然而，在公司盈利背后，是現金流緊張且存貨規模已超300億元的局面，鑒于目前光伏產品價格仍在下行，如此龐大的存貨將給天合光能帶來較大減值風險。

在百億定增終止的背景下，天合光能正在加大對供應商資金的使用，此外公司也在加大向銀行的借貸力度，以便有充足的資金應對行業“寒冬”。

?光伏組件價格持續下行，靠系統業務實現盈利

作為“光伏組件老三”，天合光能維護了光伏組件企業的“最后尊嚴”。

數據顯示，2024年上半年，天合光能實現營業收入429.68億元，同比下降12.99%，實現歸母凈利潤5.26億元，同比下降85.14%。

雖然盈利能力同比大幅下滑，但相較于其他光伏企業的大額虧損，天合光能終歸還在盈利。

從收入來看，天合光能業務主要由光伏產品、系統產品及電站業務三部分構成。2024年上半年，該三部分業務實現收入分別為300.6億元、83.19億元、25.28億元，占公司主營業務收入比例分別為69.95%、19.36%、5.88%。

天合光能光伏產品主要為光伏組件，2024年上半年其光伏組件出貨量為34GW，為國內第三大光伏組件供應商，僅次于晶科能源及晶澳科技。

由于光伏組件產能過剩，該產品價格一路下行，絕大多數組件企業均陷入虧損當中。

如“組件老二”晶澳科技，2024年上半年其扣非凈利潤虧損8.19億元，隆基綠能、通威股份組件業務均出現虧損，“組件老大”晶科能源也僅維持微弱盈利狀態。

從組件價格及其他組件企業業績來看，天合光能組件業務難言樂觀。而公司2024年上半年維持盈利的核心原因是光伏系統業務實現凈利潤6.02億元。

據悉，天合光能光伏系統業務主要包含支架、分布式系統。2024年上半年，天合光能光伏支架及分布式系統出貨量均為3.2GW。

由于原材料價格下跌，加之公司經營策略調整，2024年上半年天合光能系統業務盈利能力開始上升。2024年上半年，公司系統產品毛利率為18.36%，2023年則為13.46%。

在系統業務盈利改善的情況下，天合光能2024年上半年實現歸母凈利潤5.26億元，業績好于晶澳科技等光伏組件企業。

截至目前，組件價格仍在持續下行。近期，華電集團2024年第二批光伏組件集中采購招標中，光伏N型組件平均報價為0.6869元/W。而在2024年二季度，光伏N型組件價格還在0.80元/W-0.88元/W。

這也意味著，2024年三季度光伏組件企業虧損很有可能進一步擴大。

對于天合光能而言，2024年上半年，光伏組件業務占公司整體收入70%左右。若2024年三季度天合光能組件業務虧損擴大，即便系統產品仍能盈利，天合光能整體業績也難言樂觀。

存貨規模超300億元，半年借貸184億元

組件價格持續下行，是整個行業需要面臨的難題，并非天合光能一家困境，真正困擾公司的是規模龐大的存貨及緊張的現金流。

截至2024年6月30日，天合光能僅存貨規模便高達300億元，占公司流動資產比例近35%。拆分來看，天合光能存貨主要有原材料、庫存商品、在產品、光伏電站等組成。

其中光伏電站、庫存商品、原材料是公司存貨主要構成。截至2024年6月30日，該三類賬面余額分別為120.84億元、87.91億元51.93億元。

由于硅料、組件價格等持續下滑，2024年上半年公司對原材料和庫存商品分別計提了2.55億元、4.69億元存貨跌價；由于光伏電站等固定資產需要折舊，公司亦計提了3.95億元減值。

2024年上半年，天合光能僅存貨減值便多達11.71億元。

值得注意的是，2024年三季度無論是硅料、硅片亦或是組件，價格仍在繼續下行，這也意味著公司原材料及庫存商品跌價仍在進一步擴大，將進一步損害公司利潤，還會占用公司大量的現金流。

這對于現金流本就緊張的天合光能而言更加不利。

截止2024年6月30日，天合光能貨幣資金為239.4億元，加短期能收回的應收賬款及應收票據208.4億元，也不到450億元。

同期，公司短期需要支付的應付賬款及應付票據便多達408.8億元，還有超500億元有息負債。

此外，天合光能還在持續擴產，有大量的在建工程需要資金完工。

2024年上半年，天合光能購買固定資產等支付的資金便多達83.42億元，導致上半年公司投資性現金流流出84.92億元。

從天合光能現有情況及行業情況來看，天合光能現有資金并不寬裕。為此，天合光能也在通過多種渠道籌集資金。

2023年6月，天合光能披露了109億元的定增，該筆資金主要用于淮安年產10GW電池項目，東臺年產10GW電池項目、10GW組件項目，補充流動資金及償還銀行貸款。

2024年7月3日，天合光能終止了該筆定增。對此，天合光能解釋稱，綜合考慮公司實際情況和資本市場及相關政策變化因素，經審慎分析后，決定終止向特定對象發行A股股票事項。

定增不順利，天合光能加大了向銀行借貸，2024年上半年，天合光能向銀行等金融機構借款184.6億元，除償還76.39億元債務外，該筆借款主要用于經營所需。

除通過向銀行借款獲得資金外，天合光能也利用自身強勢的產業鏈地位，擴大對供應商資金的使用。

截至2024年6月30日，天合光能應付賬款及應付票據便多達408.8億元，2023年同期則為343.6億元。

不管是銀行借款也好，還是應付賬款及應付票據也罷，都屬于負債類科目，這類科目余額的增加也會推升公司資產負債率，目前天合光能資產負債率為74.34%，2023年同期則為70.29%。

高達74.34%的資產負債率，也讓天合光能資產負債率超過晶科能源，成為頭部光伏組件企業資產負債率第一的企業。

市值蒸發超1400億元，欲分拆子公司上市

天合光能資產負債率升至頭部光伏組件第一，主要原因是公司瘋狂地擴張，與晶科能源專注于組件生產不同，天合光能正在打通全產業鏈生產。

2020年，天合光能與通威股份宣布投資150億元，合作生產4萬噸高純晶硅項目、年產15GW拉棒項目、年產15GW切片項目、年產15GW高效晶硅電池項目。

該筆合作投資正式拉開了天合光能對外擴張的序幕，據不完全統計，自2021年以來天合光能公告宣布對外投資金額多達數百億元，在硅料、組件、光伏系統、電站各個環節擴產。

為了籌措對外擴產資金，天合光能也在頻繁對外大額融資。

Wind數據顯示，自上市以來，天合光能募資金額為596億元，其中在資本市場通過IPO及發行可轉債融資金額為205.2億元，向銀行等金融機構間接融資金額為390.84億元。

若非2023年6月公布的百億定增終止，天合光能融資金額仍將繼續攀升。截至目前，天合光能市值僅350億元左右，市值還不到公司募集資金的60%。

持續的產能過剩及過高的負債率也讓投資者對天合光能產生了疑慮，資本市場上公司股價一跌再跌。

截至9月20日，天合光能股價報收16.10元/股，較股價高點跌超80%，這也意味著公司市值蒸發超1400億元。

為了減輕公司資金壓力，天合光能計劃將旗下子公司天合智慧（現更名為“天合富家”）單獨分拆上市，截至目前天合光能持有天合富家70.09%股權。

據悉，天合富家主營業務為分布式系統業務，主要為家庭提供光伏產品銷售。2024年上半年，天合富家凈資產為47.12億元，凈利潤為2993.41萬元。

半年利潤僅3000萬元左右的天合富家，目前估值已經達到200億元，該公司董事長也由天合光能實控人高紀凡之女高海純所擔任。

在天合富家接受上市輔導前不久，眾多投資機構宣布向天合富家增資，有意思的是，在眾多投資機構中，有不少機構執行事務合伙人是天合富家董事長高海純女士。

目前，光伏企業不論是業績還是估值早已不復當年榮光，加之IPO審核趨嚴，半年僅3000萬利潤的天合富家想以200億元估值以上發行并不容易。天合光能想分拆天合富家，減輕公司壓力的想法短期內很難實現。

對于天合光能而言，布局光伏一體化固然能讓公司盈利水平好于其他光伏企業。但不可否認的是，由于步子邁得太大，天合光能債務及現金流壓力也大于其他組件企業。

在百億定增終止、行業產能愈演愈烈的背景下，天合光能又該如何渡過此次難關，還需要時間給出答案。