來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）?作者 | 楷楷

“錢(qián)袋子”鼓得滿滿的寧德時(shí)代，即將變得更有錢(qián)了。據(jù)多家媒體報(bào)道，寧德時(shí)代已通過(guò)港股聆訊，獲批在香港交易所上市。

寧德時(shí)代于今年2月在港交所遞交招股書(shū)，據(jù)悉將至少籌資50億美元，用于海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展及境外營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充等。

不過(guò)，外界深知手握千億現(xiàn)金的“寧王”并不缺錢(qián)，這場(chǎng)看似尋常的資本動(dòng)作，實(shí)則是寧德時(shí)代面對(duì)增長(zhǎng)瓶頸的“破壁之戰(zhàn)”。

2024年，寧德時(shí)代交出了一份尚算“體面”的業(yè)績(jī)報(bào)告，全年?duì)I收為3620億，歸母凈利潤(rùn)507億元，同比增長(zhǎng)15%。

不過(guò)，其總營(yíng)收首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比下滑9.7%。也就是說(shuō)，雖然寧德時(shí)代去年的賺錢(qián)能力依然強(qiáng)勁，但主要是通過(guò)降本實(shí)現(xiàn)的，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已變得更加激烈。

曾經(jīng)的行業(yè)顛覆者，正在遭遇“中年危機(jī)”。因此，對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，“二次上市”也是“二次創(chuàng)業(yè)”，真正的考驗(yàn)在于寧德時(shí)代如何在這場(chǎng)技術(shù)與商業(yè)的“雙重革命”中，找到新的增長(zhǎng)密碼。

寧德時(shí)代的“中年危機(jī)”

2024年，寧德時(shí)代交出了一份“營(yíng)收降、利潤(rùn)增”的成績(jī)單。不過(guò)，這份成績(jī)單很難單純地用“好與壞”來(lái)定義。

（圖：寧德時(shí)代2024年年報(bào)）

對(duì)于一家市值接近萬(wàn)億元的上市公司來(lái)說(shuō)，能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)固然重要。但在動(dòng)力電池行業(yè)面臨深刻變革的當(dāng)下，其能夠拿下超500億元的凈利潤(rùn)，盈利能力已經(jīng)超越了國(guó)內(nèi)大部分上市公司，這也意味著寧德時(shí)代將有更多“彈藥”來(lái)探索新業(yè)務(wù)。

細(xì)分到具體業(yè)務(wù)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)依然是收入大頭，占總營(yíng)收的69.9%，但去年這部分收入同比下降了11.29%。這跟新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展情況，以及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況有關(guān)。

一則，隨著越來(lái)越多車(chē)企開(kāi)始自研動(dòng)力電池，再加上近兩年新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速開(kāi)始放緩，寧德時(shí)代很難再?gòu)?fù)制早些年的“高增長(zhǎng)神話”。

二則，隨著全球電池產(chǎn)能擴(kuò)張，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出“供過(guò)于求”的趨勢(shì)，再加上碳酸鋰等原材料價(jià)格大幅下跌，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)在所難免，也直接導(dǎo)致了寧德時(shí)代營(yíng)收的下滑。

不過(guò)，盡管寧德時(shí)代在收入方面承受了不少壓力，但去年寧德時(shí)代的全球動(dòng)力電池裝車(chē)量依然穩(wěn)占第一，裝車(chē)量達(dá)339.3GWh，同比增長(zhǎng)31.7%，市占率為37.9%。

這得益于寧德時(shí)代的規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，讓其在上游原材料供應(yīng)商中具有強(qiáng)大的議價(jià)權(quán)，能夠在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中依然保持充足的利潤(rùn)率，并擁有更多的降價(jià)空間。

過(guò)去一年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的毛利率仍然同比提高，毛利率分別為23.94%、26.84%，這也解釋了為何其在營(yíng)收下滑的情況下，凈利潤(rùn)仍能增長(zhǎng)15.01%。

因此，雖然動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的收入下滑，但賺錢(qián)能力依然很強(qiáng)，再加上市場(chǎng)的產(chǎn)銷量并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，寧德時(shí)代的基本盤(pán)還是“很穩(wěn)”。

相較而言，外界更為擔(dān)憂的是寧德時(shí)代的第二大業(yè)務(wù)——儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)占公司總收入的15.83%，同比下滑4.36%。

寧德時(shí)代早在2018年便開(kāi)始布局儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，并在2023年財(cái)報(bào)中首次明確提到儲(chǔ)能業(yè)務(wù)對(duì)盈利能力的貢獻(xiàn)，此時(shí)，儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)超過(guò)了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。

不過(guò)，近期儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)卻遭遇了市場(chǎng)政策和技術(shù)迭代的“雙殺”。

短期來(lái)看，今年初相關(guān)部門(mén)發(fā)布了取消強(qiáng)制配儲(chǔ)的政策，即不得將配置儲(chǔ)能作為新建新能源項(xiàng)目的前置條件，這可能導(dǎo)致儲(chǔ)能電池出貨量出現(xiàn)波動(dòng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各大動(dòng)力電池廠商剩余產(chǎn)能的重要消化渠道，在部分二線電池廠商以虧損換份額的“威脅”下，寧德時(shí)代需要打的不僅是“規(guī)模戰(zhàn)”，還是“技術(shù)戰(zhàn)”。

目前，寧德時(shí)代的電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)仍是行業(yè)主流，但隆基綠能等光伏老玩家已經(jīng)開(kāi)始考慮鋪開(kāi)光伏制氫，“寧王”在儲(chǔ)能技術(shù)上能否卷得足夠快，以繼續(xù)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，外界或許還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

因此，雖然寧德時(shí)代有意將儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)作為“第二增長(zhǎng)曲線”，但不同于其在動(dòng)力電池領(lǐng)域所奠定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域還要面臨新興技術(shù)追趕、二線廠商競(jìng)爭(zhēng)、全球擴(kuò)張不確定性等問(wèn)題，寧德時(shí)代必須更謹(jǐn)慎地審視這些問(wèn)題。

因此，尋找新增長(zhǎng)曲線幾乎已經(jīng)成為寧德時(shí)代近年發(fā)展的“主旋律”，其也在不同領(lǐng)域展開(kāi)了探索。

比如往動(dòng)力電池下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括設(shè)計(jì)制造汽車(chē)底盤(pán)等零部件、自己下場(chǎng)做汽車(chē)換電網(wǎng)絡(luò)、推出面向C端的品牌門(mén)店等。

其也在往動(dòng)力電池上游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括加速研發(fā)下一代電池，如下一代鈉離子電池、加速固態(tài)電池研發(fā)等；此外其還進(jìn)一步投資了光伏領(lǐng)域。

但目前來(lái)看，這些探索如同散落的棋子，尚未形成連貫的攻勢(shì)，短期內(nèi)也很難跑出明顯的增長(zhǎng)曲線。為此，寧德時(shí)代也開(kāi)始嘗試啟動(dòng)“加速器”。

豪賭一把“換電賽道”

近日，一則傳聞?wù)饎?dòng)了整個(gè)新能源汽車(chē)行業(yè)，有消息指寧德時(shí)代正在洽談收購(gòu)蔚來(lái)?yè)Q電站背后“蔚來(lái)能源”的控股權(quán)。

此前3月，雙方已簽署了關(guān)于乘用車(chē)換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議。雖然，此次收購(gòu)傳聞并未得到證實(shí)，但資本市場(chǎng)已用股價(jià)波動(dòng)表達(dá)了期待。

隨后，蔚來(lái)能源產(chǎn)業(yè)合作負(fù)責(zé)人于希偉在蔚來(lái)APP上回應(yīng)了這一傳聞，他表示“這個(gè)問(wèn)題超出了我的職權(quán)范圍。但有人欣賞我們（蔚來(lái)），也是我們不斷努力的動(dòng)力?！?/span>

這筆收購(gòu)最終能否落地，我們不妨讓“子彈多飛一會(huì)”。但從中可以窺見(jiàn)，寧德時(shí)代正在對(duì)換電業(yè)務(wù)的價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估。

早在2022年，寧德時(shí)代就開(kāi)始布局換電市場(chǎng)，并發(fā)布了換電品牌“樂(lè)行換電”，但主要聚焦于B端網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)，策略偏向保守。

但如今，寧德時(shí)代的布局開(kāi)始明顯提速。除了聯(lián)手蔚來(lái)之外，其還與中國(guó)石化簽署了產(chǎn)業(yè)與資本合作框架協(xié)議，雙方將在今年建設(shè)不少于500座換電站，未來(lái)共建10000座換電站。

在這背后，寧德時(shí)代或有幾點(diǎn)考量：

首先，通過(guò)戰(zhàn)略合作盡快補(bǔ)齊其在站點(diǎn)數(shù)量、建設(shè)運(yùn)維方面的短板。寧德時(shí)代在去年發(fā)布巧克力換電方案時(shí)，曾表示計(jì)劃在2025年建1000座換電站，2026年建1500座換電站目標(biāo)。

目前，寧德時(shí)代并未公布已建換電站的具體數(shù)據(jù)，但根據(jù)蔚來(lái)公布的數(shù)據(jù)，單座換電站的建設(shè)成本在150萬(wàn)元-300萬(wàn)元之間，1000座換電站就是約20億元的投入。

雖然，寧德時(shí)代“不差錢(qián)”，但建站背后還涉及選址建網(wǎng)、建設(shè)運(yùn)維、技術(shù)投入等方面的經(jīng)驗(yàn)和資源，與其從零開(kāi)始，通過(guò)戰(zhàn)略投資將蔚來(lái)?yè)Q電網(wǎng)絡(luò)納入自身生態(tài)反而會(huì)更輕松。

其次，寧德時(shí)代想要的不僅建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)，還想要深度介入電池生命周期管理的全過(guò)程，從電池供應(yīng)商升級(jí)為能源服務(wù)商。

在換電生態(tài)中，除了站點(diǎn)運(yùn)營(yíng)之外，還包括電池研發(fā)與生產(chǎn)、電池管理與維護(hù)、電池回收與梯次利用等背后的業(yè)務(wù)，完整覆蓋了電池生態(tài)管理的全過(guò)程，以實(shí)現(xiàn)電池價(jià)值的最大化。

值得一提的是，目前寧德時(shí)代已在開(kāi)展電池回收業(yè)務(wù)，約占公司總營(yíng)收的8%。如果其能夠進(jìn)一步整合電池租賃、電池梯次利用等業(yè)務(wù)，將有望進(jìn)一步提升單塊電池的全生命周期價(jià)值。

最后，這也是寧德時(shí)代提升品牌認(rèn)知的機(jī)會(huì)。近年，寧德時(shí)代之所以加速C端布局，是希望能夠提高消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)知和信任，借助C端品牌影響力撬動(dòng)B端決策。

而切入蔚來(lái)?yè)Q電站也是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，畢竟，蔚來(lái)背后有著70多萬(wàn)蔚來(lái)車(chē)主，有望衍生出更多C端商業(yè)化場(chǎng)景。

雖然，在新能源補(bǔ)能領(lǐng)域，換電與充電的路線之爭(zhēng)從未停歇。但相較于擠滿了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的充電領(lǐng)域，換電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)反而相對(duì)集中，蔚來(lái)是其中規(guī)模最大、知名度最高的對(duì)手。

如果這筆收購(gòu)合作能夠順利落地，寧德時(shí)代在換電市場(chǎng)就能快速站穩(wěn)陣腳，在補(bǔ)能市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)也將進(jìn)一步增大，更利于寧德時(shí)代拓展出新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。

寧王也開(kāi)始“車(chē)圈化”

押注換電市場(chǎng)背后，寧德時(shí)代近年的投資方向已有明顯轉(zhuǎn)變，從早期加速布局鋰電產(chǎn)業(yè)上下游，到開(kāi)始積極參與到汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中。

比如其在去年底相繼減持了江西升華、東風(fēng)時(shí)代等鋰電產(chǎn)業(yè)中上游的關(guān)鍵企業(yè)，卻加大了對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的投資和布局。

我們觀察到近年電池技術(shù)的創(chuàng)新，無(wú)論是車(chē)企還是電池廠，都不再將創(chuàng)新重點(diǎn)聚焦于電池容量的突破，而是轉(zhuǎn)向了超充技術(shù)。

這是因?yàn)榻鼉赡陣?guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，推動(dòng)動(dòng)力電池的快速迭代，如今其續(xù)航已經(jīng)幾乎達(dá)到了乘用車(chē)的最大值，想要繼續(xù)提升動(dòng)力電池的續(xù)航、安全性等能力，行業(yè)需要下一代的電池技術(shù)。

但要實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破卻并不容易，以全固態(tài)電池為例，寧德時(shí)代首席科學(xué)家吳凱坦言，“（固態(tài)電池）有一天你腦子一閃光，搞定；也可能你想三年，啥也想不出來(lái)?！?/span>

在這一背景下，寧德時(shí)代繼續(xù)加碼動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，其邊際效益將會(huì)逐漸下降。不過(guò)，雖然動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的想象空間在收縮，但新能源汽車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)空間卻還在持續(xù)增長(zhǎng)。

因此，寧德時(shí)代在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)，也選擇了更加多元化的投資策略，旨在通過(guò)加強(qiáng)與下游汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的合作，來(lái)穩(wěn)固和拓展其市場(chǎng)地位。

除了布局換電業(yè)務(wù)、汽車(chē)底盤(pán)之外，寧德時(shí)代也在“豪賭”前沿科技。比如通過(guò)投資富臨精工、自研工業(yè)機(jī)械臂等，布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)；成為eVTOL（電動(dòng)垂直起降航空器）的戰(zhàn)略投資者。

在“前沿科技”這條賽道上，特斯拉、小鵬等車(chē)企，以及小米、華為、Vivo等手機(jī)廠商已紛紛卡位；此外，特斯拉、小鵬、小米、華為等也意欲在低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上分一杯羹。

不過(guò)，手機(jī)廠商、汽車(chē)企業(yè)等布局前沿科技，除了看中市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力之外，更多是因?yàn)樗麄冊(cè)谏鷳B(tài)系統(tǒng)、用戶基礎(chǔ)、通信技術(shù)等方面積累深厚，更容易構(gòu)建智能硬件生態(tài)，瞄準(zhǔn)的是未來(lái)不同場(chǎng)景的智能聯(lián)動(dòng)。

相較之下，寧德時(shí)代則更擅長(zhǎng)供應(yīng)鏈整合和精密生產(chǎn)技術(shù)，比如將電池制造中積累的精密加工能力轉(zhuǎn)移至機(jī)器人關(guān)節(jié)、減速器等核心部位。

但寧德時(shí)代面臨的新難題是，即便其能夠機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域能夠帶來(lái)更精密的工業(yè)制造，未來(lái)的手機(jī)廠商、汽車(chē)企業(yè)又是否愿意將核心技術(shù)交給“第三方”，將“靈魂”出賣(mài)給寧德時(shí)代。

因此，如果寧德時(shí)代不只想要深耕B端，而是想要在C端領(lǐng)域更進(jìn)一步，那么通過(guò)拓展多元產(chǎn)品來(lái)重建公司的產(chǎn)品架構(gòu)和邏輯，將會(huì)是接下來(lái)的重要任務(wù)。

如今，包括寧德時(shí)代在內(nèi)的一系列智能制造企業(yè)，都在經(jīng)歷一個(gè)全新的周期，在這樣的生態(tài)環(huán)境中，顛覆性創(chuàng)新往往來(lái)自行業(yè)邊緣，路徑依賴反而成了掣肘。

因此，寧德時(shí)代“二次創(chuàng)業(yè)”的真正考驗(yàn)，是當(dāng)行業(yè)從“單點(diǎn)突破”進(jìn)入“系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)”后，其能否將散落的創(chuàng)新點(diǎn)串聯(lián)成生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，這不僅取決于技術(shù)突破的速度，更考驗(yàn)其平衡產(chǎn)業(yè)鏈利益、駕馭生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的智慧。

這場(chǎng)萬(wàn)億帝國(guó)的轉(zhuǎn)型長(zhǎng)征，或許才剛剛開(kāi)始。