來源/子彈財經

上市發行公告顯示，常州武進中瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“中瑞股份”）本次發行價格為21.73元/股，發行新股3683.2萬股，發行完畢后，公司總股本為1.47億股，公開發行股份數量約占發行后總股本的25%。

圖 / 中瑞股份上市發行公告

中瑞股份的第一大客戶為LG新能源，對其銷售存在一定依賴。公司的鋰電池組合蓋帽產品通過配套LG新能源的圓柱鋰電池，最終主要應用于特斯拉新能源汽車。由于特斯拉已經推出電池能量更高的4680電池，中瑞股份的相關產品也要隨之更新換代。

登陸深交所首日，中瑞股份一路高開高走。Wind數據顯示，4月8日，中瑞股份收盤價為37.75元/股，較發行價上漲73.72%。

接下來，中瑞股份能否保持好的表現，還需進一步觀察。

五年上市路，

中瑞股份登陸創業板

中瑞股份是一家圓柱鋰電池精密安全結構件研發、制造及銷售商，主要產品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產品。

公司產品定位于中高端市場，已與LG新能源、能元科技、比克電池、力神電池等國內外行業領先鋰電池生產銷售廠商建立合作關系。

如今，中瑞股份的產品主要應用于特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽車，小牛、哈啰、雅迪等品牌電動自行車，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌電動工具，以及數碼3C類產品等。

中瑞股份的控股股東、實際控制人為楊學新，股票發行前，楊學新直接持有公司66.86%股份，并間接持有2.57%股份，合計持股比例69.43%。

實際上，這并不是中瑞股份第一次沖刺創業板。早在2019年6月，中瑞股份便遞交了招股說明書，申報在創業板上市。彼時，公司擬募集資金6.37億元，主要用于動力鋰電池精密安全結構件蓋帽擴產、車用動力鋰電池鏡面拉伸鋼殼生產以及研發中心建設項目。

圖 / 中瑞股份招股書（2019年6月披露）

中瑞股份最新版招股說明書顯示，公司此次IPO募資金額增長至8.95億元，主要用于動力鋰電池精密結構件項目、研發中心建設項目。

圖 / 中瑞股份招股書（2024年3月披露）

這一次，經過近五年的等待，中瑞股份終于敲開創業板的大門。4月8日，中瑞股份成功在創業板首發上市。

從前期表現來看，中瑞股份的表現并不算優異。公告顯示，中瑞股份和保薦人（主承銷商）協商確定本次發行價為21.73元/股，發行數量為3683.2萬股。若以此計算，公司本次IPO將募集資金約8億元，較8.95億元的計劃縮水近1億元。

中瑞股份本次發行價格21.73元/股，對應的公司2022年扣除非經常性損益前后孰低歸母凈利潤的攤薄后市盈率為18.79倍，低于中證指數發布的行業最近一個月平均靜態市盈率23.61倍，亦低于同行業可比上市公司2022年扣除非經常性損益前后孰低歸母凈利潤的平均靜態市盈率30.29倍。

圖 / 中瑞股份公告

在這一背景下，中瑞股份上市后的長期表現如何，時間將證明一切。

依賴LG新能源，

4680電池帶來新考驗

報告期內，中瑞股份的營業收入分別為4.60億元、6.48億元、7.64億元和3.62億元；歸母凈利潤分別為6566.19萬元、1.37億元、1.84億元和7565.80萬元。

圖 / 中瑞股份招股書

這離不開大客戶的助力。招股書顯示，報告期內，公司對前五大客戶的銷售金額占當期主營業務收入的比重分別為75.62%、78.97%、85.26%和88.51%，客戶頗為集中。

而長期占據公司第一大客戶位置的正是LG新能源。報告期內，公司向LG新能源的銷售金額分別為1.70億元、3.03億元、4.66億元和2.53億元，占當期主營業務收入的比例分別為44.20%、50.49%、66.19%和75.36%，逐步增長。

圖 / 中瑞股份招股書

2023年上半年，來自LG新能源的收入占主營業務收入的比例甚至超過70%，可見中瑞股份對于LG新能源的依賴。

盡管在招股書中，中瑞股份反復提及產品應用于特斯拉新能源汽車，但雙方其實并非直接合作。實際上，公司的鋰電池組合蓋帽產品是通過配套LG新能源的圓柱鋰電池，最終主要應用于特斯拉新能源汽車。

圖 / 中瑞股份招股書

據了解，中瑞股份產品主要通過LG新能源的圓柱鋰電池應用于特斯拉Model Y、Model 3的高性能版或長續航版車型上，另有少量產品終端應用于菲亞特、路特斯、金龍等品牌的新能源汽車。

值得注意的是，中瑞股份的主要產品為動力型組合蓋帽，并通過配套LG新能源的21700鋰電池，在特斯拉新能源汽車上實現規模化應用。

隨著LG新能源21700鋰電池產銷量的提高，配套的21#組合蓋帽的銷售金額逐年增長。報告期內，該型號產品的銷售金額占動力型組合蓋帽的比例分別為45.77%、53.68%、73.43%和87.29%。

圖 / 中瑞股份招股書

值得一提的是，新款電池的出現，可能會影響21#組合蓋帽的發展。

2020年9月，特斯拉推出新產品4680電池，電池能量較21700電池提升5倍，車輛續航里程也將提升16%。

對于中瑞股份來說，與4680電池配套的動力型組合蓋帽也需要進行更新和升級。目前，中瑞股份已開發出4680鋰電池結構件46#，并實現小批量交付，即將進入量產階段。

2021年和2022年，公司4680鋰電池結構件的銷售金額分別為64.63萬元、636.95萬元，占比分別為0.11%和0.9%，銷售規模較小。

圖 / 中瑞股份問詢函回復

在4680電池逐漸興起情況下，中瑞股份能否緊跟步伐還需時間考驗。

曾簽對賭協議，華泰證券

間接持股中瑞股份

IPO前，中瑞股份曾簽署多份對賭協議。

其中，2017年9月、2018年12月，中瑞股份實控人楊學新與中小基金簽署對賭協議；2017年9月，公司實控人及其配偶同時與深創投、溧陽紅土簽署了對賭協議，其中包括業績目標、股權回售等條款。

圖 / 中瑞股份問詢函回復

如今，中瑞股份正式上市，對賭協議中的恢復條款并不會被觸發，但「界面新聞·子彈財經」注意到，中瑞股份與這些投資者之間有著“千絲萬縷”的關系。

例如，深創投直接持有溧陽紅土25.91%財產份額，并通過深創投紅土私募股權投資基金管理（深圳）有限公司、鷹潭紅土優創投資管理有限合伙企業間接持有溧陽紅土1.04%的財產份額。

此外，深創投直接持有中小基金10%的財產份額，并通過深圳國中創業投資管理有限公司間接持有中小基金0.49%的財產份額。

圖 / 中瑞股份問詢函回復

而深創投、中小基金還分別直接持有中瑞股份主要客戶比克電池1.46%和1.19%的股份。

雖然中瑞股份表示，深創投、中小基金持有比克電池的股權比例較小，不會對比克電池的日常生產經營產生重大影響，但仍值得注意的是，股東、客戶之間的關聯關系較多極易滋生暗處利益鏈。

不僅如此，中瑞股份此次IPO的保薦機構華泰聯合證券是華泰證券的控股子公司，而華泰證券間接持有中瑞股份0.04%股份。

華泰證券入股中瑞股份也遭到了監管層的問詢，要求中瑞股份結合股東之間關聯關系較多情況，說明部分基金、保薦人與發行人及其客戶的關聯關系是否影響發行人獨立性和中介機構執業的獨立性，股東之間是否構成一致行動人關系，發行人的關聯關系是否披露完整。

中瑞股份作為一家已經上市的公司，需要更加透明、公開、可信，因而股東之間錯綜復雜的關系還需要楊學新仔細關注。