作者/楊繼云 周佳麗? 來源/ 投資界PEdaily

投資界獲悉，1月30日，凱雷投資正式宣布兩項重要人事任命——

馮軍元女士（Janine Feng）將擔任凱雷投資集團新增設(shè)的亞太區(qū)（日本除外）副主席；楊凌女士（Ling Yang）被任命為凱雷投資集團中國區(qū)負責人。

這一次，凱雷劍指并購。追溯兩位女高管的職業(yè)生涯，她們在并購圈頗有建樹，操刀了不少耳熟能詳?shù)腂uyout案例。此次任命也正值凱雷推進亞洲地區(qū)控股權(quán)并購的戰(zhàn)略性部署之際，信號不言而喻。

回想兩個月前，這家超級PE宣布賣掉手中所持有麥當勞中國的股份，6年實現(xiàn)高達6.7倍的回報，締造了凱雷在中國的最佳投資之一。2024伊始，新一頁開始。

剛剛，兩位并購女王晉升

她們是誰？

先來詳細看看這則最新人事任命——

馮軍元（Janine Feng）將擔任凱雷投資集團新增設(shè)的亞太區(qū)（日本除外）副主席，除了繼續(xù)負責中國市場的制造業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，還將領(lǐng)導凱雷投資集團亞洲地區(qū)被投企業(yè)的價值創(chuàng)造戰(zhàn)略與計劃；楊凌（Ling Yang）被任命為凱雷投資集團中國區(qū)負責人，并繼續(xù)擔任亞太區(qū)醫(yī)療健康行業(yè)投資的聯(lián)席主管。

頗具風向標意義的是，兩位晉升的女投資人皆以并購見長。

從業(yè)超25年，馮軍元是亞洲私募股權(quán)行業(yè)的資深領(lǐng)軍人——在加入凱雷之前，馮軍元曾任職于瑞士信貸第一波士頓投資銀行部，專注于結(jié)構(gòu)金融和項目金融交易，1998年她加入了凱雷集團華盛頓總部，并成為凱雷中國的首批員工之一。

在晉升前，馮軍元專注于亞洲的金融服務(wù)、消費產(chǎn)品和醫(yī)療健康領(lǐng)域的并購投資，此外，她還推動了凱雷集團建立和拓展在制造業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并一直負責凱雷中國投資顧問團隊的工作。

二十多年間，馮軍元領(lǐng)導了凱雷亞洲并購基金的多個重要投資項目，包括中國太平洋保險、浙江開元酒店、海爾電器、分眾傳媒和上海微創(chuàng)醫(yī)療等。

在此次人事任命中，凱雷提到集團正值推進亞洲地區(qū)控股權(quán)并購的戰(zhàn)略性部署之時，馮軍元在新的區(qū)域性領(lǐng)導職位能幫助凱雷的價值創(chuàng)造能力更上新的臺階，推動被投企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

而在創(chuàng)投圈，楊凌頗為低調(diào)。此次晉升前，楊凌任凱雷投資集團董事總經(jīng)理，專注于亞洲地區(qū)的并購投資，更早之前，她曾先后就職于高盛、KKR。楊凌與凱雷的結(jié)緣始于凱雷美國的醫(yī)療健康行業(yè)并購團隊，2011年，她正式加入凱雷亞州，13年間一直是凱雷中國團隊的重要領(lǐng)導成員，并共同管理凱雷在亞洲市場醫(yī)療健康行業(yè)的投資。

梳理下來，凱雷多個并購項目背后都出現(xiàn)了楊凌的身影。其中不乏獨立醫(yī)學檢測實驗室“艾迪康”，控股股東正是凱雷集團，楊凌任艾迪康主席兼非執(zhí)行董事；另一家港股上市公司“和黃醫(yī)藥”中，楊凌也為非執(zhí)行董事。

此外她還曾領(lǐng)導投資了昂博制藥、美年大健康、信立泰等公司……在醫(yī)療并購領(lǐng)域頗為資深。如今，作為凱雷亞洲新一代領(lǐng)導團隊的一員，楊凌將領(lǐng)導中國投資顧問團隊，助力凱雷投資集團在消費、健康和先進制造業(yè)領(lǐng)域發(fā)掘更多控股權(quán)并購機會。

新人新氣象，凱雷在中國的下一個目標是誰？

執(zhí)掌27000億

凱雷最新一筆：賣掉麥當勞

說起來，凱雷對亞太市場一直充滿興趣。

凱雷投資集團成立于1987年，是全球最大、最多元化的投資公司之一，根據(jù)最新財報，當前資產(chǎn)規(guī)模達3820億美元（約合人民幣27000億元）。進入亞洲20余年，凱雷已經(jīng)設(shè)立了6支亞洲并購基金和5支亞洲增長基金，其中凱雷亞洲基金V（五期）在2018年完成總額65.5億美元的募資，創(chuàng)下當時亞洲地區(qū)PE融資的最高紀錄。

目前凱雷亞州基金在北京、上海、香港、孟買、首爾、悉尼、新加坡和雅加達等地設(shè)有九個辦事處。

進入中國市場始于1998年。中國向來是凱雷的投資重點之一，迄今為止這家PE巨頭已經(jīng)在中國投資了超過100億美元的股本，核心投資行業(yè)包括消費及零售、醫(yī)療、金融服務(wù)、科技、電信與媒體和工業(yè)等領(lǐng)域。

凱雷最近在中國最轟動的一筆交易是，2023年11月20日晚間，凱雷集團宣布，麥當勞全球同意收購凱雷在麥當勞中國內(nèi)地、香港及澳門戰(zhàn)略合作公司中持有的少數(shù)股權(quán)。交易完成后，中信聯(lián)合體將繼續(xù)持有52%的股份，麥當勞全球作為少數(shù)股東，持股比例將由20%增加到48%。

回想2017年初，凱雷聯(lián)手中信集團以20.8億美元的價格拿下麥當勞中國20年經(jīng)營權(quán)，才有了今天的“金拱門”。據(jù)悉，凱雷以18億美金的價格出掉了所持麥當勞中國業(yè)務(wù)的全部股份，從而獲得了6.7倍的回報——這是他們在中國的最佳交易之一。

除此之外，凱雷在中國市場歷來不乏經(jīng)典手筆。早在2005年，凱雷購入太平洋保險旗下人壽保險公司新發(fā)的股份，并在兩年后置換為集團股份并追加投資，最終持股近20%，凱雷也成為了國內(nèi)第一家由政府批準、可投資大型國有保險公司的國際PE。2007年和2009年，太平洋保險先后成功在上海證券交易所和香港聯(lián)交所上市。

2015年8月，凱雷投資集團與殼牌、霍氏集團簽署協(xié)議，購買后兩者所持的統(tǒng)一潤滑油75%的股權(quán)，由此獲得控股權(quán)；不僅如此，凱雷還在分眾傳媒私有化過程中發(fā)揮了重要作用，這筆交易也是當時中國最大的杠桿并購案之一。

還有艾迪康。2018年，凱雷聯(lián)手美年大健康產(chǎn)業(yè)控股，共同入股了第三方獨立醫(yī)學檢驗機構(gòu)艾迪康醫(yī)學檢驗中心有限公司，凱雷成為后者第一大股東。2023年6月，艾迪康成功在港交所上市。

實際上，凱雷曾集中火力在中國醫(yī)療賽道“掃貨”，出手的企業(yè)還包括：創(chuàng)新藥企業(yè)和譽醫(yī)藥、生物醫(yī)藥公司信立泰、高科技醫(yī)療設(shè)備廠商微創(chuàng)醫(yī)療、全球多肽原料藥制造商昂博、醫(yī)療集團中美醫(yī)療等等。

而作為最早一批進入中國的美元PE，凱雷還曾投資并成功退出了攜程，此外也出手了特步、字節(jié)跳動、閱文集團、京東物流、文遠知行、神策數(shù)據(jù)……身影愈見活躍。

不久前，凱雷投資集團聯(lián)合創(chuàng)始人魯賓斯坦在世界經(jīng)濟論壇期間表示，中國經(jīng)濟在過去一年中面臨挑戰(zhàn)，但“最困難的時刻已經(jīng)過去”。如今隨著最新亞太區(qū)副主席和中國區(qū)負責人到位，凱雷顯然已經(jīng)準備好了“在篤定時出手”。

2024，并購大時代

放眼海外，超級PE們已在悄悄布局。

就在上周，黑石掌門人蘇世民在最新財報會議中展望2024年，他判斷認為，很快我們將看到IPO市場的回暖，而私募股權(quán)投資機構(gòu)也將更加頻繁地出售手中的資產(chǎn)，并購層面的交易活動將有所增加。

黑石總裁兼首席運營官Jonathan Gray則進一步透露，黑石將在市場復蘇、投資標的價格開始上漲之前加大投資力度。“我們正在底部反彈，并購活動的車輪正在加速，我們希望在達成共識之前進行更多投資。”

“現(xiàn)在是向前邁進的好時機。”KKR聯(lián)席首席執(zhí)行官Scott Nuttall也在近期如是表示，“交易競爭減少，市盈率也有所下降。”在他看來，在此時進行新投資的基金將成為受益者，而KKR一路走來，正是在類似這樣低谷時期，締造了不少高回報的投資案例。

其中邏輯顯而易見：當標的估值下行至低位，項目變得便宜，家底雄厚的大鱷們開始尋覓可收入囊中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

不過相比歐美并購市場的成熟，中國并購行業(yè)還處于早期培育階段。隨著這兩年一級市場IPO退出受阻，不少國內(nèi)VC/PE從業(yè)者感觸愈發(fā)強烈——屬于并購的時代正在加速到來。

每一次市場調(diào)整總會出現(xiàn)新的結(jié)構(gòu)性變化。“并購女王“劉曉丹執(zhí)掌的晨壹投資不久前發(fā)文談到最新觀察——

市場環(huán)境已變，投資人積極求變，已經(jīng)有一些典型交易發(fā)生。2022年以來市場上已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)多單次投資人推動的一級市場項目抱團取暖、協(xié)同發(fā)展；也有一些投資人將被投企業(yè)出售給過去投資的已上市公司，甚至還有被投企業(yè)剛上市就在投資人的主導下轉(zhuǎn)讓控制權(quán)。

“并購基金的優(yōu)勢就在于有現(xiàn)金流，即使市場不好的時候也能夠分紅，不靠一級市場燒錢。這樣就比較容易穿越周期，迎接下次市場的漲潮。”中信資本高級董事總經(jīng)理及私募股權(quán)投資部門（信宸資本）管理合伙人信躍升在第十七屆中國基金合伙人峰會上談到，當前中國一級市場的定價體系正在重構(gòu)，“憑借20年的投資經(jīng)驗，我知道這種低潮時期反而是賺大錢的時候。這是非常寶貴的歷史機會。”

“優(yōu)質(zhì)項目也不能只死磕IPO退出，雖然并購的估值比不上IPO，但能創(chuàng)造出實實在在的DPI。”上海一位PE機構(gòu)合伙人坦言。眼下國內(nèi)一級市場退出“堰塞湖”現(xiàn)象歷歷在目，流動性就是生命力。

行業(yè)整合者更喜歡過冬天——市場越冷，反而是并購者迫切入場的時機。這一幕終于來了。