來源|藍莓財經

在中國奶酪行業的變革浪潮中，妙可藍多（600882.SH）正在經歷一場關鍵的業務重塑。

自2021年以來，妙可藍多股價從高點急劇下跌，至今跌幅超過80%，市值蒸發逾360億元，現市值僅剩65億元。這一下滑背后，是與蒙牛的聯姻及其后的市場挑戰。

近日，妙可藍多宣布將以4.48億元全現金方式收購蒙牛旗下的蒙牛奶酪業務，此舉標志著蒙牛奶酪業務的全部控制權轉交至妙可藍多。此次整合完成后，蒙牛奶酪將成為妙可藍多的全資子公司，預計將全面并入其財務報表。

這場“內部整合式并購”不僅是妙可藍多尋求市場復蘇的戰略舉措，也是其努力重塑市場領先地位的關鍵步驟。究竟是什么驅動了這場深度整合？它將如何影響兩家公司及整個奶酪行業的未來發展呢？

1.為何要“內部整合式并購”？

此次，妙可藍多全資收購蒙牛奶酪業務，不僅是一場業務整合，更像是兩個老朋友的深度合作進入了新階段。自2021年蒙牛以30億元認購妙可藍多1.01億股，成為妙可藍多的控股股東后，雙方的合作已經從簡單的資本投資，轉變為深層次的業務融合。

按照協議，內蒙蒙牛及其間接控股股東蒙牛乳業承諾在兩年內，將其奶酪及相關原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿易在內的奶酪業務整合入妙可藍多。由于宏觀環境的影響，這一計劃獲準延期12個月，最終確定在2024年7月前完成整合。此次交易旨在解決雙方在奶酪業務上的競爭。

讓我們先來捋一捋這兩家公司的基本情況。妙可藍多，作為國內奶酪市場的領軍品牌，自成立之初便以其創新的產品迅速攻占市場。然而，近年來，在奶酪市場競爭日益激烈和市場飽和度提高的雙重壓力下，其增長勢頭明顯放緩，股價自2021年高點以來累計下跌超過80%，市值蒸發達360億元，現市值僅為65億元。

這場收購在某種程度上是妙可藍多對當前困境的一種自救，也是尋求通過擴張來恢復市場信心的一種嘗試。在并購公告發布前，妙可藍多的業績已經顯示出明顯的下滑趨勢。2022年的營收和凈利潤雙雙下滑，而蒙牛奶酪盡管在B端市場具有一定優勢，卻依然面臨盈利上的壓力，這使得整合的前景充滿不確定性。

蒙牛，作為中國乳品行業的巨頭之一，其進入妙可藍多的股權結構，原本就是看中了妙可藍多在奶酪領域的潛力和市場地位。此次妙可藍多全面收購其奶酪業務，旨在進一步整合資源，消除市場競爭，形成一個更加強大的奶酪業務群，這無疑是一個重要的戰略布局。

但市場的反應似乎并不買賬。雖然從表面上看，這次整合能夠擴大妙可藍多的市場份額，提升其在奶酪市場的競爭力；然而，從另一方面來看，整合一個表現不佳的業務對妙可藍多來說是一個不小的挑戰。

妙可藍多這次可能是在賭一把。如果能夠成功整合蒙牛奶酪的資源，并通過創新和市場調整回歸增長軌道，這將是一個業界的典范。但如果處理不當，可能會進一步拖累其業績和市場評價。

總之，這次妙可藍多與蒙牛的深度整合，不僅是一場商業賭注，也是一次對中國乳品行業格局可能產生深遠影響的大手筆。業界和投資者都在密切關注這場整合能否成為妙可藍多的轉折點，或者僅僅成為又一次市場的泡沫。在這場奶酪界的“大賭局”中，妙可藍多能否贏得最后的勝利，值得我們拭目以待。

2.合并是把雙刃劍

妙可藍多與蒙牛奶酪的合并不僅是兩家公司的簡單結合，而是全面優化產品線、品牌和供應鏈的一次重大機會。妙可藍多，一直以其豐富的兒童奶酪產品和創新的成人奶酪零食著稱，奶酪棒更是達到了40%，穩居行業領先位置。通過整合蒙牛的成熟奶酪產品線，比如高端奶油芝士和黃油，妙可藍多的產品多樣性和市場覆蓋面將顯著擴大。預計這一舉措將直接提升妙可藍多年收入約10%，并額外增加20%的市場份額。

在品牌層面，妙可藍多原有的品牌形象以親子友好、活潑可愛為主，深受兒童和家庭的喜愛。而蒙牛奶酪則以成熟、優雅的市場印象著稱，主要面向成年消費者。整合后，妙可藍多不僅能繼承蒙牛奶酪的品牌資產，還將通過品牌多樣性擴大了其消費者基礎，尤其是那些注重品質的成年人。市場研究顯示，這種策略可能將妙可藍多的品牌知名度提高15%，并顯著增強其在高端市場的競爭力。

供應鏈的整合特別值得一提。妙可藍多通過融入蒙牛的國內外供應網絡，將優化原料采購成本和物流效率。蒙牛奶酪在歐洲和澳洲的乳制品供應鏈特別有利于妙可藍多，使其原料采購更加多元化，同時極大提高產品質量和生產效率。預計整合后，供應鏈效率將提升20%，原料成本降低約10%，為妙可藍多在市場上提供更多競爭優勢。

整體來看，妙可藍多與蒙牛奶酪的整合將帶來顯著的協同效益，不僅在產品、品牌層面實現互補，還在供應鏈管理上實現了優化。這些都為妙可藍多未來的發展奠定堅實的基礎，使其在激烈的市場競爭中占據更有利的位置。

單純從業績來看，整合蒙牛奶酪后，妙可藍多的業績將會顯著加強。2023年，單是妙可藍多自家的奶酪銷售就貢獻了逾40億的營收。而蒙牛奶酪在2023年、2024年第一季度，分別實現營收12.74億元、2.11億元。妙可藍多整合蒙牛奶酪的業務，預計可以將營收提升至一個全新高度。畢竟，蒙牛奶酪自身也不是個小角色，在B端市場有著堅實的立足點，年營收過億。

然而，盡管整合帶來了許多協同效益，但它也伴隨著不小的挑戰。整合之路并非是1+1＞2。文化融合尤其棘手，因為蒙牛奶酪與妙可藍多在企業文化和運作方式上有顯著差異。如果處理不當，這些差異可能導致內部摩擦，從而影響員工士氣和團隊效率。

此外，管理調整也是一大挑戰。整合意味著需要對管理層進行重組，可能引發權力爭斗，甚至導致關鍵人才流失。市場競爭的加劇也不能忽視。盡管通過整合蒙牛奶酪擴大了市場份額，但這可能引起其他競爭者的激烈反擊。

總之，妙可藍多與蒙牛奶酪的整合是一次重要的戰略舉措，雖然它為公司帶來了多方面的協同效益，但同時也帶來了不小的挑戰。妙可藍多能否利用這次機會轉型成功，成為市場的領導者，這將是一個值得關注的話題。

3.重新定義奶酪市場

在乳品行業的激烈競爭中，妙可藍多的戰略轉型正在逐步顯現其復雜性和多面性。自從妙可藍多推出其標志性的兒童奶酪棒，這一現象級產品便迅速占領了市場，其毛利率在2021年達到了驚人的38.14%，這一成績遠超行業傳統液態奶市場的毛利率水平。妙可藍多的成功也揭示了奶酪市場的巨大潛力，據華安證券研報預測，基于液態奶消費量的30%計算，中國奶酪消費量有望實現六倍以上的增長。

因高利潤率和高增長特性，這一細分賽道吸引了一眾競爭對手。為了應對奶酪賽道內卷、增速放緩的挑戰，妙可藍多采取了多元化的方法來應對挑戰。首先，推出多款常溫奶酪產品，通過低價策略進軍下沉市場，以擴大市場份額。同時，加大了對B端業務的投資，尤其是餐飲工業系列產品，這一系列的增長為公司的整體業務提供了支持。

然而，妙可藍多在拓展新場景和新賽道的過程中也遇到了不少困難。市場對奶酪比牛奶更有營養的看法促使消費者愿意為其支付高溢價，但常溫奶酪的低價策略和長保質期的需求迫使企業必須添加一些如反式脂肪酸的添加劑，這引發了消費者的健康疑慮。此外，新茶飲市場的競爭加劇使得上游原材料廠商面臨低價競爭的壓力，從而影響了妙可藍多餐飲工業系列的毛利率，這一系列的毛利率從2022年的13.56%降至2023年的12.27%，增長率僅為7.61%，難以支撐業務的良好運行。

面對激烈的市場競爭，妙可藍多正在尋找新的增長點，特別是在成人奶酪市場。盡管面臨白熱化的競爭，妙可藍多推出針對成人市場的奶酪產品，如“花酪棒、鱈魚奶酪、手撕奶酪”等，嘗試從兒童市場拓展到成人市場。然而，成人奶酪零食賽道的競爭已非常激烈，有百吉福推出的“一小芝”、“一杯芝士”，酪神世家、“kiri甜心小酪”，妙可藍多的市場優勢并不明顯。

隨著市場的發展和消費者需求的變化，妙可藍多必須不斷調整其策略以適應這些變化。中國食品產業分析師朱丹蓬指出，未來奶酪市場將進入一個全方位、多維度、強競爭的階段。在奶酪市場的競爭浪潮中，秒了藍多站在了關鍵時刻。妙可藍多作為行業的領導者，如何在維持現有市場優勢的同時，開拓新場景、新賽道，將是決定其未來成敗的關鍵。