來源|《港灣商業觀察》作者|黃懿

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5月28日，新吉奧房車有限公司（下稱“新吉奧房車”）向港交所遞交上市申請。華泰國際為其獨家保薦人。新吉奧房車國內運營主體為興隆翠汽車科技（浙江）有限公司，其母公司為浙江新吉奧控股集團有限公司。

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新吉奧房車絕大部分業務、資產及運營均位于中國及澳洲，其在中國生產房車的零部件，并在澳洲組裝該等零部件。

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公開資料顯示，新吉奧集團前身為吉奧汽車，成立于2003年，是中國自主品牌汽車第一批實踐者。2010與廣汽合作成立廣汽吉奧，開辟了國企、民企混合所有制經濟體的先河。2014年9月，成立Regent公司并收購澳洲房車品牌Regent（Regent RV Pty Ltd），并于同月開始向澳洲出口拖掛式房車。

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業績表現不錯，市占率目標恐難以實現

招股書顯示，2021 年至2023 年（報告期內），新吉奧房車的收入分別為2.997 億、4.99 億、 7.20億；凈利潤分別為 2508.0?萬、3295.6 萬、7876.8萬；毛利率分別為 16.7％、16.5％、25.1％；純利率分別為8.4％、66％、10.9％。

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目前，新吉奧房車的產品分為三個不同品牌，即中端最暢銷品牌Snowy River、豪華品牌Regent及半越野品牌NEWGEN。此外，公司目前正打造拖掛式電動房車的開拓性車型，預計于2025年第一季度前開始于澳洲交付。

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報告期內，來自Snowy River的收入占比分別為77.8％、80.7％、76.4％；來自Regent的收入占比分別為11.7％、9.9％、11.7％；來自NEWGEN的收入占比分別10.1％、9.2％；10.6％。

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不難看出，Snowy River為新吉奧房車最主要的車款，雖然2023年有所下滑，但是仍有7成以上的占比。

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報告期內，新吉奧房車分別向客戶交付合共1330輛、2127輛、2694輛房車，分別增長59.9％、26.7％。

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截至2023年12月31日，新吉奧房車的銷售及經銷網絡包括澳大拉西亞（Australasia，一般指大洋洲的一個地區，澳大利亞、新西蘭和鄰近的太平洋島嶼）13家第三方經銷店的強大及廣泛的網絡；澳洲兩家自營店及線上官方網站；及與公司的合營企業合作伙伴成立的四家合營店。

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雖然新吉奧房車強調自身在澳大拉西亞范圍內銷售，實際上來自新西蘭的銷售額僅占很小一部分。報告期內，來自澳洲的收入占比分別為93.5％、94.4％、93.8％；來自新西蘭的收入占比分別為6.5％、5.6％、6.2％。明顯看出，新吉奧房車旗下的產品主要是在澳洲出售，于新西蘭的業務收入并不突出。

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招股書顯示，海外進口已成為澳大拉西亞房車的重要來源，自2019年以來，年進口量超過1.4萬輛，于2023年達到約2.36萬輛，占全年房車新車銷量的近60％。其中，中國是澳大拉西亞房車進口的主要來源國，2023年，來自中國的房車進口量達到1.86萬輛，占總進口量的78.6％，占澳大拉西亞房車新車銷量的46.5％。

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反觀澳大拉西亞房車市場，由于該市場呈現出相對集中的結構，根據2023年澳大拉西亞房車市場的競爭格局，前五大參與者合計占據約55.4％的市場份額。其中，第一名的市占率為31.5％，隨后新吉奧房車以及后三名的市占率分別為6.8％、6.0％、5.8％、5.3％。

值得注意的是，2023年排名第一的房車公司的銷量為12600輛。顯然，在房車銷量上，新吉奧與前者相差4.67倍。與此同時，雖然新吉奧房車在市占率上位列第二，但是其與第一名存在較大的差距，與其同時與后三名并未拉開明顯差距。

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此外，根據2023年澳大拉西亞標準房車市場的競爭格局顯示，前五大參與者合計占據約47.6％的市場份額。其中，第一名的市占率為24.2％，隨后新吉奧房車以及后三名的市占率分別為9.7％、5.8％、4.3％、3.6％。新吉奧房車在這一賽道依然是與第一名存在較大差距，第一名的銷量為新吉奧房車的2.48倍。

對于市占率，5月28日，新吉奧房車董事長繆雪中公開表示，公司未來十年力爭在澳新市場問鼎第一，同時在歐美市場躋身頭部行列，致力于成為全球房車智能制造的領軍企業。

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國際智能運載科技協會秘書長張翔向《港灣商業觀察》指出，“房車是一個比較傳統的行業，創新并不明顯。對于房車行業而言，出現突然殺進一匹黑馬的情況是比較困難的，房車的整體市場份額本身也不是特別大，與常用車有一定的差距。所以房車行業就鮮有‘蔚小理’、小米汽車等新勢力品牌，品牌的變更鮮有大起大伏。為此，新吉奧房車也很難實現其董事長所說的突飛猛進，更有可能是處于一個穩健的狀態之中。十年之內達到市場第一的目標，只能是戰略目標，這只是大企業作出企業愿景和戰略規劃時提出的目標，作為一種奮斗目標，其實現的可能性比較小。”

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張翔進一步指出，“從消費者的角度出發，消費者也會更傾向于購買更大眾、市占率更高的品牌。因為更大眾的品牌在運營、銷售、售后等方面的經驗會比較豐富。而建立時間較短的品牌，產品剛上市不久更容易存在大大小小的不同問題和情況，從而使得消費者選擇時更加謹慎。”

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銷售費用不斷增長，存貨不減反增

新吉奧房車亦通過多種其他渠道開展營銷活動，包括線上推廣及線下活動，包括贊助、參加房車車展及特別活動、廣告投放、數字及社交媒體營銷及與品牌大使及名人合作。報告期內，公司產生的銷售及經銷開支分別為647.9萬、1931.6萬、4154.7萬，占各期間收入的2.2％、3.9％、5.8％。其中，廣告及推廣開支分別為345.7萬、1061.8萬、1823.0萬，占比分別為53.4％、55.0％、43.9％。

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新吉奧房車稱，公司擬繼續投資于上述營銷活動。也就是說，銷售及經銷開支將有增不減。

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對于新吉奧房車的銷售及經銷開支于2023年的增長，乃主要由于為支持公司的業務增長，銷售及經銷人員人數增加，導致員工成本增加；及公司加大營銷力度，包括贊助、廣告投放、線上推廣及線下活動，以提高品牌知名度并獲取客戶，導致廣告及推廣開支增加。

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同一時期內，新吉奧房車的研發費用分別為283.5萬、511.2萬、796.8萬，占比分別為0.9％、1.0％、1.1％。雖然研發費用有所增長，但是與銷售及經銷開支的增幅相比，略顯緩慢。

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而在此情況下，新吉奧房車的存貨壓力并未得到緩解。

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根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日止三個年度，新吉奧房車分別錄得運輸及裝卸開支2770.2萬、5533.5萬、2030.2萬，由于COVID-19使得全球供應鏈中斷，運輸價格上漲，導致運輸及裝卸開支增加。

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報告期內，新吉奧房車的存貨分別為1.12億、1.56億、2.43億。其中，在制品分別為7958.7萬、9281.5萬、7268.0萬；成品分別為321.7萬、2409.5萬、8699.6萬。顯而易見，在制品于2023年有所減少，而成品卻以極大的增幅激增。

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在此基礎上，新吉奧房車的存貨周轉天數分別為174天、122天、138天。對此，新吉奧稱，自2021年至2022年，存貨周轉天數減少主要由于銷售成本增加超過了存貨的增長，銷售成本增加乃主要由于運輸成本上升導致運輸及裝卸開支增加。自2022年至2023年，存貨周轉天數增加，表明銷售成本增長速度低于存貨。

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截至2024年4月30日，截至2023年12月31日的存貨中的40.7％隨后已售出或動用。

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貸款及借款激增

除此之外，新吉奧房車在償債方面同樣面臨著不少難題。

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截至2021年至2023年以及2024年4月30日，新吉奧房車的貸款及借款分別為2668.6萬、911.7萬、3120.8萬、1.03億。

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同一時期內，即期的無抵押關聯方貸款分別為2668.6萬、0、0、5100.0萬；即期有抵押貸款及借款分別為0、911.7萬、3120.8萬、5222.6萬；非即期的無抵押銀行貸款分別為0、0、40.8萬、35.5萬。

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截至2021年12月31日，新吉奧房車的貸款及借款總額為無抵押關聯方貸款，該等貸款由隆翠國際有限公司提供并須按要求還款。于2022年，余下的關聯方貸款全部轉換為Regent公司的資本，導致截至2022年12月31日，無抵押關聯方貸款為零。

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截至2022年及2023年12月31日，倘新吉奧房車的附屬公司選擇展銷融資安排為彼等購買房車提供資金，公司的貸款及借款總額主要包括獨立第三方金融機構向經營自營店及合營店的附屬公司提供的有抵押貸款及借款。該等有擔保貸款及借款的利率為澳洲基準利率加2.09％，并由獲得資金的房車抵押。

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截至2024年4月30日，新吉奧房車的貸款及借款總額主要包括獨立第三方金融機構，向經營公司自營店及合營店的前述附屬公司，提供的有抵押貸款及借款及公司控股股東間接30％受控公司所提供的無抵押關聯方貸款。

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值得注意的是，根據新吉奧房車披露的截至所示日期的貸款及借款到期情況顯示，1年內到期的分別有2668.6萬、911.7萬、3120.8萬、1.03億；1年至5年到期的分別由0、0、40.8萬、35.5萬。也就是說，2024年新吉奧房車肩負著較高的還債壓力。

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在此情況下，報告期內，新吉奧房車的流動比率分別為1.0、1.1、1.0；速動比率分別為0.2、0.4、0.2。可見，流動比率一直在及格線徘徊，而速動比率持續低于1。

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計劃擴大生產線

在面臨著不少困難的情況下，新吉奧房車選擇通過獲得資本市場的支持，以擴大生產線。

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此次IPO募集資金的用途主要包括建立新的生產基地及升級現有生產工廠。其中，將用于在浙江建立新的生產基地（包括生產工廠、相關倉庫、辦公樓及員工宿舍），總用地面積超過10萬平方米。隨著新吉奧房車擴大在澳大拉西亞的市場份額，并首次進入北美及歐洲新市場，該戰略性生產擴張預計為公司提供所需的基礎設施，以支持長期的未來增長，并滿足海外客戶不斷增長的需求。

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同時，新吉奧房車指出，計劃在新工廠部署五條生產線，包括三條智能木制品生產線及兩條自動化組裝線。

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目前，新吉奧房車先后組建了浙江嘉興、澳洲墨爾本、湖北十堰、河南商丘和遼寧大連5座智造基地。其中，新吉奧在浙江的生產工廠占地面積約為47567平方米，由焊接、噴漆、層壓、裁剪及家私五個專門車間及兩條先進的組裝線組成。此外，新吉奧在澳洲的兩條組裝線通過承接公司房車的最終組裝以補充其在中國的主要制造能力。

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用途中還包括加強銷售及經銷網絡，新吉奧房車指出，根據弗若斯特沙利文的資料，公司新成立的自營店及╱或合營店的目標平均投資回收期約為18至24個月，乃經參考類似領域汽車行業的平均投資回收期。公司計劃在未來三年內開設約兩家新自營店及╱或合營店。與此同時，還將用于收購第三方線下門店（未必為現有經銷商網絡內的門店）。

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最后，集資用途提到了將用于持續的產品研發工作，公司將升級及更新現有產品系列，通過對房車的內飾及外觀進行升級，及推出新車型（例如小型房車），并擴大的產品系列，以及擴大新拖掛式電動房車車型的管線。

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在合法合規層面，據天眼查和企業預警通顯示，2021年12月3日，于桐統罰字(2021)第2000006號案件中，浙江戴德隆翠汽車有限公司（持股100％）因“2021年1-9月《能源購進、消費與庫存》(205-1表)中填報的2021年1-9月“電力”數據為173.78萬千瓦時,查實數為125.8萬千瓦時,違法數額為47.97萬千瓦時,違法比例為38.1％”，被桐鄉市統計局警告并罰款貳萬元整。

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2020年7月13日，東營吉奧投資有限公司（持股100％）因“未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告”，被東營經濟技術開發區市場監督管理局列入經營異常名單。（港灣財經出品）