九號公司能支撐起近60倍的市盈率嗎？

作者 | 李文溪

編輯 | 趣解商業(yè)

又一家出海業(yè)務(wù)強勢的公司，遭遇了海外的“罰單”。

九號公司(689009.SH)11月18日發(fā)布公告稱，其子公司Segway Discovery Europe B.V.（SDEBV）收到荷蘭海關(guān)財政部出具的《稅務(wù)事項通知書》，要求補繳工業(yè)產(chǎn)品關(guān)稅、反傾銷稅、反補貼稅及利息總計8,258,583.85歐元（超6400萬元人民幣）。

圖片來源：九號公司公告截圖

這份公告還稱，此次稅款補繳涉及的E-BIKE土耳其供應(yīng)商CYCLETRON，本地化比例未達(dá)歐盟免稅標(biāo)準(zhǔn)。九號公司表示該事項不會對公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，已終止與CYCLETRON的合作，并將按照法律程序向其索賠。

那么，九號公司在荷蘭遭遇的“罰單”，會波及歐盟業(yè)務(wù)么？接下來的局面走勢如何？

01.補稅對九號歐洲業(yè)務(wù)有何影響？

本次補稅所涉業(yè)務(wù)，是九號公司的共享E-Bike業(yè)務(wù)（電動助力自行車或電踏車），荷蘭監(jiān)管方面要求SDEBV對未達(dá)本地化比例的部分共享E-Bike產(chǎn)品按照原產(chǎn)地為中國進(jìn)行稅率更正，補繳反傾銷稅及反補貼稅等稅款。

早在這筆補稅發(fā)生之前，歐盟就開始對中國的E-Bike啟動了“反傾銷”“反補貼”調(diào)查。

事件發(fā)軔于2017年，當(dāng)時歐盟歐盟委員會發(fā)布公告稱，應(yīng)歐洲自行車生產(chǎn)商協(xié)會申請，對原產(chǎn)于中國的電動自行車啟動反傾銷調(diào)查；同年12月21日，歐盟委員會再發(fā)布公告稱，對原產(chǎn)中國的電動自行車進(jìn)行反補貼調(diào)查。

今年3月，另一家中國企業(yè)——捷安特電動車（昆山）有限公司，就被歐盟委員會作出反傾銷和反補貼再調(diào)查肯定性終裁：反傾銷稅率為9.9%、反補貼稅率為3.9%。

圖片來源：中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)

而在今年9月，歐盟委員會主席馮德萊恩在歐洲議會發(fā)表年度“盟情咨文”時宣布，將啟動對中國進(jìn)口電動車的反補貼調(diào)查。雖然看上去是“中國進(jìn)口電動車”，但業(yè)內(nèi)已經(jīng)在擔(dān)憂，是否會擴(kuò)大化至E-Bike領(lǐng)域。對此，小牛電動CEO李彥就表示，小牛電動的E-Bike品類（助力自行車）受到了一定影響。

但從實際情況分析，兩輪電動車主要包含 3 個細(xì)分品類：E-motorcycle（電動摩托車） 、E-Bike以及 E-scooter （電動滑板車）。其中，電動滑板車才是九號公司最重要出海產(chǎn)品，2022年財報顯示，電動滑板車和電動平衡車業(yè)務(wù)營收占比為55%。

另據(jù)九號公司公告，截至前三季度，公司的共享E-Bike共出貨1.86億人民幣，且本年度主要出口至歐洲以外地區(qū)（歐洲地區(qū)占比16%）。結(jié)合其三季度財報來看，今年前三季度，公司營業(yè)收入75.26億元，雖同比下降1.39%，但共享E-Bike的出貨收入也僅占總營收的2.5%。

圖片來源：罐頭圖庫

所以，預(yù)計此次“補稅”，確實并不會對九號公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。但九號公司公告也表示：如按《稅務(wù)事項通知書》繳納全部稅款及事后計入利息，預(yù)計將影響公司2023年當(dāng)期損益。通俗地講，當(dāng)期損益指某一會計期內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的收入與支出之差，即凈利潤。以此可見，6400多萬元人民幣的“補稅”，可能會納入其應(yīng)交稅款，直接影響到公司2023年的凈利潤。

圖片來源：九號公司公告截圖

同時，此次九號公司子公司被要求補交反傾銷稅、反補貼稅均屬于“進(jìn)口商品附加稅”。轉(zhuǎn)言之，是當(dāng)?shù)貙ν鈬唐吩诒緡袌錾蟽A銷所采取的“反傾銷”抵制措施。意圖通過對外國商品征收一般進(jìn)口稅外，再增收附加稅，使其不能廉價出售，從而保護(hù)進(jìn)口國的制造商。

而企業(yè)遭遇“反傾銷”，通常勢必也會對自身的出海業(yè)務(wù)構(gòu)成一定的影響。清華大學(xué)國情研究院發(fā)表的文章中就指出：在國外市場上遭遇反傾銷，加劇了出口企業(yè)所面臨的競爭壓力，使得中國企業(yè)在相應(yīng)的國外市場上面臨更大的成本和價格劣勢。在競爭壓力加劇的情況下，企業(yè)利潤空間受到擠壓，因此多產(chǎn)品出口企業(yè)會通過提高出口價格、減少出口產(chǎn)品數(shù)量、集中出口核心產(chǎn)品和出口市場多元化等方式增強自身競爭力。

由此可見，此次“補稅”對于九號公司不僅是“錢的問題”，很可能會一定程度上影響其海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度。尤其是歐盟啟動E-Bike“反傾銷”“反補貼”調(diào)查后，又宣布將啟動對中國進(jìn)口電動車的反補貼調(diào)查，這對“子公司被罰”的九號公司和其它出海做E-Bike的企業(yè)來說，更是一個不妙的信號。

02.九號靠E-bike“悶聲發(fā)大財”

此番“補稅”也讓九號公司“悶聲發(fā)大財”的海外生意——E-Bike，浮出了水面。

E-Bike是對傳統(tǒng)自行車進(jìn)行了電氣化改造，增加了“三電”，電池、電機和電控系統(tǒng)，但仍以人力驅(qū)動為主，只在爬坡等場景才會啟動電機助力；對比來看，國內(nèi)的電動行車更像海外的電摩產(chǎn)品，基本以電驅(qū)為主，帶腳踏和低速也只是為了符合國標(biāo)。

圖片來源：小紅書

雖然，這門生意在國內(nèi)不溫不火、滲透率很低——2021年，中國E-Bike銷量為14萬臺，滲透率為1%；但近年來，E-Bike在海外，特別是歐美，呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長態(tài)勢，2020年E-Bike歐洲市場的滲透率就已超過20%。

據(jù)德勤數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2021年，歐洲和北美市場的E-Bike銷量由250萬輛提升至640萬輛。其中，北美市場增長尤為驚人；2021 年，美國E-Bike進(jìn)口量超過79萬輛，同比增長了70.6%。

而中國企業(yè)，正是這波“潑天富貴”的最大獲益者。數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國E-Bike出口高達(dá)996.13萬輛，在制造端已經(jīng)是絕對的王者。受市場爆發(fā)的帶動，這個細(xì)分品類不僅吸引了海外奧迪、寶馬、保時捷、蘭博基尼等多家豪車企業(yè)關(guān)注，國內(nèi)騰訊、阿里、紅杉資本、高瓴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和投資機構(gòu)也紛紛加注。

據(jù)CVSource數(shù)據(jù)顯示，2021年7月-2022年11月的一年半時間中，超20家兩輪電動車企業(yè)獲得融資。其中，一家叫做TENWAYS公司，獲得了阿里巴巴、騰訊、高瓴資本的融資，最新一輪融資已高達(dá)3億。

圖片來源：投中網(wǎng)

中國企業(yè)能夠把這件事情做起來，離不開兩個因素——補貼和供應(yīng)鏈。

受惠于低碳因素，歐美對E-Bike有一定的補貼，這一點和國內(nèi)新能源補貼類似。例如這次要求九號公司補稅的荷蘭，早在2018年就推出“每天10公里，每周19 歐元”的交通補助，并堅持至今。美國也在在今年3月重啟抵稅法案，推出了“給予新E-Bike 30%的購入補貼（最高1500美元）”的“E-Bike環(huán)境改善法案”。這些補貼，激勵了用戶選擇E-Bike。

而中國強大供應(yīng)鏈能力，則讓企業(yè)有機會生產(chǎn)質(zhì)量更好、利潤更高的產(chǎn)品。拆解來看，E-Bike的車架來自于自行車和摩托車，電池、電機、電控等部件則與汽車、電動自行車產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)。這兩條產(chǎn)業(yè)鏈，中國都有優(yōu)勢。

圖片來源：罐頭圖庫

在自行車產(chǎn)業(yè)方面，中國擁有江蘇（昆山和太倉，高端線）、天津（低端線）和廣東（次高端）三大制造中心，輻射日韓東南亞與歐美。常州和無錫，則有豐富的“三電”產(chǎn)業(yè)鏈，中國的動力電池、電動自行車產(chǎn)業(yè)集群就位于這兩地。

中國企業(yè)生產(chǎn)的E-Bike自主可控、物美價廉。在制造端，中國廠商擁有其他國家無可比擬的優(yōu)勢；相應(yīng)的，品牌端溢價也很更高，難怪巨頭們都垂涎。

九號公司在一眾E-Bike企業(yè)中，已經(jīng)算出海較晚的了。直到2022年，九號公司才在“歐洲微出行展”上，展出電動助力自行車E-Bike A200和E-Bike A200P。所以，目前以E-Bike為代表的兩輪車出海業(yè)務(wù)，在九號公司海外業(yè)務(wù)占比中，仍是比較小的。

03.出海業(yè)務(wù)撐起九號“半邊天”？

在E-Bike領(lǐng)域，九號公司雖然是后起之秀，但并不妨礙其出海業(yè)務(wù)“撐起半邊天”。據(jù)企業(yè)財報顯示，2022年，九號公司境外收入占比56.69%，其中電滑板、電動平衡車類產(chǎn)品是出海的助力。

圖片來源：九號公司2022年財報

九號公司，最初生產(chǎn)九號平衡車、九號電滑板等產(chǎn)品，且最開始對標(biāo)的就是世界平衡車鼻祖賽格威（Segway）。在兩個工科生創(chuàng)始人優(yōu)化下，平衡車產(chǎn)品價格被打到萬元左右，僅有賽格威產(chǎn)品20%，重量只有賽格威產(chǎn)品的25%，一下就在國內(nèi)賣爆了。

不過，九號公司在出海后，一直面臨著賽格威專利官司的威脅，后者把從基礎(chǔ)到應(yīng)用的四百多個平衡車專利注冊了個遍。為了走出國門，2015年，成立僅3年的九號公司，在雷軍等資方支持下收購了賽格威，拿下了后者全部品牌和專利。

雖然外界一直認(rèn)為這是一筆“蛇吞象”收購，但實際上賽格威自身命運也不好。價格昂貴、不夠安全、不夠便攜、把這家公司困在小小的市場份額中，空有個“鼻祖”的身份卻賺不到錢，還被多次轉(zhuǎn)賣。

圖片來源：罐頭圖庫

在中國制造加持下，這筆收購變成了一次雙向奔赴的拯救，賽格威靠著中國供應(yīng)鏈，終于把自己價格打下去了，而九號公司也靠賽格威的品牌和技術(shù)順利出海。

迄今為止，九號公司都是雙品牌戰(zhàn)略，那些強勢出海產(chǎn)品，大部分都是以賽格威品牌示人。九號公司正式通過賽格威，與Voi、Lyft、Uber、Spin、Grin等共享出行運營商達(dá)成合作，在海外疫情期間抓住了共享平衡車的爆發(fā)紅利。

圖片來源：九號公司2022年財報

這個本來為了封鎖九號公司等平衡車公司的專利糾紛，卻成了九號公司最大的護(hù)城河——提起訴訟的賽格威成了九號公司的子公司，除九號公司外的其他公司，禁止在專利有效期內(nèi)進(jìn)入美國銷售產(chǎn)品。

但需要注意的是，隨著海外共享出行領(lǐng)域泡沫擠出，九號公司也迎來自己的成長陣痛。這一點在半年報里有所體現(xiàn)，其To B產(chǎn)品收入大幅下滑，同比下降45.18%。最新財報顯示，九號公司2023年前三季營收75.26億，同比降1.39%；凈利為3.79億元，同比降3.75%；扣非后凈利為3.48億元，同比降12.45%。

圖片來源：九號公司2023年三季報

另一方面，海外業(yè)務(wù)的強勢，似乎也會稀釋九號公司對國內(nèi)的業(yè)務(wù)關(guān)注。2022年，受平衡車路權(quán)進(jìn)一步限制的影響，九號公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營收增長就為負(fù)數(shù)（-6.71%）。

目前，九號公司把國內(nèi)市場的希望，寄托在電動自行車及電動摩托車業(yè)務(wù)上。雖然自己和自己比屬于業(yè)務(wù)增長階段，但放到市場中來看，也有些不盡如人意。

例如，在高端化和智能化認(rèn)知上，九號公司的產(chǎn)品優(yōu)于雅迪愛瑪兩大巨頭，但九號公司兩輪電動車產(chǎn)品的市占率卻落后很多。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年中國電動兩輪車銷量約5010萬輛，同期九號公司兩輪電動車全年銷量為83.16萬輛；以此計算，九號公司電動兩輪車在國內(nèi)的市場份額僅占1.66%。

圖片來源：艾瑞咨詢

此外，智能化也并非小牛電動、九號公司這些“新勢力”的專利。體量更為龐大的雅迪、愛瑪、臺鈴也在紛紛加碼相關(guān)投入，后者線下布局更廣、家底更后。如果九號公司不能利用好短暫窗口期，跑通商業(yè)模式，那么后面的競爭，只會越來越難。

另一方面，九號公司還要適應(yīng)電動自行車市場的紅海競爭。過去，靠著產(chǎn)品力，九號公司以營銷費用低為特色（平衡車業(yè)務(wù)常年維持在千萬級），但面對如今的紅海市場，九號公司的銷售費用便開始激增——2022年達(dá)到歷史最高值為9.25億元，同比增長高達(dá)56.2%。今年上半年，其銷售費用同比增加44.48%，至4.57億元。

營收下滑，銷售費用在增加，九號公司亟待解決這個“左支右絀”的局面。

當(dāng)前，九號公司擁有高達(dá)近60倍的市盈率（TTM）。也就是說，如果用PEG估值法來算，九號公司需要實現(xiàn)60%業(yè)績增速。所以，九號公司似乎也在想方設(shè)發(fā)另辟角度來支撐自己的市盈率，并夯實“科技標(biāo)簽”，避免自己被視為單純的3C消費品公司。為此，九號公司開始發(fā)力服務(wù)機器人賽道，并不斷強化“智能+輪子”創(chuàng)新機器人公司的標(biāo)簽。

但如今，E-bike被荷蘭要求補稅6400萬元，利潤和業(yè)務(wù)都受到影響。而國內(nèi)兩輪電動車占有率尚低，九號公司能夠妥善解決這次風(fēng)波嗎？考驗智慧。

參考資料：

1、獵云網(wǎng)，《E-Bike品牌出海淘金，短途出行促成千億美元新風(fēng)口》

2、炫氪，《中國制造的E-Bike火遍全球，但為何國內(nèi)沒熱起來》

3、奧特快談，《平衡車的全球龍頭，是一家中國公司》

4、《許家云，張俊美，劉竹青.遭遇反傾銷與多產(chǎn)品企業(yè)的出口行為——來自中國制造業(yè)的證據(jù)[J].金融研究，2021(5):97-116.》，清華大學(xué)國情研究院