在宣布尋求香港聯交所上市后的第一個交易日，安井食品直接被按死在跌停板。

不是市場不寬容，原因還得從企業身上找。

融了77億，分了12.5億

2017年，安井食品在A股上市，在這七年時間中，公司總共在資本市場發起四次融資，其中IPO募得6.01億元，還有3次再融資，分別為2018年發行5億元可轉債、2020年發行9億元可轉債、2022年發行56.75億元定增，累計融資規模約77億元。

那安井食品又給資本市場回報了多少？

IPO至今，公司累計分紅只有12.5億，不足其從資本市場拿走錢的六分之一。2022年度，安井食品股利支付率為30%，同期A股整體平均水平是40.30%。

巨量融資不僅會對市場形成抽血效應，對企業的股權價值本身也是一種傷害，短期內每股收益和ROE水平都會被拉低。2020年，安井食品的加權凈資產收益率為19.52%，到2022年只剩下10.72%。唯一的盼頭是后期募集資金能帶來更大收益，但這真的一定能實現嗎？

2017年，安井食品各工廠合計設計產能32.8萬噸，到2022年這一數據為94.4萬噸，期間增長了近兩倍，這一時期產能利用率經常在100%以上，即產能擴張是可以得到消化吸收的。但2022年那輪定增的合理性至今仍存疑，據公司公告，募投項目分別為廣東安井13.3萬噸產能、山東安井20萬噸產能、河南三期14萬噸產能、泰州三期10萬噸產能、遼寧三期14萬噸產能以及四川、遼寧、泰州工廠技改項目，累計新增產能超70萬噸。

新項目全部投產后，會在原有基礎上再增加近80%的產能，這不是個小數目，況且2022年安井食品的產能利用率已經降至92%。截止2023年上半年，公司56.75億定增只用了20多億，還有30多億趴在賬上。

既定項目尚未完成，能否被市場消化仍是未知數，就又開始計劃到港股融資，還有完沒完？

資本市場當然應該為企業發展提供助力，但這并不意味著可以單方面無節制攫取。中國股市的今天，有一部分原因就是許多本該是現金牛的公司，變成了吸金獸造成的。

股市不是提款機

2023年，A股股權融資總額為1.13萬億元，包括IPO融資3565.40億元，增發融資5789.51億元。同期有3495家上市公司進行了分紅，分紅總金額高達2.03萬億元（以除權除息日為統計指標，含A/H市場分紅總金額）。我們因此就能說A股已經成長為一個回報大于付出，投資屬性強于融資屬性的市場了嗎？

恐怕不能。

一方面，總量數據并不能反映市場全貌，分紅大戶銀行股每年至少發出5000億股利，再加上貴州茅臺、五糧液等一批現金奶牛，少數企業就貢獻了相當一部分分紅，這也就意味著大量企業是濫竽充數的；

另一方面，拿三十年積累下來的全部公司的分紅，去和一年的融資額做對比，這本身就沒什么意義，兩者的統計時間口徑都不一致。真正科學的統計方法，是把過去三十年全部企業的分紅與全部融資額做對比，其結果肯定大不一樣。

要是再算上某些大股東不計后果、不擇手段的減持，結果就更更不一樣了。

還是以安井食品為例，2018年-2023年二季度，公司董事長劉鳴鳴、總經理張清苗、副總經理黃清松持股比例分別從12.64%、5.35%、2.94%下降至4.19%、2.31%、0.78%，合計減持股份占公司總股本的13.65%。2022年6-9月，控股股東國力民生在通過集中競價、大宗交易方式減持安井食品520萬股，套現6.9億元。2023年上半年，國力民生繼續減持公司股票1466.47萬股，占公司總股本的5.00%，合計套現22.7億元。

粗略計算，過去幾年安井食品的管理層和控股股東累計至少套現了60億元，這也是安井食品股價被砸下來的一個重要原因。據市值觀察統計，公司股價從2021年2月高點至今已經縮水了70%以上，市值蒸發超過400億。

安井食品絕非個案。

2023年3月，成都先導公告公司多名股東擬合計減持公司不超18.95%的股份，這一數據直接創下A股紀錄；5月，傲農生物控股股東傲農投資、實控人吳有林計劃通過協議轉讓或大宗交易方式，減持公司股份合計不超8710.58萬股，即不超過公司總股本的10%，此外還有……

環境也不是突然變質的。

據《格隆匯》數據，2013-2022年，A股減持金額分別為1101億、1706億、3706億、2893億、1752億、2345億、5017億、8513億、7140億、5607億。10年時間，僅減持這一項就從市場抽走了近4萬億資金。

所幸之處在于，政策與監管已經在轉向，比如2023年發布的減持新規就明確規定：

上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持公司股份。

1月24日，中國證監會副主席王建軍接受媒體采訪時明確表示，將進一步完善上市公司質量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。同時健全保薦機構評價機制，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。

單方面付出注定不會長久，殺雞取卵終究難以為繼，資本市場必將回歸投資者與企業合作共贏的本質。市場不會再慣著任何人，那些只知索取，不講回報的企業，終會以秋風掃落葉的姿態被掃進歷史的垃圾堆。