出品｜達摩財經

5月8日，老鋪黃金（6181.HK）發布公告稱，公司將配售431萬股新H股，占發行后總股本的2.50%。配售價為630港元/股，募資總額為27.15億港元。老鋪黃金此次配售的價格較公司股價有所折讓。與5月7日收盤價685港元/股相比折讓約8.03%。

公告發出后兩個交易日，老鋪黃金股價連續上漲。截至5月9日收盤，公司股價收于699港元/股，總市值為1177億港元。

去年6月，老鋪黃金登陸港交所，發行價為40.5港元/股，募資10.42億港元。金價高漲疊加古法黃金敘事，讓上市不到一年的老鋪黃金股價飆升。上月，公司股價最高觸及881港元/股。雖然之后公司股價已有所回落，但目前仍較發行價漲超16倍，是港交所股價最高的上市公司。

雖然老鋪黃金股價一路走高，但公司的流動性并不算充裕。

截至2024年底，老鋪黃金的現金及現金等價物余額為7.33億元，同期公司計息銀行及其他借款為13.73億元。公司流動性之所以較為緊張，主要是由于存貨余額高達40.88億元，較上年同期增長222.40%。

老鋪黃金表示，公司存貨余額大幅上漲，主要是為了滿足消費者快速增加的消費需求，以及黃金原材料的價格走高。

值得一提的是，下個月老鋪黃金即將迎來上市一周年，屆時將有近7000萬股解禁。因此選擇在此時高位配股，既能滿足公司的融資需求，又能從某種程度上減輕投資者的預期拋售恐慌。

不過，此次解禁的股份數量占比達到老鋪黃金總股本四成，且涉及眾多股東方。在老鋪黃金上漲16倍后，這些原始股東會否繼續持有仍是未知數。

繼續擴張

老鋪黃金的創始人徐高明早期從事旅游、文化及手工藝品等業務，2004年時創立了金色寶藏，開始經營黃金珠寶生意。2009年，金色寶藏推出了一家主營古法黃金的門店，即后來的老鋪黃金。2016年，老鋪黃金從金色寶藏剝離，開始獨立經營。

與其他黃金珠寶公司相比，老鋪黃金主打古法黃金概念，產品平均克均價在千元以上，毛利率水平較高。此外，不同于其他黃金珠寶品牌積極布局下沉市場，老鋪黃金門店布局“貴精不貴多”，截至2024年底僅有36家門店，主要布局在國內一線和新一線城市的黃金地段商業中心，包括SKP、萬象城等高端商城。

類比奢侈品的打法之下，老鋪黃金業績水漲船高，2022年至2024年，老鋪黃金的營業收入分別為14.50億元、35.09億元、91.85億元，凈利潤分別為1.06億元、4.59億元、15.91億元。三年間公司的毛利率均保持在41%以上。

雖然憑借古法黃金大火，但老鋪黃金的“護城河”并不算深厚。

招股書顯示，2023年，老鋪黃金41%的產品由外包生產，這也意味著公司產品的仿制門檻并不高。此外，隨著古法黃金被越來越多的消費者認可，周大福、周生生、老廟黃金等品牌也推出了自有的“古法黃金”系列產品，這也擠壓了老鋪黃金的市占率。數據顯示，2018年至2023年，老鋪黃金在古法黃金珠寶市場的市占率由5.51%下滑到2%左右。

在此背景下，老鋪黃金選擇通過募資彌補短板、深挖護城河。公告顯示，公司此次配股募資中，有80%的資金將用于核心業務的發展，包括拓展門店數量、優化門店位置、支持門店銷售等。其余20%募集資金將用于補充流動資金等用途。

自上市以來，老鋪黃金共增加了12家門店，此次公司計劃用募資進一步拓展門店數量，并對現有門店進行擴建、補充更多人員。此外，由于黃金價格上漲，公司還計劃用募資資金采購黃金產品，滿足備貨需求等。

解禁將至

上市不到一年，老鋪黃金的股價漲超16倍，除受業績因素影響外，公司股價上漲，也受到了流動性因素影響。

公告顯示，2024年6月上市時，老鋪黃金共發行了2236.89萬股股份，此后又超額配售了335.53萬股股份，占公司總股本的15.28%。其中，騰訊控股全資擁有的Huang River Investment Limited、南方基金以及CPE源峰資本作為基石投資者，合計認購了6.42%的股份。這也意味著上市之初公司的流通股數量僅占約8.86%。即使2024年12月基石投資者持股解禁，公司的流通股比例也僅為15.28%。

在此背景下，許多基金開始大手筆買入老鋪黃金股票。Wind數據顯示，2024年9月底，僅有南方基金、銀華基金、恒越基金等4家公司旗下的基金重倉老鋪黃金，到了2025年3月底，重倉公司股票的基金公司已經增至20家。這在一定程度上成為了股價上漲的推動力。

不過，隨著老鋪黃金上市將滿一年，長期保持高位的公司股價也將迎來挑戰。

今年6月28日，包括創始人徐高明在內的12位股東所持股份將迎來解禁，上述股東持有的股份數量達0.69億股，占老鋪黃金總股本的41.01%。屆時公司的H股流通股比例將達到56.29%。大額股份解禁，公司的股價將面臨較大的拋壓。

此外，在H股全流通政策推行背景下，老鋪黃金在H股上市的流通股份或將更多。早在今年3月，包括實際控制人在內的3名股東就申請將所持的4038.89萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在港交所上市流通。

至今年4月，上述股份已經完成上市。公司H股股份比例由此前的56.29%增長至了80.28%。目前，老鋪黃金的股價與4月份時881港元/股的最高點相比已大幅回撤，回撤幅度超過20%。