來源/港灣商業(yè)觀察? 作者/施子夫

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近期，科沃斯機(jī)器人股份有限公司（以下簡稱，科沃斯，603486.SH）發(fā)布2024年第三季度報告。不過這份“成績單”顯然令外界感到震驚。

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于第三季度，科沃斯歸母凈利潤同比下滑近七成，扣非后歸母凈利潤同比下滑超200%。營收與凈利雙雙同比下滑，無論從哪個角度看，這似乎都是公司自上市以來最差的三季報表現(xiàn)。

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營收輕微下滑，第三季度凈利潤大降

第三季度，科沃斯實現(xiàn)營收32.49億元，同比下滑4.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤603.88萬元，同比下滑69.21%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-2656.22萬元，同比下滑264.92%。

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前三季度，科沃斯實現(xiàn)營收102.26億元，同比下滑2.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.15億元，同比增長1.88%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5.3億元，同比增長1.69%；基本每股收益1.08元/股，同比增長0.93%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.07%，同比減少0.21個百分點(diǎn)。

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對于歸母凈利潤大幅減少的原因，科沃斯在三季報中給出了答案：1、科沃斯及添可品牌多款新品啟動預(yù)售，公司加大市場費(fèi)用投入力度；2、公司新品銷量相比去年主要交付于四季度；3、為海外新品上市奠定良好基礎(chǔ)，公司采取更加積極的行動，加速去化海外慢動銷產(chǎn)品，導(dǎo)致毛利減少。”

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對于扣非后歸母凈利潤同比巨幅減少，科沃斯表示，主要系本報告期收到的政府補(bǔ)助增加、交易性金融資產(chǎn)及非流動金融資產(chǎn)公允價值變動增加導(dǎo)致本報告期非經(jīng)常性損益增加。

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資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對《港灣商業(yè)觀察》表示：“科沃斯三季度凈利潤的下滑與掃地機(jī)整體市場不景氣有關(guān)，近兩年掃地機(jī)市場發(fā)展速度緩慢，有時還會出現(xiàn)掃地機(jī)市場整體銷售額下降的情況。盡管科沃斯入局較早，但因為相較于其他掃地機(jī)器人產(chǎn)品沒有差異化的競爭優(yōu)勢，在同質(zhì)化競爭非常嚴(yán)重的情況下，行業(yè)的利潤也就越來越低。”

2024年前三季度，科沃斯銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為32.12億元、3.82億元和6.57億元，同比增速分別為-5.5%、-8.2%和8.68%。當(dāng)期公司的銷售費(fèi)用要高于研發(fā)費(fèi)用4倍不止。

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值得關(guān)注的是，即便銷售費(fèi)用同比下滑，但拉長時間來看，公司銷售費(fèi)用仍然顯得偏高。2020年前三季度-2023年前三季度，科沃斯銷售費(fèi)用分別為9.639億、18.93億、28.51億和34.16億，銷售費(fèi)用率分別為23.27%、22.96%、28.16%和32.43%，今年前三季度，公司銷售費(fèi)用率為31.41%。由此可見，公司近年來持續(xù)狂砸營銷。

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同一時期，科沃斯存貨錄得33.97億元，同比下滑6.08%；貨幣資金38.36億元，同比減少10.06%；短期借款6.55億元，同比增長52.27%；合同負(fù)債2.32億元，同比下滑33.93%。

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截至2024年9月30日，科沃斯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.04億元，同比下滑72.95%。科沃斯解釋稱，主要系本期多款新品推廣市場費(fèi)用增加及海外慢動銷產(chǎn)品去化毛利減少，以及四季度雙十一銷售備貨所致。

海外市場或成行業(yè)競爭又一戰(zhàn)場

當(dāng)前外界最關(guān)心的或許是曾經(jīng)的“掃地茅”將如何扭轉(zhuǎn)當(dāng)前困境。

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在三季報披露不久，不少券商也紛紛發(fā)布研報，對于業(yè)績下滑的科沃斯給予評級。

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對于三季度盈利能力走弱，中泰證券認(rèn)為凈利率下滑一方面存在短期影響，另一方面存在中期競爭變化。競爭對手開始加大費(fèi)用投放鞏固份額，科沃斯投放力度亦可見應(yīng)對競爭有所加大。競爭烈度的變化可能對中期盈利產(chǎn)生一定影響。

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中泰證券指出，內(nèi)銷景氣來源目前看核心變量就是產(chǎn)品價格，若國補(bǔ)延續(xù)，低價推動下國內(nèi)停滯的掃地機(jī)滲透率有望重啟。關(guān)注國內(nèi)景氣度邊際反轉(zhuǎn)機(jī)會。

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考慮海外潛在的競爭變化，中泰證券調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年歸母凈利潤12、15、18億（前值14、17、19億），對應(yīng)估值24、20、16x。

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天風(fēng)證券在研報中指出，科沃斯整體收入增速同比略下滑，主要由于公司新品銷量相比去年主要交付于四季度，帶來的收入確認(rèn)錯期所致。根據(jù)公司三季報的情況，天風(fēng)證券預(yù)計24-26年歸母凈利潤為12.8/14.7/16.5億元，對應(yīng)動態(tài)PE為23.0x/20.1x/17.9x，維持“買入”評級。

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國聯(lián)證券研報顯示，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年第三季度科沃斯掃地機(jī)與洗地機(jī)合計線上、線下零售額分別同比-14%、+10%，均為量增價減，主要是與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)；公司外銷有望在新品陸續(xù)上市、積極去化老品及割草機(jī)器人上市的共同推動下實現(xiàn)較快增長。

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國聯(lián)證券預(yù)計科沃斯2024-2026年營收分別為161/174/187億元，同比分別為+4%/+8%/+7%；歸母凈利潤分別為11.99/13.55/15.16億元，同比分別為+96%/+13%/+12%，對應(yīng)EPS分別為2.11/2.38/2.66元，對應(yīng)PE分別為27.0/23.9/21.3，維持公司“買入”評級。

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另外，對于關(guān)注度較高的科沃斯出海方面，中泰證券在研報中指出，海外在基站類驅(qū)動價增的邏輯暫緩后，產(chǎn)品價格帶的占位將成為下一個關(guān)注點(diǎn)（類似國內(nèi)2022-2024年）。先發(fā)者石頭布局有領(lǐng)先，但行業(yè)創(chuàng)新目前仍在階段性平臺期，對后發(fā)者而言仍存在模仿、追趕機(jī)會。云鯨、追覓等當(dāng)前也持續(xù)逐鹿海外，關(guān)注競爭烈度變化對行業(yè)利潤率的影響。

增速表現(xiàn)不及石頭科技

同樣作為掃地機(jī)領(lǐng)域另一龍頭，常被與科沃斯進(jìn)行比較的石頭科技（688169.SH）此番三季報表現(xiàn)同樣呈現(xiàn)增收不增利的態(tài)勢。

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2024年第三季度，石頭科技實現(xiàn)營收25.1億元，同比增長11.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.51億元，同比下滑43.4%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.24億元，同比下滑45.25%。

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2024年前三季度，石頭科技實現(xiàn)營收70.07億元，同比增長23.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.72億元，同比增長8.22%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11.86億元，同比下滑5.4%。

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對于凈利潤雙位數(shù)下滑的原因，石頭科技?xì)w因于主要系公司第三季度進(jìn)一步加強(qiáng)海內(nèi)外市場拓展且推出多款新品，相關(guān)銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用投入增長。

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對比來看，石頭科技營收至少呈現(xiàn)了正增長。行業(yè)方面來看，2024年上半年國內(nèi)掃地機(jī)市場零售額69.5億元，同比增長9.3%，零售量為203萬臺，同比增長5.40%。

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或許是突破百億門檻帶來的瓶頸期，科沃斯最近三年半的業(yè)績放緩態(tài)勢還是較為明顯。橫向?qū)Ρ葍杉夜镜钠渌笜?biāo)，科沃斯近幾年似乎都要弱于競爭對手。

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根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年以及2024年1-6月，石頭科技當(dāng)期營收分別為58.37億元、66.29億元、86.54億元和44.16億元，營收增速分別為28.84%、13.56%、30.55%和30.9%；凈利率分別為24.03%、17.85%、23.7%和25.38%。

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同一時期，科沃斯實現(xiàn)營收分別為130.9億元、153.2億元、155億元和69.76億元，營收增速分別為80.9%、17.11%、1.16%和-2.35%；凈利率分別為15.39%、11.1%、3.94%和8.73%。

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在今年第三季度業(yè)績表現(xiàn)較差的情況下，科沃斯是否能憑借第四季度打贏全年的翻身仗依然存在不小難度。

安全或存隱患，被同行質(zhì)疑虛假宣傳

在業(yè)績的另一側(cè)，科沃斯近段時間自身小麻煩也接連不斷。

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在今年8月舉辦的Def Con安全大會中，兩名安全研究員質(zhì)疑科沃斯旗下產(chǎn)品安全漏洞問題，并且表示攻擊者可通過這些漏洞利用設(shè)備內(nèi)置的攝像頭和麥克風(fēng)監(jiān)視用戶。“黑客可以通過藍(lán)牙連接到掃地機(jī)器人進(jìn)而實現(xiàn)遠(yuǎn)程操控、讀取Wi-Fi熱點(diǎn)密碼、甚至訪問設(shè)備的攝像頭等敏感組件。”

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根據(jù)南方都市報消息，此次涉及科沃斯多款產(chǎn)品包括Ecovacs Deebot 900系列、Ecovacs Deebot N8/T8、Ecovacs Airbot ANDY等，在后續(xù)的科沃斯的線上電商平臺中，上述產(chǎn)品均遭到下架。

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針對上述安全隱患方面的外界質(zhì)疑，科沃斯方面回應(yīng)稱，在售產(chǎn)品沒有出現(xiàn)安全問題。公司一貫注重產(chǎn)品安全，為確保消費(fèi)者的隱私和數(shù)據(jù)得到保護(hù)，科沃斯已與全球知名服務(wù)商、合作伙伴一起構(gòu)建了可信的安全保證體系，在產(chǎn)品上市前，都獲得世界權(quán)威的TUV萊茵第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

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風(fēng)波未平。9月20日，深圳市杉川智能科技有限公司（以下簡稱，杉川科技）發(fā)布起訴狀。聲明指出，科沃斯旗下新品DEEBOT X8 Pro Plus產(chǎn)品宣傳中聲稱的“全球首款”“行業(yè)革命”等廣告詞明顯忽略了此前推出的同類產(chǎn)品，與事實不符，構(gòu)成廣告法中所禁止的虛假宣傳行為。

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同時，杉川科技還喊話科沃斯，要求其證明回應(yīng)，“全球首款”究竟是何概念。

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9月24日，科沃斯向蘇州工業(yè)園區(qū)人民法院提起訴訟，起訴杉川科技詆毀商譽(yù)并要求其賠償50萬元。

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這場法律拉鋸戰(zhàn)顯然需要一定時日尚能完結(jié)，除了主營掃地機(jī)之外，科沃斯要擺平的問題恐怕不少。（港灣財經(jīng)出品）