上周A股市場放量沖高，周五公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，出口、通脹、地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)回升讓一季度經(jīng)濟的綜合表現(xiàn)好于預期。上周總理李克強講話中稱，中國一季度經(jīng)濟指標出現(xiàn)較多向好因素，總體形式好于預期。發(fā)改委在本周的發(fā)布會上稱中國經(jīng)濟一季度開門紅是“實事求是，有充分依據(jù)的”。伴隨著基本面企穩(wěn)，通脹走高，A股市場風險偏好穩(wěn)步回升。A股上漲的主要動力正從周期股轉(zhuǎn)向成長股。越來越多的數(shù)據(jù)正在印證中國的經(jīng)濟開始階段性企穩(wěn)回升，那么2015年年報是不是也驗證了這個觀點呢？

年報收官，我們對中小板，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績作一個梳理，對盈利增速和利潤變化做一個總結和分析。2015年，剔除溫氏股份、東方財富和同花順后，創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為2173億元和270億元，同比增長46%和25%。剔除寧波銀行和三家券商后，中小板指營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為7726億元和609億元，分別同比增長21%和14%。利用剔除法（剔除2012-2015年完成重大資產(chǎn)重組的上市公司）計算得到的創(chuàng)業(yè)板指和中小板指的內(nèi)生增速分別為16%和7%，高于創(chuàng)業(yè)板綜指和中小板綜指，這個增速也高于主板指數(shù)。大同證券認為，這樣的數(shù)據(jù)說明在新經(jīng)濟領域，現(xiàn)在相關上市公司的盈利增速并沒有體現(xiàn)出絕對的高增長，增速相比傳統(tǒng)行業(yè)更高，只是大規(guī)模政策、資金和人力資源投入使然。

當前我國新經(jīng)濟模式正處在起步階段，在這一階段盈利增長往往難以很快體現(xiàn)，資源等要素的投入和相對的高景氣度，勢必會給行業(yè)板塊帶來估值泡沫?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板估值高企，也正符合這一客觀現(xiàn)實。新經(jīng)濟行業(yè)板塊在2016年的表現(xiàn)基本上要看市場給予其的估值水平，而不是僅僅根據(jù)盈利增速來做判斷。我國現(xiàn)在處于傳統(tǒng)經(jīng)濟增長放緩和新經(jīng)濟剛起步的轉(zhuǎn)型期。相應的，在轉(zhuǎn)型期間，傳統(tǒng)經(jīng)濟盈利能力明顯下降，很多行業(yè)受到的影響正從損益表向負債表和現(xiàn)金流蔓延。由于人口紅利轉(zhuǎn)折點來臨，基于投資的傳統(tǒng)經(jīng)濟總需求不可阻擋地開始趨勢性萎縮，加之傳統(tǒng)行業(yè)在2009年后大規(guī)模增加的產(chǎn)能和負債壓力，希望傳統(tǒng)經(jīng)濟行業(yè)盈利在一年內(nèi)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實的，傳統(tǒng)經(jīng)濟行業(yè)板塊在2016年基本上無法得到基于盈利預期的有效支撐。無論是傳統(tǒng)經(jīng)濟還是新經(jīng)濟，盈利水平可能都不是16年股價走勢的主要影響因素。大同證券認為，隨著經(jīng)濟基本面企穩(wěn)，市場驅(qū)動力將會從前期的周期復辟猜想逐步轉(zhuǎn)向盈利改善和風險偏好回升的共振，而風險偏好才是現(xiàn)階段主導市場的主要因素。

這種情形下未必有明顯的風格轉(zhuǎn)換特征，成長股向上的彈性會強于周期股。但沒有周期股的支撐，成長股也不具備風險溢價縮小的基礎。這可能是市場走勢如此糾結的原因。以2016年全年的角度來觀察和做出判斷的話，我們認為傳統(tǒng)經(jīng)濟行業(yè)和新經(jīng)濟行業(yè)在全年的盈利增速不會有太大的變化，對相關板塊的估值影響將處于一個相對平衡的狀態(tài)。而超額收益將來自那些高景氣的細分行業(yè)。

*文章為作者獨立觀點，不代表野馬財經(jīng)立場。