來源|《港灣商業觀察》作者|施子夫

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“高品質、低價格、好服務”，這是多點Dmall手機APP中開屏的廣告語。在Apple store商城中還顯示，“多點最快30分鐘新鮮到家優選好物”、“一億用戶都在用的多點APP”“逛超市用多點”等。在外資超市如Costco、山姆，國內商超永輝超市、新零售平臺盒馬鮮生等諸多競爭對手圍剿下，多點Dmall想要殺出重圍的難度可想而知。

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4月30日，Dmall Inc.多點數智有限公司（以下簡稱，多點Dmall/多點）遞表港交所，擬主板上市，聯席保薦機構為瑞銀集團、招銀國際及招商證券國際。從2022年12月、2023年6月至今，多點已是第三次沖擊港交所主板，其上市的緊迫性可見一斑。

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三年巨虧33億，凈收益留存率大幅下滑

多點Dmall成立于2015年，官網介紹，多點為本地零售業提供基于云的一站式端到端的數字零售SaaS平臺。

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打開多點Dmall的手機APP，當輸入收貨地址后，多點Dmall即為用戶推薦最近的商超門店，用戶在其中可選擇蔬菜水果、肉蛋水產、乳品烘焙、熟食凍品等多樣百貨。

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詳細關注業務方面，多點的零售核心服務云（包括專有的Dmall OS系統和AIoT解決方案）分別處理零售商日常運營的最關鍵部分以及幫助零售商建立全面數字化零售場景，整合線下數據實現更高效的門店管理。

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此外，多點還提供電子商務服務云以及營銷及廣告服務云下的提供服務。多點表示，隨著客戶將O2O業務轉型為內部運營的趨勢，公司并無積極擴展電子商務服務云解決方案并在往績記錄期間逐步退出在電子商務服務云項下提供的大部分服務。2024年4月，多點開始并完成了重組，從而剝離公司的營銷及廣告服務云解決方案下的線上營銷及廣告和相關服務。

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按照多點Dmall的分類，公司提供的主要服務包括零售核心服務云、電子商務服務云及營銷及廣告服務云。

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從往績記錄期間的收入貢獻看，零售核心服務云為多點Dmall貢獻收入最高業務。從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），多點來自零售核心服務云解決方案的收益分別為4.39億元、8.81億元和12.99億元，占總收入的42.0%、58.7%及74.3%。

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多點表示，該業務收入的大幅增長主要由于操作系統的客戶數目增加、AIoT解決方案令銷售額增加、于2021年11月收購深圳昂捷相關的軟件開發及維護服務產生的收益增加、現有客戶的新定制收益等因素有關。

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另一邊，其他兩項主營業務的收入及占比均呈現下滑趨勢。報告期內，電子商務服務云解決方案的收入分別為4.09億元、4.48億元和3.00億元，占總收入的39.2%、29.8%及17.1%；營銷及廣告服務云解決方案的收入分別為1.96億元、1.73億元和1.51億元，分別占總收入的18.8%、11.5%和8.6%。

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主營業務結構的調整讓零售核心服務云收入出現了大幅增長，由此也導致多點Dmall的整體業績及毛利率也出現走高。報告期內，多點實現營收分別為10.45億元、15.01億元和17.50億元，實現毛利分別為3.58億元、6.69億元和7.12億元，毛利率分別為34.3%、44.6%及40.7%。

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但需要注意的是，在凈利潤方面，從前兩次遞表至今，多點仍舊處于虧損之中，各期公司現金流也在持續流出。

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報告期內，多點的凈虧損分別為18.25億元、8.41億元和6.55億元；年內經調整虧損分別為9.59億元、2.96億元和1.40億元；經調整凈利潤率分別為-91.8%、-19.7%和-8.0%；各期公司經營活動所用現金凈額分別為12.75億元、2.06億元和1.79億元。

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可以看出，盡管報告期內虧損有所收窄，但三年時間，多點Dmall的合計虧損金額還是達到了33.21億元，不可謂不低。

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另外，更需要警惕的是，在此份招股書中，多點的凈收益留存率出現了大幅下滑。

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所謂凈收益留存率，即為衡量公司在一段時間內留住及擴大其現有客戶群的能力，并表明客戶忠誠度水平及彼等繼續為公司的產品付費的意愿。

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過去三年，多點Dmall的凈收益留存率（指經常性客戶不包括消費者，產生的收益除以所有客戶在上一期間所產生的收益）分別為208%、140%及114%。

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多點Dmall表示，“2023年，多點的整體凈收益留存率與2022年相比有所下降，主要是由于若干客戶選擇自營O2O電子商務業務導致O2O平臺服務費減少；通過公司的O2O平臺為若干零售商客戶處理的商品交易總額及下達的配送訂單數量減少；及廣告客戶減少廣告部署。”

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負債逐年攀升，預期2024年收支平衡

對于持續虧損的原因，不難理解，與多點自身的各項成本支出密切相關。多點Dmall在招股書中坦言，公司于整個往績記錄期的虧損狀況乃由于隨著業務增長及發展而產生的開支以及綜合電子商務服務的物流成本。

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不過從期內虧損收窄態勢還是能看出，多點為控制成本明顯下調了各項成本支出費用。

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報告期內，多點Dmall的研發開支分別為6.14億元、6.07億元和5.51億元，分別占總收益的58.8%、40.5%及31.5%；銷售及營銷開支分別為6.08億元、3.07億元和1.80億元，分別占總收益的58.2%、20.5%及10.3%；一般及行政開支分別為2.22億元、2.66億元和2.64億元，分別占總收益的21.3%、17.7%及15.1%。

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在長期的虧損之下，多點Dmall的負債凈額及流動負債凈額呈現持續攀升態勢。

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報告期各期末，多點Dmall分別錄得負債凈額47.39億元、60.77億元和67.65億元。2021年公司錄得流動負債凈額為1.30億元。

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對于期內負債凈額逐年遞增的原因，多點Dmall表示主要與該年度內分別為51.37億元、63.79億元和69.66億元的可轉換可贖回優先股有關。對2021年出現流動負債凈額的原因，主要由于該年度經營現金流出大幅增加，于年底現金結余較少。

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截至報告期各期末，多點Dmall的資產總額分別為12.81億元、13.07億元和13.78億元，年末現金及現金等價物分別為3.69億元、5.33億元和5.33億元。

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多點Dmall于招股書中提到，“根據公司目前的業務模式，公司的收益增長及盈利能力主要依賴擴大業務規模及通過提高營運效率及改善成本結構實現更高的利潤。公司預期于2024年達致收支平衡。”

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物美關聯收入占比過半，未來或存隱憂

在多點Dmall高運營成本的發展背后，是公司背靠明星資本補血。

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自成立以來，多點Dmall共完成三輪融資。2015年4月，多點的A輪融資金額合計1.06億美元。2018年7月、2018年12月和2019年7月，多點完成B輪融資，融資金額分別為8000萬美元、5050萬美元和4600萬美元，合計達到了1.77億美元。2020年8月、2021年10月，多點完成C輪融資，融資金額分別為3.70億美元、5180萬美元，合計達到了4.22億美元。

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經計算，多點Dmall的三輪融資金額合計達到了7.05億美元，約50億元人民幣不止。C輪融資完成后，多點Dmall的交易后估值也達到了30.52億美元。

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有市場人士認為，在當前港股市場并不算好的情況下，多數新股都流血上市，估值呈現倒掛，上市后估值可能明顯差于上市前的融資估值，這對于多點Dmall或將構成不小挑戰。

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多點Dmall的三次沖擊IPO，外界關注度較高的話題無疑是公司與物美集團之間的多重關系。

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據介紹，多點的主要客戶包括中國的物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及在標明亞洲市場運營的DFI Retail Group。

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報告期內，多點總收益的70.2%、76.6%及81.7%分別來自為包括物美集團在內的前五大客戶提供的服務。

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招股書顯示，物美集團系多點Dmall往績記錄起價的最大客戶，多點與其（關聯實體之一）有密切的業務關系，并進行了大量的業務交易。同時，多點Dmall的創始人及控股股東張文中為物美科技集團有限公司（物美集團的控股公司）的控股股東。

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期內，多點來自物美集團的收益分別為4.73億元、6.62億元和9.27億元，分別占同年總收入的45.3%、44.1%及53.0%；來自麥德龍中國實體的收益分別為9980萬元、2.59億元和2.61億元，分別占同年總收益的9.6%、17.3%及14.9%；來自銀川新華集團的收益分別為3810萬元、3070萬元和5490萬元，分別占同年總收益的3.6%、2.0%及3.1%；來自重慶百貨集團的收益分別為9860萬元、1.18億元和6390萬元，分別占同年總收益的9.4%、7.9%及3.7%；來自百安居實體的收入分別為0、0及370萬元，占同年總收益的0、0及0.2%。

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艾媒咨詢CEO張毅向《港灣商業觀察》表示，一方面，物美集團孵化了多點并給其提供大量的業務，這樣的關聯交易對于企業的成長能力而言會存有隱憂。而這種擔憂很容易會在上市進程中受到挑戰。另一方面，即便上市以后，如果不能在與物美的訂單比重上有所下調，單一客戶或者關聯客戶集中度較高的比例，對于公司未來的經營及市值表現也會存有風險。（港灣財經出品）