文 丨?石磊? ?出品丨鰲頭財經

2022年成功超越口子窖重返“徽酒第二”寶座的迎駕貢酒（603198.SH），2023年以67.2億元的營收位列白酒行業上市公司第8位，前一位則是新晉百億俱樂部的“蘇酒老二”今世緣。

步入2024年，迎駕貢酒再次明確了雄心壯志——向百億營收發起沖擊。作為一家典型的區域酒企，8月中旬，迎駕貢酒公布的半年報數據顯示，今年1-6月份營業收入37.85億元，同比增長20.44%；歸母凈利潤13.78億元，同比增加29.59%；扣非凈利潤為13.65億元，同比增加32.65%。

盡管業績增速向好，但在邁向百億目標的征途上，迎駕貢酒面臨的挑戰與隱憂亦不容忽視。2024年，白酒行業仍處于新一輪調整期中，迎駕貢酒營收與歸母凈利潤的同比增幅均較此前兩年有所放緩。不僅如此，今年上半年，迎駕貢酒以46.02億元的存貨創歷史新高。與此同時，如何在保持高速增長的同時，進一步拓展市場版圖、增強品牌影響力、深化渠道布局以及應對行業內的激烈競爭，都是迎駕貢酒必須認真思考和解決的問題。

從資本市場表現來看，迎駕貢酒大幅承壓。截至9月10日上午收盤，迎駕貢酒股價報于50元，市值約400億元。若拉長時間線，Wind數據顯示，自今年5月初至今的4個月時間里，迎駕貢酒的市值蒸發約三成。

底色仍是低端酒

提及迎駕貢酒，大多數人或許是從“大駕光臨，請飲迎駕貢酒”這句耳熟能詳的廣告語中聽聞。據其官網介紹，迎駕品牌的歷史可追溯至公元前106年，當時漢武帝南巡至現今的霍山地區，官民齊聚城西槽坊村附近的水陸碼頭（今迎駕廠）恭候圣駕，以美酒敬獻，武帝品嘗后龍顏大悅，“迎駕貢酒”及“迎駕”品牌由此誕生。2015年5月，迎駕貢酒在上交所主板上市，成為白酒行業內第16家上市公司，與古井貢酒、口子窖和金種子酒一起被稱為“徽酒四杰”。

目前，迎駕貢酒將產品分為中高檔白酒、普通白酒兩類。其中中高檔白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、銀星系列等，普通白酒主要代表品牌有百年迎駕貢系列、糟坊系列等。

雖然迎駕貢酒中報并未披露各產品的營收，不過對照其一季度與二季度的主要經營數據公告，從產品結構來看，今年上半年，迎駕貢酒實現酒類銷售36.2億元，其中以洞藏系列為主的中高檔白酒銷售收入為29.5億元，同比增長24.53%，營收占比超過八成；普通白酒銷售收入6.7億元，同比增長9.3%。

而對于上半年營收的增長，迎駕貢酒在財報中直言，主要系以洞藏系列為代表的中高端白酒產品收入增長所致。根據公開信息，2015年推出的洞藏系列，當前有洞6、洞9、洞16、洞20覆蓋中高端與次高端，價格帶位于150元至700元。

洞藏系列對于迎駕貢酒的重要性不言而喻。此前，迎駕貢酒高管在公開場合多次表示，洞藏系列是公司接下來的戰略重心，公司將加碼中高檔產品布局力度，提升盈利水平。迎駕貢酒的高管也在多個公開場合強調，洞藏系列將成為公司未來的戰略核心，公司將加大對中高檔產品的投入，以增強盈利能力。

然而，不容忽視的是，僅靠洞藏系列難以獨力支撐起迎駕貢酒的中高端市場戰略。回顧過去，迎駕貢酒長期主打中低端產品，主要產品矩陣多年來均集中于百元價格區間。查詢迎駕貢酒官方旗艦店發現，8月底，銷量最高的4款產品分別為6瓶裝的淮南子尊品42度、6瓶裝的淮南子42度以及6瓶裝的迎駕銀星42度，對應單瓶價格依次為31.3元、26.5元和72元；京東平臺亦是如此，在迎駕貢酒京東自營官方旗艦店中，銷售排名第一的是單瓶售價22.25元的迎駕貢酒古酒，其次6瓶裝的迎駕銀星42度。

“雖然洞藏6、9、12最近幾年在安徽中端與中高端市場表現活躍，特別是在100-300元價格帶具有很好的銷售勢頭，但是迎駕貢酒整體依然是區域品牌，而且主要整體價格結構有待提升，特別在目前內卷嚴重的安徽市場，面臨著古井、口子窖、宣酒的省內競爭，以及川酒、蘇酒、貴酒的不斷滲透，迎駕貢酒依然承壓較大。”白酒行業專家蔡學飛稱，雖然生態、洞藏等概念支撐了迎駕貢酒的產品結構升級，但是隨著洞藏系列產品不斷成熟，迎駕貢酒也需要新的產品來支撐企業增量，而且整體上迎駕貢酒高度依賴安徽省內市場，省外市場拓展也成為企業增長的難點，目前的回廠游等營銷模式如何創新，主品牌價值傳播如何提升都十分考驗迎駕貢酒下一步的產品結構升級。

存貨再創新高

在中國白酒的版圖上，安徽省歷來都是一股不可小覷的力量。無論是從白酒的產量、市場容量，還是整體實力來看，安徽白酒均穩居行業前列，這里名酒薈萃，群雄并起，競爭尤為激烈。早在上世紀八九十年代，白酒界便流傳著“西不入川，東不入皖”的俗語，足見安徽白酒的強勁地位。

作為“徽酒四杰”的重要一員，目前迎駕貢酒的地位僅次于古井貢酒，但相比于后者，迎駕貢酒至今依然沒能真正走出安徽，很多省外消費者對這一品牌的認知度也并不高。今年上半年，迎駕貢酒省內收入為26.86億元，營收占比74.2%；省外收入為9.33億元，營收占比25.77%。

若將時間跨度拉回到三年前，迎駕貢酒在省內外市場的增長速度存在顯著差異。具體來看，2021年至2023年，迎駕貢酒在省外市場的營業收入增長率為27.05%、12.19%和6.9%。與此對應的是，同期其在本省市場的營業收入增長率則分別為36.79%、25.65%和31.51%。

值得注意的是，截至今年二季度末，迎駕貢酒在全國范圍內已擁有1423家經銷商，其中省內經銷商779家，省外經銷商則為644家，兩者數量相差135家。反觀2023年第二季度末的數據，迎駕貢酒在省內和省外的經銷商數量分別為726家和669家。這意味著在過去的一年里，盡管省內經銷商數量凈增了53家，但省外經銷商數量卻出現了下降趨勢。

顯然，迎駕貢酒若要實現全國范圍內的廣泛布局，仍需面對諸多挑戰，打一場“硬仗”在所難免。更為憂心的是，當下迎駕貢酒還面臨著存貨高企的挑戰。今年上半年，迎駕貢酒存貨創新高達46.02億元，去年同期為41.85億元，占總資產比重為40.74%。

翻開迎駕貢酒歷年財報，2019年至2023年短短5年時間里，迎駕貢酒存貨已從26.98億一路飆升至44.51億元，增幅超過60%。原材料、在產品、庫存商品、周轉材料、半成品是迎駕貢酒存貨主要構成要素。今年上半年，其半成品賬面余額40.9億元，占存貨總額88.9%，較上年末增加1.51億元。

存貨上升的同時，迎駕貢酒的合同負債卻出現了下滑。截至今年6月末，迎駕貢酒合同負債為4.62億元，上年同期為5.05億元。

面對存貨高企和市場競爭加劇的雙重挑戰，迎駕貢酒將如何應對？