文| 寧成缺??來源|博望財經

6月12日，公司宣布將以4.48億元的現金全面收購蒙牛旗下的蒙牛奶酪業務，這意味著蒙牛將其奶酪業務的全部控制權交到了妙可藍多手中。如本次交易成功完成，蒙牛奶酪將成為妙可藍多旗下的全資子公司，納入公司的整體財務報告之中。

盡管妙可藍多自成立之初便迅速崛起，成為中國奶酪行業的領軍企業，但自從與蒙牛聯姻以來，其業績卻呈現出下滑的趨勢。

截至文章發稿，妙可藍多的股價為12.77元/股，自2021年5月的高點以來已經大幅下跌超過80%，市值累計蒸發超過360億元，目前市值僅剩65.39億元。大股東蒙牛也因此面臨至少20億元的賬面浮虧。

從蒙牛入股妙可藍多到奶酪業務完成整合，這四年多的時間里，妙可藍多的股價經歷了從巔峰到低谷的劇烈波動。作為曾經的“奶酪茅”，妙可藍多也面臨著營收增長停滯和轉型的艱難挑戰。

在這樣的背景下，此次“內部整合式并購”能否成為妙可藍多觸底反彈的契機，成為市場關注的焦點。

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妙可藍多為何收購蒙牛奶酪？

妙可藍多近期收購蒙牛奶酪的決策背后，其實與其近年來業績的下滑有著密切的聯系。

從2022年開始，妙可藍多的營收增長速度就出現了大幅下降。到了2023年，其營收同比下降16.16%，降至40.49億元。同時，其歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤降幅更大，分別下降了53.9%和89.63%，僅為6344萬元和717萬元。

這是妙可藍多上市后首次營收、利潤雙降，也使其成為去年業績下滑最為嚴重的規模乳企之一。

深入觀察妙可藍多的業務結構，我們可以發現，其三大業務板塊——奶酪、貿易、液態奶，在2023年均出現了營收下滑的情況。其中，奶酪板塊收入31.37億元，同比減少18.91%，是下滑幅度最大的部分，“奶酪茅”的增長神話不再。

這份“最差業績”甚至引來了監管部門的問詢。上交所問及，為何2023年公司分季度業績波動較大且與往年相比差異較大？妙可藍多并未給出詳盡的解釋，只是簡單歸因為市場變化、原材料市場行情變化和匯率波動等因素。2024年第一季度，妙可藍多營收還在下滑，同比下降7.14%。

Choice 數據顯示，繼蒙牛在2024年3月再次增持妙可藍多后，其持股比例已經達到了36.51%，成為第一大股東。由于妙可藍多股價的持續走低，蒙牛被外界調侃為“最粗的韭菜”。

在這樣的背景下，蒙牛顯然需要尋找一種方式來挽救妙可藍多的業績，同時也保障自己的投資利益。此時并購成為一種好方法，一是可以刺激妙可藍多的市值，二是能夠保證其體量和穩定性。

此外，奶酪作為乳制品中最具成長性的品類之一，在我國的市場滲透率和市場占比與發達國家相比仍有很大差距，因此蒙牛希望通過此次收購，進一步擴大妙可藍多在奶酪市場中的先發優勢。

而另一個原因就是，蒙牛在入股妙可藍多時曾做出過承諾，將在定增完成2年內將奶酪業務注入妙可藍多。同時，妙可藍多也會在3年內通過資產處置等方式退出液態奶業務。簡單理解就是，蒙牛不再做奶酪，妙可藍多不再做液奶。

但事情進展過程中也遇到過一些阻力。2023年7月8日，蒙牛2年承諾即將到期之際，公司表示因部分奶酪資產之前存在境外股東，股權剛剛完成境外交割，內部重組及團隊整合仍未完成，尚未達到注入上市公司條件，故申請延期一年。

如今延期時限將至，收購蒙牛奶酪也顯得順理成章。只是這份內部整合式并購，真的能救妙可藍多嗎？

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妙可藍多能觸底反彈嗎？

這一決策對雙方來說，確實是一步好棋。

兩者的主營業務聚焦于奶酪市場，其中蒙牛奶酪在2023年和2024年一季度分別實現了12.74億元和2.11億元的營收，而妙可藍多2023年的收入則高達40.49億元。隨著合并的完成，蒙牛奶酪在營收端能為妙可藍多帶來顯著的增益。

妙可藍多對此次交易持積極態度，認為這不僅能夠增強公司的盈利能力，進一步鞏固其在奶酪品類中的領導者地位，還將增強投資者對公司發展的信心。據凱度數據顯示，2023年妙可藍多在中國奶酪市場的占有率超過35%，奶酪棒市場占有率更是超過40%，穩坐行業頭把交椅。

從資金層面來看，妙可藍多計劃使用自有或自籌資金來完成收購，這一舉措既避免了使用募集資金可能帶來的風險，也展示了公司較強的融資能力和穩健的財務狀況。同時保障中小股東的合法權益。

整合完成后，蒙牛的品牌渠道、供應鏈體系將為妙可藍多提供全方位的支持，發揮協同效應。特別是在采購供應鏈方面，妙可藍多可以利用蒙牛在歐洲的供應鏈資源，如丹麥、瑞典的阿拉乳品公司，從而確保穩定的稀奶油及原奶供應，并更快地把握上游低價原奶的供應機會。

對于蒙牛而言，此次整合也帶來了諸多好處。妙可藍多作為其最大的奶酪業務，合并后將由妙可藍多統一運行，這不僅有助于降低成本、提高效率，還能避免重復投資，使企業資源更加聚焦于應對市場競爭。

此外，這一舉措也符合蒙牛新總裁高飛強調的扁平化管理理念，有助于降低內部管理成本，提高整體運營效率。

然而，值得注意的是，蒙牛奶酪目前尚處于虧損狀態，2023年及今年第一季度的凈虧損分別為337.39萬元和295.25萬元，這無疑給妙可藍多帶來了一定的壓力。

盡管妙可藍多表示此次收購將全部由公司自有或自籌資金承擔，不涉及任何形式的募集資金，但收購仍將顯著增加妙可藍多的財務壓力。截至2023年底，公司資產負債率為37.03%，賬面貨幣資金23.96億元，對應的長短期債務合計為14.68億元。

在資本市場方面，盡管收購消息公布后妙可藍多股價短暫上漲，但隨后持續下跌，顯示出投資者對此次收購的謹慎態度。

綜上所述，蒙牛與妙可藍多的整合雖然為雙方帶來了諸多機遇，但也面臨著不小的挑戰。未來雙方能否實現“負負得正”，還需看其能否有效整合資源、應對市場變化。

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妙可藍多也很努力

妙可藍多首推的兒童奶酪棒，成為現象級產品。早在2021年，妙可藍多的毛利率就攀升到了38.14%，這一成績遠超傳統液態奶市場的毛利率水平。即使是巨頭如伊利、蒙牛，其毛利率也僅在35%左右徘徊，而區域乳企如三元、光明的液態奶毛利率更是鮮少超過30%。

奶酪市場的潛力巨大，華安證券研報預測，基于液態奶消費量的30%計算，中國奶酪消費量有望實現六倍以上的增長空間。中國奶業協會也制定了奶酪行業“三年行動方案”，目標到2025年全國奶酪產量達到50萬噸，零售市場規模突破300億元。

因高利潤率和高增長特征，這一細分賽道吸引了眾多乳企和資本的關注，包括伊利、三元、光明等傳統乳企，以及妙飛、奶酪博士等新品牌，紛紛涌入奶酪賽道，希望分得一杯羹。

為了應對奶酪賽道內卷、增速放緩的挑戰，并購之外，妙可藍多也在想點子自救。

首先，該公司推出了多款常溫奶酪產品，通過低價策略進軍下沉市場，以擴大市場份額。其次，該公司加大了B端業務的投入力度，尤其是餐飲工業系列產品的銷售量顯著提高。最后，妙可藍多還推出了針對成人市場的奶酪產品，試圖將受眾群體從兒童拓展至成人。

盡管妙可藍多在拓展新場景、新賽道方面付出了不少努力，但轉型過程中也并不算順利。

奶酪之所以風靡全國，就在于消費者認為奶酪比牛奶更加有營養，所以愿意為其支付高溢價。常溫奶酪產品就需要有更低的售價、更長的保質期，這就必須添加一些添加劑，如反式脂肪酸。

近期，就有消費者質疑妙可藍多常溫奶酪產品配料表中的“食用油脂制品”為“反式脂肪酸”，并對妙可藍多未進行明確標注表示不滿。

而隨著新茶飲市場的競爭加劇，上游原材料廠商也面臨著低價競爭的壓力。這導致妙可藍多餐飲工業系列的毛利率在逐年降低，從2022年的13.56%降至2023年的12.27%。盡管餐飲工業系列是三大業務中唯一增長的板塊，但增長率僅為7.61%，難以支撐整個業務生態的良好運行。

此外，妙可藍多瞄準的成人奶酪這一市場也競爭激烈，如百吉福已經推出“一小芝”“一杯芝士”定位成人芝士甜品；莫斯利安之父郭本恒創立的酪神世家，同樣定位女性推出“五維素顏奶酪”；貝勒中國旗下品牌凱芮定位年輕女性，推出“Kiri甜心小酪”……成人奶酪零食賽道競爭已進入白熱化，姍姍來遲的妙可藍多優勢不大。

值得一提的是，奶酪棒的生產門檻并不高，消費者可以通過簡單的教程在家自制奶酪棒。在消費降級的背景下，越來越多的消費者開始選擇自制奶酪棒，既便宜又安全。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，未來整個奶酪市場將進入一個全方位、多維度、強競爭的階段。妙可藍多作為行業領軍者，既要守住其在兒童奶酪棒市場的領先地位，又想開拓新場景、新賽道。只能說，前浪高挺，后浪洶涌，留給妙可藍多的時間不多了。