來源|斑馬消費

這些文學作品與江南水鄉園林布局、大運河文化相互交融，共同塑造了瘦西湖在國內景區中獨一無二的氣質。

到了揚州，必來打卡的游客，推動瘦西湖文旅的發展不斷壯大。日前，這家區域文旅企業，已向聯交所遞交招股書，計劃通過募資拓展更多新業務，推動收入增長。

強文化IP賦能

5年前，揚州晚報報道，從隋代到1949年，有300多位詩人、詞人為瘦西湖創作了近2500首詩詞。深厚的文化積淀、獨一無二的江南園林湖景以及與大運河的深度聯結，讓瘦西湖成為揚州的旅游名片。

2014年，瘦西湖風景區被列入聯合國教科文組織世界文化遺產，為國內第32項世界文化遺產。不僅如此，瘦西湖還是大運河文化帶的核心歷史遺跡。

瘦西湖確實很“瘦”，水域面積約700畝，依托這片資源發展起來的江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（下稱：瘦西湖文旅），通過多元化運營，已在江蘇省內具備一定市場地位。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，以船票銷售額計，公司在江蘇省水上游覽市場排名第二，約占16%的市場份額。

日前，這家企業已經向港股發起沖刺。

在招股書中，多次強調了瘦西湖文旅的兩個“唯一”，既是揚州市唯一水上游船觀光持牌運營商，其游船又是當地水域內唯一指定交通方式。

在這些先天資源的“加持”下，公司不僅為到訪游客提供觀光船服務、增值服務，還開發了大運河揚州夜間巡演等創新項目。

截至最后實際可行日期，公司擁有觀光游船206艘，標準運營條件下單航次總載客量3817人，高峰期單日最大承載力在3.5萬人以上。另外，還擁有25輛觀光車，為游客提供景區通行服務。

2022年至2024年及2025年上半年，公司營業收入分別實現約3123.6萬元、1.09億元、1.11億元及8454.2萬元；年內/期內利潤分別約298.0萬元、4643.0萬元、4288.4萬元及3882.3萬元；毛利率分別為21.8%、59.0%、54.4%及63.4%。

游船觀光業務為主

瘦西湖的江南水鄉園林布局，使得乘坐游船觀光成為重要方式。所以，水上游船觀光服務業務成為瘦西湖文旅的重要業務板塊。

2022年至2024年及2025年上半年，水上游船觀光業務收入分別為2756.6萬元、9509.9萬元、9604.6萬元及7234.2萬元，分別占公司營業收入的88.3%、87.2%、86.2%和85.6%。

若按服務區域，公司主要有兩大區域，揚州市蜀岡—瘦西湖風景名勝區、古運河區域。

其中，揚州市蜀岡—瘦西湖風景名勝區水上游船觀光服務收入貢獻最大，上述同期收入實現分別為1815.6萬元、7939.5萬元、7823.7萬元及5126.6萬元。

在水上游船觀光服務業務中，公司深入挖掘價值，最大化利用游船，為游客提供個性化的觀光服務。

按照目標客戶不同需求，公司將游船分為3類，搖櫓船、自駕船、主題船，分別擁有36艘、106艘、64艘。

在瘦西湖的觀光中，搖櫓船一直被眾人推崇，這不僅是揚州水文化的標志性元素，還通過船娘吟唱的地方戲曲，成為公司游船觀光業務中標志性服務，也是最受歡迎的招牌服務品類。

通常，搖櫓船包船服務價格一般為1000元/次。船娘/船夫通過搖船、講解、唱歌、英語以及心理疏導5大核心優勢，讓搖櫓船成為當地知名高端服務品牌。該服務于2024年被“揚州之聲”評為必游項目。

公司的自駕船為電動自航行游船，以家庭或小團體游客為主，租金根據型號不同分別為120元/小時、150元/小時和200元/小時。

公司對主題船分類更細，生態畫舫、豪華畫舫、豪華生態畫舫、安福號、古典畫舫、仿古鋼制畫舫，以及現代游艇與浮筒艇，包船價格介于1000元至2000元之間。

相比搖櫓船、自駕船的數量，近年主題船規模增長較大，2024年較上年增加20艘。公司解釋，主要是以載客量較大的游船取代載客量較小的游船，同時推出大運揚州行進式游船演藝業務所致。

在水上觀光游船服務業務之外，公司積極拓展游船+業務。

自2015年起，公司逐步將水上觀光業務延伸至更動態、多元以及沉浸式服務需求的增長領域；2017年，公司還與揚州知名獨立早茶企業開展合作，為游客提供游船早茶特色體驗項目，以及為企業、中小學生兩大群體定制會議、研學等活動。

通過游船+增值及包船服務業務的拓展，公司已嘗到甜頭。2022年至2024年及2025年上半年，該業務收入分別為490萬元、378萬元、3890萬元及2440萬元，占同期水上游船觀光業務總收入的15.8%、34.6%、35.0%及28.9%。

隱藏的風險

9月初，瘦西湖（871343.NQ）完成董事會換屆，徐順美當選董事長，尚需提交2025年第二次臨時股東會議審議。

今年55歲的徐順美，是公司土生土長的老員工。1989年底，她就開始在瘦西湖管理處擔任導游，再到接待科、秘書科以及辦公室輪崗，2006年起擔任公司總經理。

2010年以來，徐順美全程負責完成瘦西湖國家5A級景區創建工作，還著手打造了瘦西湖導游、船娘等服務品牌。通過對資源的整合，推動揚州水上旅游業務實現“瘦西湖-古運河-大運河”的線路升級。

2016年，公司改制成功，并于2017年5月成功掛牌新三板，自此走上資本之路。

此次董事會換屆，啟用本土培養的高管，或許更多是考慮到徐順美在文旅領域30多年經驗，尤其是對瘦西湖，以及揚州本土旅游市場了如指掌。

遞交招股書前，公司由揚州旅游發展集團、揚州全域旅游公司分別持有65.24%和24.75%股權，最終為揚州市控制。

相較于峨眉山A等景區上市企業，瘦西湖文旅體量規模雖小，但人效水平并不遜色。以2024年為例，員工為234人，人均年貢獻營業收入、凈利潤分別為約48.00萬元、18.33萬元。

不過，從整體來看，公司已遭遇發展瓶頸。2024年營業收入同比增速約1.8%，增長幾乎停滯。

這或許正是公司計劃從資本市場募集資金，用于打造水上創新沉浸式項目、開發新的水上游覽線路和項目，以及拓展管理服務業務的重要原因。

近年來，公司為減少對游船觀光業務的依賴，堅持對外輸出+對內挖掘兩手抓。一方面，對外輸出管理能力，涉足景區托管業務；另一方面，對內深度挖掘資源價值，推出新的服務產品。

2016年，公司涉足景區托管領域，初期為鹽城大洋灣串場河水旅游項目提供戰略咨詢服務；此后逐步將業務從單一咨詢升級為全鏈條委托管理，開始為大運河沿線景區提供服務，并成功托管運營高郵清水潭景區，該項目管理費由2022年的300萬元增至2025年的350萬元。

在對內挖掘方面，2022年7月，公司成功獲得蜀岡—瘦西湖風景名勝區指定線路等為期20年觀光車服務獨家運營權；2024年10月，又推出大運揚州行進式游船演藝項目，進一步豐富產品品類。

上述“副業”還難以撼動水上游船觀光服務主業。2024年，管理服務、觀光車服務收入分別占公司總收入5.1%和8.3%，兩類業務合計占比不足14%。