來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|施子夫 王璐

從披露出的信息來看，投資者對于中炬高新的經(jīng)營擔憂相當明顯，而今年7月中旬才擔任新一屆董事長的黎汝雄，當前的壓力恐怕也不言而喻，這也異?？简炛话咽帜芊裢怀鲋貒まD(zhuǎn)趨勢。

主業(yè)及區(qū)域銷售清一色下滑

今年上半年，中炬高新實現(xiàn)營收21.32億元，同比減少18.58%；歸母凈利潤2.57億元，同比減少26.56%；扣非凈利潤2.63億元，同比減少22.53%；基本每股收益0.33元，同比減少26.17%。

同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.7億元，同比減少54.36%。第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.3億元，同比減少9.1%；歸母凈利潤0.8億元，同比減少31.6%；扣非凈利潤0.8億元，同比減少19.5%。

針對收入下滑，公司表示，主要是本期調(diào)味品收入下降影響。調(diào)味品板塊收入減少，主要是公司上半年主動優(yōu)化供貨策略，針對銷量領(lǐng)先的經(jīng)銷商實施去庫存措施，旨在戰(zhàn)略性重塑市場價格體系，重振經(jīng)銷商信心。

半年報顯示，中炬高新核心業(yè)務(wù)是調(diào)味品板塊，2025年上半年調(diào)味品板塊銷售收入為20.98億元，占2025年上半年營業(yè)收入的98.41%。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，中炬高新將持續(xù)聚焦調(diào)味品主業(yè)發(fā)展。子公司美味鮮公司主要從事10多個品類調(diào)味品的生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)多年位列行業(yè)前茅。美味鮮公司擁有中山及陽西兩大生產(chǎn)基地。公司整體年產(chǎn)銷量超70萬噸，2025年上半年醬油的銷售額占調(diào)味品主營業(yè)務(wù)收入的65.12%、雞精雞粉占比12.82%、食用油占比5.46%、其他調(diào)味品占比16.60%。

不過，上半年美味鮮公司旗下的調(diào)味品呈現(xiàn)了全面下滑。其中，醬油實現(xiàn)營收12.98億元，同比下滑16.68%；雞精雞粉實現(xiàn)營收2.55億元，同比下滑21.98%；食用油實現(xiàn)營收1.09億元，同比下滑49.39%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.31億元，同比下滑3.23%。

分渠道來看，中炬高新上半年分銷/直銷分別實現(xiàn)收入18.9/1.0億元，同比-20.1%/+35.7%，其中線上業(yè)務(wù)核心品類增速超60%；經(jīng)銷商數(shù)量上，25年上半年凈增245個達2799個，區(qū)縣開發(fā)率達到86%，地級市開發(fā)率達到97.9%。分區(qū)域看，上半年東部/南部/中西部/北部分別實現(xiàn)營收4.36億元、8.08億元、4.33億元、3.16億元，分別同比下降28.64%、16.29%、16.12%、9.64%。

需求疲弱之下，短期挑戰(zhàn)重重

天風證券研報指出，由于調(diào)味品行業(yè)收入規(guī)模增長放緩，疊加消費需求疲軟，市場處于高度競爭中，預(yù)計25年公司業(yè)績或?qū)⒊袎骸８鶕?jù)半年報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營收為49/53/57億元（前值為60.6/66.6/73.2億元），同比-11%/+8%/+8%；預(yù)計歸母凈利潤為6.9/8.1/9.1億元（前值為9.9/10.9/12.0），同比-22%/+17%/+12%，對應(yīng)PE分別為22X/19X/17X，短期公司面臨內(nèi)部改革挑戰(zhàn)，但長期發(fā)展前景樂觀，公司有望在新董事長帶領(lǐng)下步入增長通道，維持“買入”評級。

海通國際認為，產(chǎn)品端，中炬高新以基礎(chǔ)調(diào)味品為核心，推廣減鹽產(chǎn)品與清潔標簽，驅(qū)動產(chǎn)品健康化與高端化升級。同時結(jié)合地域風味打造區(qū)域化產(chǎn)品，加快全國化進展。渠道端，公司積極推進餐飲、新零售電商渠道建設(shè)，尋找市場增量。待公司價格體系理順后，有望重拾增長勢能。

民生證券則表示，展望下半年，公司將保持戰(zhàn)略定力，努力提升內(nèi)部管理，夯實營銷基礎(chǔ)，持續(xù)通過主動快速的調(diào)整糾偏以及積極推進變革，圍繞“強基、多元、高效”的管理主題，恢復(fù)業(yè)務(wù)基本盤的同時，釋放增長潛力。營銷上主動調(diào)整營銷及渠道管理策略，夯實業(yè)務(wù)增長基本盤，通過主動策略調(diào)整，進行包括大單品政策管控、經(jīng)銷商分級管理，以及進行二批管理等一系列動作，建立更有效穩(wěn)定的營銷及渠道管理體系，期待后續(xù)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。

中泰證券的評級觀點是，根據(jù)公司半年報，考慮到需求疲軟，公司主動優(yōu)化供貨策略造成今年收入和利潤承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入分別為47.82、52.22、55.92億元（原值為56.33、60.79、64.79億元），同比增長-13%、9%、7%，歸母凈利潤分別為6.52、7.77、8.64億元（原值為8.75、9.61、10.47億元），同比增長-27%、19%、11%，EPS分別為0.84、1.00、1.11元。預(yù)計子公司美味鮮2025-2027年收入分別為46.16、50.44、54.01億元，增速分別為-9%、9%、7%，歸母凈利潤分別為6.00、7.57、8.37億元，增速分別為-15%、26%、11%，現(xiàn)在股價對應(yīng)調(diào)味品業(yè)務(wù)PE為25倍、20倍、18倍，維持"買入"評級。

投資者的擔憂情緒異常明顯

在9月29日的投資者交流活動上，有投資者提出，請董事長介紹一下對于改善經(jīng)營業(yè)績，公司目前采取的措施，進展和效果。

中炬高新表示，公司在營銷方面會努力維護庫存的健康以及價格的穩(wěn)定，并在產(chǎn)品研發(fā)方面與江南大學(xué)深度合作，努力提升公司產(chǎn)品核心競爭力。

還有投資者提出，請問當前的改革戰(zhàn)略在下半年是否有實質(zhì)性的效果或邊際改善，預(yù)計得多長時間才能體現(xiàn)效果呢？公司回復(fù)稱，價格方面已統(tǒng)一大單品價格策略，公司8月份成立主銷區(qū)經(jīng)銷商價格聯(lián)盟委員會，各區(qū)域價格逐步恢復(fù)穩(wěn)定，渠道庫存在年底前回到健康水平。

總體來看，在此次共計17個互動問答中，不少投資者對于公司經(jīng)營前景都提出了一定的擔憂。

在存貨周轉(zhuǎn)方面，一位投資者提出，公司的存貨周轉(zhuǎn)周期是海天的4倍，公司與海天的生產(chǎn)工藝有何不同？

中炬高新表示，公司堅持南派醬油天然曬制工藝，因工藝的差異會影響存貨周轉(zhuǎn)的時間。我們的存貨周期少于90天，在市場上是合理的。

在周轉(zhuǎn)的營運能力指標上，根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等也都明顯變差。

在9月19日的投資者交流活動上，有投資者提出，作為一名小股東，經(jīng)常去超市關(guān)心廚邦的銷售情況，請問您們高管們有去超市體會過嗎？上周去萬佳超市，一到，海天的促銷員就過來熱情介紹，反觀廚邦的，靜到鬧市無人理！請問您們的銷售政策有落到實處嗎？廚邦是好東西，為啥會比海天差那么多呢？

另一位投資者也表示，北方超市貨架上連廚邦影子都看不見。公司回復(fù)稱，正積極拓展營銷區(qū)域，進一步向區(qū)縣下沉，公司將持續(xù)夯實超市等商超渠道的推廣工作。

新董事長還堅持三年百億目標嗎？

拉長中報時間來看，中炬高新的業(yè)績多年來停滯不前，那么到底是短期壓力，又或是長期經(jīng)營戰(zhàn)略尚待調(diào)整，這也值得新管理團隊重視。

2018年中報-2024年中報。中炬高新實現(xiàn)營收分別為21.74億、23.92億、25.54億、23.16億、26.52億、26.54億以及26.18億，同比增長分別為20.49%、10.03%、6.78%、-9.34%、14.52%、0.08%以及-1.35%；歸母凈利潤分別為3.390億、3.661億、4.551億、2.798億、3.131億、-14.43億以及3.498億，同比增長分別為60.99%、7.99%、24.31%、-38.51、11.91%、-560.78%以及124.24%。

顯然，公司當前的營收和凈利潤表現(xiàn)連2018年同期都不如，過往多年波動劇烈。

經(jīng)營戰(zhàn)略上，2024年4月，中炬高新前任董事長余健華宣布，未來三年將“再造一個新廚邦”。按照規(guī)劃，到2026年，旗下子公司美味鮮公司營業(yè)收入將達100億元，營業(yè)利潤將達15億元。

今年7月中旬，現(xiàn)年64歲的華潤系職業(yè)經(jīng)理人黎汝雄空降擔任新董事長。

公開資料顯示，黎汝雄，1961年10月出生，香港永久居民，西澳大利亞大學(xué)商學(xué)學(xué)士及西澳大利亞科廷理工大學(xué)商業(yè)與管理研究生學(xué)歷，為香港會計師公會會員及澳大利亞執(zhí)業(yè)會計師協(xié)會資深會員。1987年至1997年在勵致國際集團有限公司（現(xiàn)稱華潤燃氣控股有限公司，01193.HK）擔任執(zhí)行董事及行政總裁，1998年至2000年在鷹牌控股有限公司（曾在新加坡上市）擔任首席財務(wù)官，2000年5月至2009年6月在華潤微電子有限公司（00597.HK）歷任執(zhí)行董事、首席財務(wù)官及公司秘書，非執(zhí)行董事，2009年6月至2023年7月在華潤啤酒控股有限公司（00291.HK）歷任執(zhí)行董事、首席財務(wù)官及公司秘書，非執(zhí)行董事，并在華潤創(chuàng)業(yè)有限公司擔任執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官。2016年6月至2024年12月在大昌行集團有限公司擔任首席執(zhí)行官（中國中信股份有限公司的附屬公司）。

外界多少好奇的是，身為新董事長的黎汝雄是否還堅持原有三年百億目標？至少目前看起來，這近乎是一項不可能完成的任務(wù)。（港灣財經(jīng)出品）