問：普衡律師事務所（香港）有限法律責任合伙、國浩律師（成都）事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司