來源|雷達財經鴻途出品 文|肖灑 編|深海

9月20日，貝泰妮股價低開低走，至收盤跌3.06%，最新市值168.9億元。較2021年7月份282.6元（前復權，彼時市值超千億）的歷史高位相去甚遠。

股價萎靡，或與公司的業績增速放緩有關。今年上半年，貝泰妮營收尚保持了兩位數增速，但同期歸屬于上市公司的凈利潤同比增長7.50%，其中二季度歸母凈利僅同比增長5.2%。

相比之下，公司在闖入資本市場之初那兩年，營收和歸母凈利潤均錄得了20%以上的增速，但自去年開始公司“增收不增利”。

美妝資深評論人、美云空間電商創始人白云虎告訴雷達財經，一方面，貝泰妮產品核心競爭力，并非是“獨特”的，其快速增長的核心驅動力來源于“線上營銷”，因此“成也蕭何敗也蕭何”；另一方面，組織的穩定性、產品品質的保障等，都或多或少出了問題，導致消費用戶和資本市場有了“負面情緒”，這對于在“話題流量”時代，會“被放大”。

截至今年6月底，郭振宇父子合計控制貝泰妮48.68%有表決權的股份。但如今隨著公司股價跌跌不休，郭振宇和兒子Kevin Guo的身家也“腰斬”，在2024年胡潤全球富豪榜上郭氏父子的財富為85億元，遠不及一年前的170億元。

主品牌薇諾娜增速放緩

根據貝泰妮披露的2024年半年報，上半年公司實現營業收入28.05億元，同比增長18.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.84億元，同比增長7.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤4.20億元，同比增長12.29%。?

其中第二季度公司實現營收17.1億元，同比增長13.5%；歸母凈利3.067億元，同比增長5.2%。

對于貝泰妮上半年利潤增速略慢于收入增速的現狀，東吳證券研報分析認為，這主要系產品結構變動、悅江投資納入報表等多因素影響致毛利率短期承壓。

雖然公司各項指標保持了向上，但增速已經不如剛剛上市的那兩年。同花順iFinD數據顯示，2021年至2022年，貝泰妮的營收增速分別為52.57%、24.65%，歸母凈利潤增速分別為58.77%、21.82%。

2023年，公司業績出現下滑勢頭，全年實現營收55.22億元，同比提升10.14%；歸母凈利潤7.57億元，同比下降28.02%；扣非歸母凈利潤6.18億元，同比下降35.02%。

一直以來，線上業務是貝泰妮的業績基本盤。但在財信證券分析師張曦月看來，去年公司未達成“雙11”預期銷售目標，產品配方、生產工藝以及外包裝升級導致毛利率略有下降，中央工廠新基地項目建成投產帶來的長期資產折舊攤銷成本、費用增加，以及主要線上直營店鋪平均獲客成本有所上升等因素影響了全年業績。

財報顯示，貝泰妮是以“薇諾娜（Winona）”品牌為核心，“薇諾娜寶貝（Winona Baby）”、“璦科縵（AOXMED）”、“貝芙汀（Beforteen）”、“姬芮（Za）”以及“泊美（PURE＆MILD）”等多品牌共同發展。

雖然公司已建立起品牌矩陣，但從收入比重來看，主品牌薇諾娜是當仁不讓的“大腿”。上半年，薇諾娜的營收比例約占到公司主營業務收入27.9億元的86%。

同時，作為最大營收來源薇諾娜增速，如今已明顯放緩。結合過往財報，2022年-2023年以及2024年上半年，“薇諾娜”的營收分別為48.85億元、51.92億元以及23.89億元，但對應的增速分別為24.6%、6.28%以及5.69%。

浦銀國際證券研報指出，公司薇諾娜品牌上半年僅同比增長5.7%，由此可見，薇諾娜2.0戰略所期望的“敏感肌+”產品矩陣帶動收入增長的效果尚未完全展現。

其他品牌方面，上半年薇諾娜寶貝、AOXMED分別實現營收1.01、0.27億元，分別同比增長40%、65%。去年10月收購的悅江投資旗下姬芮、泊美在上半年分別實現營收2.4億元、0.25億元。

浦銀國際證券認為，雖然悅江的加入有力地提高了公司多品牌矩陣的成熟度，并增加了收入來源，但是目前悅江的收入貢獻占比仍較少，僅占公司收入的7.4%，尚未能有效地拉動公司整體收入的增長。

需要注意的是，今年上半年貝泰妮實現銷售毛利率約 72.59%，相比去年上半年減少2.79 個百分點。相比之下，2021-2023年，公司毛利率分別為76%、75.21%和73.9%，均高于今年的水平。

“由于薇諾娜品牌收入增速的恢復仍需時間，大眾品牌收入的貢獻將在今年下半年環比提升，疊加‘雙十一’大促期間的促銷影響，公司下半年毛利率水平可能仍將同比有所下降?！逼帚y國際證券表示。

郭振宇父子財富“腰斬”

天眼查App顯示，貝泰妮成立于2010年，位于云南省昆明市，公司于2021年3月25日在深交所創業板。

目前，郭振宇擔任貝泰妮的董事長兼總經理，兒子KEVIN GUO在云南海珀企業管理有限公司擔任監事。此外，郭振宇為加拿大籍，KEVIN GUO為加拿大和美國雙重國籍。

公開資料顯示，棄教從商的郭振宇，從終身教授轉身商界，從滇虹藥業到貝泰妮，其在學界和商界均取得了顯著的成功。

郭振宇1963年出生于昆明，在國家恢復高考后的1979年，一舉考上了云南大學無線電系，碩士畢業后留校任教。1988年，身為云南大學講師的郭振宇獲得了公派出國留學的機會，獲得加拿大麥吉爾大學電機工程博士學位。

正是這段留學經歷，讓郭振宇比同齡人更早“功成名就”。1996年，美國喬治華盛頓大學招聘生物醫學工程教授，郭振宇在眾多申請者中脫穎而出，成為那一年惟一受聘的申請者。

憑著對學術不懈在追求和自醫學成像理論、超聲學方面的影響力，郭振宇38 歲就晉升為華盛頓大學終身教授、博士生導師。

2002年7月，郭振宇借休學術假的機會，回昆明探親。這次回國郭振宇做出一個重大決定，放棄美國終身教授的身份，出任云南滇虹藥業集團董事長、總裁。

滇虹藥業是由云南白藥廠原總工程師周家礽等人創辦，在郭振宇執掌時，滇虹成功打造了家喻戶曉的康王去屑洗發水。

不過，滇虹藥業在2012年前后曾計劃IPO，但由于種種原因未能成行，并于2014年出售給德國拜耳。

值得一提的是，早期郭振宇很少提到的一個事實是，周家礽是郭振宇的岳父，這一信息在后來貝泰妮的招股書中被披露。

滇虹藥業藥業被收購后，郭振宇轉身投入了薇諾娜項目，這也是貝泰妮的前身，其脫胎于滇虹藥業一個虧損項目。后來滇虹藥業改制設立股份公司并籌劃A股上市時，薇諾娜項目因影響公司業績且非其主營業務而被整體剝離。

搞研究出身的的郭振宇，做化妝品也講究循證、科學的方法。郭振宇在接受媒體專訪時稱，薇諾娜的基礎研究從皮膚生理、病理及導致皮膚敏感的靶點入手，再加上產品的功效性、安全性的臨床評價，共發表了184篇論文。

最終，薇諾娜成功了。2019年前后，薇諾娜的藥妝特性撞上功能性護膚風口，成為了國貨美妝的代表。

2021年貝泰妮以“功能性護膚品第一股”之名成功登陸深交所創業板，市值一度達千億元。

據媒體報道，郭振宇家族財富也水漲船高。2023年，郭振宇、KEVIN GUO父子以170億元財富上榜胡潤全球富豪榜，穩坐昆明首富。

但從股價走勢來看，貝泰妮頗有“上市即巔峰”的意思，2022年、2023年和2024年以來，該公司股價各期間分別跌去22%、54%和41%。隨著股價回落，在2024年胡潤全球富豪榜上郭振宇父子的財富縮水至85億元。

或將跨界保健食品行業

去年以來增長放緩的貝泰妮，開始尋找新的業務增長點。

9月19日，貝泰妮召開2024年第一次臨時股東大會，審議通過了《關于變更公司經營范圍并修訂〈公司章程〉的議案》。

根據此前公告內容，由于業務經營需要，貝泰妮需在經營范圍中增加“保健食品（預包裝）銷售”“食品銷售；食品互聯網銷售”內容。

這一變化，被外界解讀為公司在業績失速的背景下，拓展保健食品賽道、尋找新的增長曲線。

貝泰妮似乎對發展保健品相關業務早有準備。日前公司在互動平臺上回復投資者“公司是否已經開發出口服美容產品”的提問時稱，“相關產品處于研發和儲備階段”。

從化妝品行業跨入相差較遠的保健品行業，是否能有所作為？白云虎認為，美麗和健康，一直是“相輔相成”的大消費類目，也非常吻和中國傳統“內服外養”的理念，從這個角度出發，貝泰妮推出進軍食品賽道的“口服美容產品”，也是一種類目延展的選擇，更是挖掘業績增長的新路徑。

但在一些市場人士看來，貝泰妮股價一路下行，除了業績增長乏力的原因，還有公司聯合創始人出走、公司產品遭王海打假等負面消息，也讓公眾和投資者的疑慮不斷累積。

今年4月份，“貝泰妮聯合創始人、前董事、前副總經理董俊姿被云南警方刑拘”的消息引發市場關注。彼時貝泰妮表示，“董俊姿2023年2月已經離職且全面退出公司了，我們不了解他的近況和案件情況。”

董俊姿被外界認為是貝泰妮的“二號人物”，更是公司線上業務的靈魂人物，其2012年便加入公司。從財報來看，在董俊姿離開的2023年，貝泰妮的線上收入同比下滑了0.37%。

近期，貝泰妮還遇到了另一件煩心事，知名打假人王?！巴鹾y評”發布視頻稱，在多家電商平臺購買的薇諾娜清痘修復精華液，檢出了沒有成分標識且超備案的非法添加防腐劑。

對此，貝泰妮回應稱，薇諾娜”含有的“苯氧乙醇”，實際上該成分是原材料帶有的微量成分，不屬于公司主動添加。

公司雖然予以否認，但有媒體認為，這樣的風波會使網友對薇諾娜的信任打折。

對于貝泰妮的后續發展，雷達財經將繼續關注。