作者 | 于婞?編輯丨高巖?來源 | 野馬財經

創始人趙燕回歸業務一線半年后，華熙生物(688363.SH)8月29日在公眾號深夜發文“董事長回歸一線，Q2利潤觸底反彈”。但剛剛披露的2025年半年報卻顯示，華熙生物營收22.61億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤2.21億元，同比下降35.38%；扣非凈利潤1.74億元，同比下降45%；經營活動產生的現金流量為2.18億元，同比下降45%。這是公司近四年最差的一份年中成績單。

圖源：華熙生物公眾號截圖

而另一邊，剛剛在與華熙生物的輿論戰中敗下陣來的巨子生物(2367.HK)財務數據卻表現亮眼：上半年實現營收31.13億元，同比增長22.5%；凈利潤11.82億元，同比增長20.6%。上半年凈利潤率高達38%。

面對倆家迥然不同的業績走勢，投資者卻意外的冷靜。二級市場方面，半年報發布后4個交易日，華熙生物股價合計漲了1.24%。9月1日，華熙生物報收58.9元/股，總市值284億元。

巨子生物的股價反而在半年報發布3個交易日合計下跌1.82%，9月1日報收53.85港元/股，總市值577億港元（約合人民幣528億元）。

然而資本市場相對平靜的河面之下，暗流正在涌動。

01

"觸底反彈"還是"數據濾鏡"？

這是趙燕回歸一線后的第一份成績單。

3月3日，華熙生物在公眾號發布公司董事長趙燕在總裁辦公會上的講話全文，題為《從嚴治理組織、重返業務一線、重回創業狀態》。趙燕表示，“我自己會從過去對研發端為主的工作走到經營工作的一線，尤其是消費品經營工作的一線。”

重返業務一線后，趙燕開始著力推動變革措施的落地，對經營理念、業務方向及人才組織模式進行系統性調整。華熙生物在半年報中表示，目前相關調整尚處初期階段，具體核心舉措包括重構品牌傳播溝通模式、聚焦高壁壘科技資產轉化、革新組織與人才體系、構建科學傳播體系等等。

從公司2025半年報來看，這些舉措似乎已經逐漸收獲成效。8月29日晚間，華熙生物還在公眾號發布《一圖讀懂：華熙生物2025上半年業績》的文章，聲稱“董事長回歸一線，Q2利潤觸底反彈”。

圖源：罐頭圖庫

具體來看，在適配公司品牌特色的市場溝通模型成熟前，華熙生物大幅壓縮以銷售額為單一核心指標的投放動作，削減缺乏內驅思路的外包活動，品牌傳播從“規模導向”向“效益導向”轉型。因此公司第二季度銷售費用率下降了12.46個百分點，2025年上半年銷售費用率下降了6.19個百分點。

同時，華熙生物在與全球高校、 研究機構及藥企的合作的同時，大幅削減無明確技術支撐的品牌孵化計劃，強化科技成果與消費品業務的深度綁定。2025年公司研發項目相對2024年減少88個，研發投入主要集中于原料與醫療終端業務，預計未來隨著研發項目聚焦，研發費用與效率有望進一步優化。

在人才選拔方面，華熙生物徹底摒棄外聘“職業操盤手”模式，重點選拔并培養具備科技情懷、契合公司價值觀且有領導人格的創業型人才走向管理崗位。但值得注意的是，上半年華熙生物因組織架構升級帶來約2900萬元管理費用，影響了短期損益。

而在傳播方面，華熙生物在半年報中表示，公司針對行業內不講科學的言論堅決發聲，尤其對“透明質酸過氣論”進行堅決反擊。這也直接造成了華熙生物與巨子生物的輿論戰。

圖源：罐頭圖庫

然而，華熙生物夜晚發文盛贊趙燕回歸成效，與營收凈利雙降半年報形成微妙對比。

況且，雖然公司第二季度凈利潤有反彈的跡象，但凈利潤也只有1.19億元。對比2023年第二季度的1.8億元仍相差34%，對比2022年第二季度的2.1億元更是下滑43%，仍有回升空間。

02

華熙生物業績承壓

巨子生物雙位數增長

業績承壓背后，是華熙生物三大業務板塊收入齊下滑。

具體來看，上半年公司原料業務、醫療終端業務、皮膚科學創新轉化業務占營收的比例分別為27.7%、29.77%、40.36%，三大業務板塊合計占公司總營收的97.83%。

然而2025年上半年，公司原料業務實現收入6.26億元，同比下降0.58%；醫療終端業務收入6.73億元，同比下降9.44%；皮膚科學創新轉化業務收入9.12億元，同比下降33.97%。

華熙生物在半年報中表示，公司上半年業績下滑，主要是皮膚科學創新轉化業務收入同比下降所致。但公司將繼續堅持科技創新，推動合成生物技術在更多領域的應用，同時優化業務結構，提升運營效率，最終實現高質量發展的目標。

與華熙生物的困境形成鮮明對比的是，巨子生物2025年上半年業績持續高增長。雖然較去年同期增速有所下降，但營收、凈利潤、毛利等多項數據均實現雙位數增長，增速分別達22.5%、20.6%和21.5%。其11.82億元的凈利潤幾乎達到了華熙生物的5.35倍。

圖源：罐頭圖庫

盡管華熙生物上半年整體業績不佳，但公司在第二季度展現出一些積極跡象。2025年第二季度，公司營收為11.83億元，同比下降18.44%；但歸母凈利潤1.19億元，同比增長20.89%；扣非凈利潤0.92億元，同比增長8.75%。華熙生物第二季度凈利潤率上升，是自2024年一季度以來首次上升。

盈利改善主要來自于銷售費用的大幅削減和運營效率的提升。2025年上半年，華熙生物銷售費用為8.08億元，同比下降31.44%。銷售費用率降至35.74%，較去年同期大幅下降6.19個百分點，為近五年來最低水平。

其中，主要削減項為渠道及推廣宣傳費，從去年同期的6.27億元減少至今年上半年的3.93億元，削減幅度超過37%。

光大證券在研報中表示，華熙生物二季度利潤拐點已現，看好未來公司收入回到正增長通道后的業績彈性釋放，并維持“買入”評級。但考慮到公司功能性護膚品業務仍然處于階段性調整中，下調了華熙生物2025-2027年的營收預測。

03

財報輸了，但“輿論戰”贏了

半年報發布前，華熙生物剛剛經歷了一系列風波：從年初的內部整頓，到5月與多家券商及巨子生物就“玻尿酸不如重組膠原蛋白”觀點展開公開論戰，再到7月遭前員工實名舉報后又反擊。

其中與巨子生物的“輿論戰”持續了一個月，并最終獲得勝利。

具體來看，5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號發文《概念總在重演，科技永遠向前》，炮轟多家券商為“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物站臺。

華熙生物指出，2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運地選中了。為了營造比透明質酸產業更大的預期，圍繞某重組膠原企業的研報中，出現了大量直接針對中國透明質酸產業的所謂“對比研究”。

在公開信中，華熙生物直接引用了4家券商對玻尿酸和膠原蛋白的點評，還在文章末尾列出信達證券、平安證券、方正證券、國金證券等10家針對醫美行業和巨子生物的券商報告。

圖源：罐頭圖庫

2021年，趙燕曾以565億元身家躋身胡潤女企業家榜單前十，并躋身“山東女首富”，被外界稱為“玻尿酸女王”。巨子生物創始人范代娣今年也以超450億元身家成功登頂“陜西新首富”，被外界譽為“膠原蛋白女王”。

兩位“女首富”的碰撞迅速引發外界圍觀，5月24日，戰火升級：擁有香港大學化學博士學位的網紅博主“大嘴博士”郝宇發布視頻，質疑巨子生物旗下可復美膠原蛋白產品相關氨基酸總含量僅為0.0177%，且甘氨酸“未檢出”。媒體隨后扒出，由郝宇博士擔任法人代表的上海柳頁醫創醫療科技服務有限公司，是由華熙生物參與的海南海熙私募股權投資基金與郝宇博士相關公司共同投資。

不過這并沒有影響華熙生物的戰斗力，大嘴博士被禁言后，6月14日，華熙生物在公眾號發布了《關于透明質酸和重組膠原蛋白的傳言與真相》，詳細回答了媒體和股東所關心的問題。

這場“醫美巨頭之戰”最終以“膠原蛋白女王”認輸，劃下了休止符。6月23日晚，巨子生物在官方微信公眾號承認：“我公司現有的質量標準、檢測方法和標簽標識在某些方面已逐漸顯現出其局限性，難以完全適配行業發展與技術進步的高標準和高要求。”

04

“死磕”研發，能否反彈？

消費醫療行業分析師張從文對《北京商報》表示，華熙生物的改革措施成效尚未充分顯現，一方面皮膚科學業務的渠道與品牌調整仍處于過渡階段，另一方面新舊動能轉換存在空檔期，傳統玻尿酸市場萎縮而新興領域尚未建立穩固壁壘，研發投入也尚未有效轉化為市場競爭力。

不過華熙生物依然在“死磕”研發。上半年，華熙生物研發投入總額達2.31億元，占營業收入的比例為10.22%，較去年同期的7.13%增加3.09個百分點。

而另一邊，競爭對手巨子生物上半年的研發支出為4120萬元，同比減少15.5%，研發費用率從去年同期的1.9%下降至1.3%。公司解釋稱，“該下降主要是一部分研發項目進入成果轉化階段，以及股份激勵相關開支減少”。

與此同時，華熙生物研發人員數量也增加不少。2025上半年，華熙生物研發團隊共計902人，較上年同期增加35人；研發人員數量占公司總人數的比例為23.37%，較上年同期的19.63%增加3.74個百分點。

但上半年公司研發人員薪酬合計較去年同期減少434.71萬元，研發人員平均薪酬為9.63萬元，較上年同期減少8.46%，平均月薪約8025元。

截至6月30日，華熙生物已申請專利1081項（含發明專利855項），其中已獲授權專利632項（含中國發明專利406項，國外發明專利19項）。新取得的發明專利圍繞功能糖及氨基酸兩大類生物活性物的基礎研究和應用基礎研究。

如今，在趙燕重新掌舵、大幅削減營銷投入后，華熙生物能否依靠研發驅動，實現反彈？在巨子生物、錦波生物等競爭對手的夾擊下，接下來華熙生物要靠什么王牌產品，在激烈的競爭中占據不可替代的行業地位？目前還不得而知。

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