來源|港灣商業觀察? 作者|施子夫 王璐

從披露出的信息來看，投資者對于中炬高新的經營擔憂相當明顯，而今年7月中旬才擔任新一屆董事長的黎汝雄，當前的壓力恐怕也不言而喻，這也異常考驗著一把手能否突出重圍扭轉趨勢。

主業及區域銷售清一色下滑

今年上半年，中炬高新實現營收21.32億元，同比減少18.58%；歸母凈利潤2.57億元，同比減少26.56%；扣非凈利潤2.63億元，同比減少22.53%；基本每股收益0.33元，同比減少26.17%。

同時，公司經營活動產生的現金流量凈額2.7億元，同比減少54.36%。第二季度，公司實現營業收入10.3億元，同比減少9.1%；歸母凈利潤0.8億元，同比減少31.6%；扣非凈利潤0.8億元，同比減少19.5%。

針對收入下滑，公司表示，主要是本期調味品收入下降影響。調味品板塊收入減少，主要是公司上半年主動優化供貨策略，針對銷量領先的經銷商實施去庫存措施，旨在戰略性重塑市場價格體系，重振經銷商信心。

半年報顯示，中炬高新核心業務是調味品板塊，2025年上半年調味品板塊銷售收入為20.98億元，占2025年上半年營業收入的98.41%。根據公司戰略規劃，中炬高新將持續聚焦調味品主業發展。子公司美味鮮公司主要從事10多個品類調味品的生產和銷售，業務規模連續多年位列行業前茅。美味鮮公司擁有中山及陽西兩大生產基地。公司整體年產銷量超70萬噸，2025年上半年醬油的銷售額占調味品主營業務收入的65.12%、雞精雞粉占比12.82%、食用油占比5.46%、其他調味品占比16.60%。

不過，上半年美味鮮公司旗下的調味品呈現了全面下滑。其中，醬油實現營收12.98億元，同比下滑16.68%；雞精雞粉實現營收2.55億元，同比下滑21.98%；食用油實現營收1.09億元，同比下滑49.39%；其他產品實現營收3.31億元，同比下滑3.23%。

分渠道來看，中炬高新上半年分銷/直銷分別實現收入18.9/1.0億元，同比-20.1%/+35.7%，其中線上業務核心品類增速超60%；經銷商數量上，25年上半年凈增245個達2799個，區縣開發率達到86%，地級市開發率達到97.9%。分區域看，上半年東部/南部/中西部/北部分別實現營收4.36億元、8.08億元、4.33億元、3.16億元，分別同比下降28.64%、16.29%、16.12%、9.64%。

需求疲弱之下，短期挑戰重重

天風證券研報指出，由于調味品行業收入規模增長放緩，疊加消費需求疲軟，市場處于高度競爭中，預計25年公司業績或將承壓。根據半年報調整盈利預測，預計25-27年營收為49/53/57億元（前值為60.6/66.6/73.2億元），同比-11%/+8%/+8%；預計歸母凈利潤為6.9/8.1/9.1億元（前值為9.9/10.9/12.0），同比-22%/+17%/+12%，對應PE分別為22X/19X/17X，短期公司面臨內部改革挑戰，但長期發展前景樂觀，公司有望在新董事長帶領下步入增長通道，維持“買入”評級。

海通國際認為，產品端，中炬高新以基礎調味品為核心，推廣減鹽產品與清潔標簽，驅動產品健康化與高端化升級。同時結合地域風味打造區域化產品，加快全國化進展。渠道端，公司積極推進餐飲、新零售電商渠道建設，尋找市場增量。待公司價格體系理順后，有望重拾增長勢能。

民生證券則表示，展望下半年，公司將保持戰略定力，努力提升內部管理，夯實營銷基礎，持續通過主動快速的調整糾偏以及積極推進變革，圍繞“強基、多元、高效”的管理主題，恢復業務基本盤的同時，釋放增長潛力。營銷上主動調整營銷及渠道管理策略，夯實業務增長基本盤，通過主動策略調整，進行包括大單品政策管控、經銷商分級管理，以及進行二批管理等一系列動作，建立更有效穩定的營銷及渠道管理體系，期待后續調整效果逐步顯現。

中泰證券的評級觀點是，根據公司半年報，考慮到需求疲軟，公司主動優化供貨策略造成今年收入和利潤承壓，下調盈利預測，預計公司2025-2027年收入分別為47.82、52.22、55.92億元（原值為56.33、60.79、64.79億元），同比增長-13%、9%、7%，歸母凈利潤分別為6.52、7.77、8.64億元（原值為8.75、9.61、10.47億元），同比增長-27%、19%、11%，EPS分別為0.84、1.00、1.11元。預計子公司美味鮮2025-2027年收入分別為46.16、50.44、54.01億元，增速分別為-9%、9%、7%，歸母凈利潤分別為6.00、7.57、8.37億元，增速分別為-15%、26%、11%，現在股價對應調味品業務PE為25倍、20倍、18倍，維持"買入"評級。

投資者的擔憂情緒異常明顯

在9月29日的投資者交流活動上，有投資者提出，請董事長介紹一下對于改善經營業績，公司目前采取的措施，進展和效果。

中炬高新表示，公司在營銷方面會努力維護庫存的健康以及價格的穩定，并在產品研發方面與江南大學深度合作，努力提升公司產品核心競爭力。

還有投資者提出，請問當前的改革戰略在下半年是否有實質性的效果或邊際改善，預計得多長時間才能體現效果呢？公司回復稱，價格方面已統一大單品價格策略，公司8月份成立主銷區經銷商價格聯盟委員會，各區域價格逐步恢復穩定，渠道庫存在年底前回到健康水平。

總體來看，在此次共計17個互動問答中，不少投資者對于公司經營前景都提出了一定的擔憂。

在存貨周轉方面，一位投資者提出，公司的存貨周轉周期是海天的4倍，公司與海天的生產工藝有何不同？

中炬高新表示，公司堅持南派醬油天然曬制工藝，因工藝的差異會影響存貨周轉的時間。我們的存貨周期少于90天，在市場上是合理的。

在周轉的營運能力指標上，根據東方財富數據顯示，公司總資產周轉天數、存貨周轉天數、應收賬款周轉天數等也都明顯變差。

在9月19日的投資者交流活動上，有投資者提出，作為一名小股東，經常去超市關心廚邦的銷售情況，請問您們高管們有去超市體會過嗎？上周去萬佳超市，一到，海天的促銷員就過來熱情介紹，反觀廚邦的，靜到鬧市無人理！請問您們的銷售政策有落到實處嗎？廚邦是好東西，為啥會比海天差那么多呢？

另一位投資者也表示，北方超市貨架上連廚邦影子都看不見。公司回復稱，正積極拓展營銷區域，進一步向區縣下沉，公司將持續夯實超市等商超渠道的推廣工作。

新董事長還堅持三年百億目標嗎？

拉長中報時間來看，中炬高新的業績多年來停滯不前，那么到底是短期壓力，又或是長期經營戰略尚待調整，這也值得新管理團隊重視。

2018年中報-2024年中報。中炬高新實現營收分別為21.74億、23.92億、25.54億、23.16億、26.52億、26.54億以及26.18億，同比增長分別為20.49%、10.03%、6.78%、-9.34%、14.52%、0.08%以及-1.35%；歸母凈利潤分別為3.390億、3.661億、4.551億、2.798億、3.131億、-14.43億以及3.498億，同比增長分別為60.99%、7.99%、24.31%、-38.51、11.91%、-560.78%以及124.24%。

顯然，公司當前的營收和凈利潤表現連2018年同期都不如，過往多年波動劇烈。

經營戰略上，2024年4月，中炬高新前任董事長余健華宣布，未來三年將“再造一個新廚邦”。按照規劃，到2026年，旗下子公司美味鮮公司營業收入將達100億元，營業利潤將達15億元。

今年7月中旬，現年64歲的華潤系職業經理人黎汝雄空降擔任新董事長。

公開資料顯示，黎汝雄，1961年10月出生，香港永久居民，西澳大利亞大學商學學士及西澳大利亞科廷理工大學商業與管理研究生學歷，為香港會計師公會會員及澳大利亞執業會計師協會資深會員。1987年至1997年在勵致國際集團有限公司（現稱華潤燃氣控股有限公司，01193.HK）擔任執行董事及行政總裁，1998年至2000年在鷹牌控股有限公司（曾在新加坡上市）擔任首席財務官，2000年5月至2009年6月在華潤微電子有限公司（00597.HK）歷任執行董事、首席財務官及公司秘書，非執行董事，2009年6月至2023年7月在華潤啤酒控股有限公司（00291.HK）歷任執行董事、首席財務官及公司秘書，非執行董事，并在華潤創業有限公司擔任執行董事兼首席財務官。2016年6月至2024年12月在大昌行集團有限公司擔任首席執行官（中國中信股份有限公司的附屬公司）。

外界多少好奇的是，身為新董事長的黎汝雄是否還堅持原有三年百億目標？至少目前看起來，這近乎是一項不可能完成的任務。（港灣財經出品）