文 | 楊萬里??編輯 | 劉振濤? 來源|尺度商業

A股市場“萬物皆可茅”。昔日，片仔癀一度被市場稱為“中藥茅”，2021年高光時刻總市值達2900多億。而如今，片仔癀總市值為1200多億元，較昔日高點縮水超1600億元。

片仔癀總市值變化背后，業績成為擾動因素之一。2021年至2024年，該公司營收增速從23.2%下降至7.25%，歸母凈利潤增速從45.49%下降至6.42%。

進入2025年，片仔癀的業績進一步走弱。最新半年報顯示，公司營收凈利雙雙下滑，近11年首次在中報出現營收凈利雙雙下滑的情形，結束了連續10年中期凈利增長。

業績下降的背后，片仔癀高度依賴的核心大單品“片仔癀系列”成本上升，擠壓了毛利率，加劇了成本增長，使得整體毛利率承壓。

面對核心產品承壓，片仔癀近年也不斷拓展多元化業務，然而多元化業務還未挑起業績重擔，片仔癀仍將承受業績陣痛。未來，片仔癀能否實現好轉？

核心產品毛利率承壓，

告別增長，營收凈利雙下滑

8月29日晚，片仔癀發布了2025年半年報，公司實現營收53.79億元，同比下降4.81%；實現歸母凈利潤14.42億元，同比下降16.22%，營收與凈利雙雙下滑。

對比公司以往已披露的中報，片仔癀上一次出現下滑的情形是2014年中報，2024年中報，片仔癀在營收增長7%情況下，歸母凈利潤下降3.41%；此后，2015年中報至2024年中報，連續10年增長。如今2025年中報，片仔癀告別了增長，首次營收凈利雙雙下降。

片仔癀在半年度業績快報里提到，該公司經營環境復雜嚴峻。另外，生產所需的關鍵原材料價格持續處于歷史高位運行，成本壓力顯著增大。

總結一下，就是公司受到了原材料價格大漲影響，成本大幅增加，利潤受到擠壓了。

片仔癀的主要業務分為醫藥制造業、醫藥流通業及化妝品業等，醫藥制造是核心業務。

截至2025年上半年，公司醫藥制造業務實現營收29.85億元，占片仔癀當期營收比重為55.50%。

公司醫藥制造業務以“片仔癀”為主產品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，“大單品”是片仔癀系列。

數據顯示，2025年上半年，片仔癀的肝病用藥（片仔癀系列）實現營收28.96億元，同比增長9.7%，占到醫藥制造收入的90%以上，總營收的50%以上。

不過，雖然核心產品片仔癀系列的收入有小幅增長，但毛利率同比下降10.89個百分點降至61.50%。

核心產品毛利率下降導致了片仔癀公司整體毛利率下降4.37個百分點至40.46%。

片仔癀核心產品片仔癀系列毛利率變動與成本因素有關。

片仔癀系列產品的生產原料包含了珍貴的天然牛黃和麝香等。其中，天然牛黃的價格就像坐穿天猴一樣，蹭蹭上漲。

據媒體報道，天然牛黃的價格在2023年初約為57萬元/公斤，中藥材天地網數據顯示，安國藥市天然牛黃價格在2025年上半年曾漲到170萬元/公斤，其他地方醫藥市場也高達160多萬元/公斤。

面對原材料價格瘋狂上漲，片仔癀采取了提價措施，將成本轉移到產品的價格上。

2023年5月份，片仔癀公告稱，鑒于片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒等，漲幅約28.8%。

產品提價后短期提振了業績。2023年全年，片仔癀的營收規模達到100.6億元，同比增長15.69%；實現歸母凈利潤27.97億元，同比增長13.15%。

然而成本這頭攔路虎始終沒完全解決，片仔癀提升的價格，跟不上天然牛黃價格火箭似的增長，很快提價帶來的利潤增速又被“抹滅”。

2024年，片仔癀的業績增長再次減速，去年營收和凈利增速均降低至個位數 ，分別同比增長7.25%和6.42%。2025年上半年，營收凈利雙雙下降。

券商發布的相關研報中，也紛紛調低對片仔癀未來業績的預測。光大證券分析師出具研報下調片仔癀2025年歸屬凈利潤至31.70億元（較前次下調12%），理由包括考慮原材料成本居高不下等。

多元化業務受挑戰，難形成新增長點

面對核心產品受壓、業績增長困境，片仔癀近年來除了大力加碼核心產品保持穩定外，也在發展醫藥流通業務以及拓展多元化業務（包括布局安宮牛黃丸和美妝賽道）。

從轉型多元化業務實際發展來看，似乎并沒有顯著的效果。

2025年上半年，片仔癀的醫藥流通業務、化妝品業務、其他分別實現營收19.77億元、3.2億元、8239.48萬元，同比分別下降12.82%、17.01%、8.56%。

另一組數據顯示，醫藥流通業務、化妝品業務、其他三塊業務的毛利率分別同比下降4.9個百分點、3.08個百分點、2.22個百分點。

2020年7月，片仔癀收購黑龍江龍暉藥業51%股權，獲得安宮牛黃丸（雙天然、天然麝香（體培牛黃）品規）產品系列，布局心腦血管用藥領域。

2021年至2024年，片仔癀旗下龍暉藥業安宮牛黃丸系列的銷售額持續放量，從2021年的0.96億元增長至2024年的2.84億元。

2024年，心腦血管用藥業務的收入占當期總收入比重約為2.63%。而2025年上半年，心腦血管用藥業務的收入為6010.41萬元，占當期總收入比重約為1.13%。營收占比下降。從占營收比重看，該業務短期內對整體業績影響有限。

從安宮牛黃丸的競爭格局看，市場呈現“一超多強”特征，其中同仁堂屬于行業龍頭，占據近一半市場份額。截止2024年12月，中國安宮牛黃丸獲得藥品監督局批文總數超過120個，市場競爭激烈。

再看片仔癀布局的美妝領域，2020年，片仔癀的日用品、化妝品業務合計實現營收9.05億元，占當期營收比重為13.9%。2021年，日用品、化妝品業務的收入同比下滑至8.41億元，占當期營收比重為10.49%。

從2022年開始，片仔癀單獨披露出化妝品業務的經營情況。2022年至2024年，該業務分別實現營收6.34億元、7.07億元、7.52億元，收入保持一定增長，不過占營收比重均低于8%。

2025年上半年，片仔癀的化妝品業務收入3.2億元，同比下降17.01%，業務分行業看是各項業務中下降幅度最大的，占總營收的比重僅5.95%。

整體來看，片仔癀依然沒法擺脫對片仔癀系列產品的高度依賴，在核心產品毛利率下滑以及多元化業務發展緩慢收入下滑背景下，片仔癀短期內將承受業績陣痛。

片仔癀未來扭轉業績頹勢的關鍵或許要控制好核心產品的生產成本，以及推動多元化業務進一步突破。