作者/付影??來(lái)源/獨(dú)角金融

在中概股回歸大潮下，回港上市的企業(yè)再添一例。

由中國(guó)平安（601318.SH）“孵化”多年的金融科技企業(yè)，陸金所控股有限公司（下稱“陸金所”）4月14日在港交所上市。摩根大通、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)為此次上市聯(lián)席保薦人。上市成功后，陸金所將實(shí)現(xiàn)紐交所、港交所雙重主要上市。

港交所上市，不但更容易獲取資本擴(kuò)展業(yè)務(wù)，還可能提高資金的流動(dòng)性，同時(shí)有利于擴(kuò)大客戶基數(shù)。

作為金融科技中概股巨頭，陸金所是為數(shù)不多的從P2P業(yè)務(wù)“脫胎換骨”的企業(yè)之一。除了背靠中國(guó)平安這顆大樹，近幾年依靠助貸業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)也讓公司有了更多盈利空間。

2020年至2022年上半年，陸金所保持強(qiáng)勁的盈利能力，但2022年下半年開始，受助貸領(lǐng)域開啟“斷直連”模式、利率上限調(diào)整至24%、消費(fèi)及借貸需求低迷等現(xiàn)實(shí)環(huán)境影響，陸金所凈利潤(rùn)由2021年的167億元降至2022年末的88億元，降幅達(dá)47.3%。

將時(shí)間的指針撥回到2020年10月30日，陸金所成功在紐交所上市，上市當(dāng)日其市值為313億美元，此后其股價(jià)一度沖高到19.68美元/ADS，成為這家互金巨頭的“高興時(shí)刻”。

但好景不長(zhǎng)，從2021年2月開始，陸金所的股價(jià)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)2年之久的下行通道，最低觸及到1.26美元/ADS。截至2023年4月12日，其股價(jià)收?qǐng)?bào)1.975美元/ADS，最新市值45.39億美元，較赴美上市當(dāng)日市值縮水267.61億美元，約合1839.28億元。

圖源：騰訊自選股APP

在常態(tài)化監(jiān)管政策下，陸金所未來(lái)之路又能否順暢呢？

港股即將敲鐘，2022年凈利潤(rùn)下降超47%

從股東構(gòu)成看，中國(guó)平安通過(guò)安科技術(shù)有限公司、中國(guó)平安保險(xiǎn)海外(控股)有限公司合計(jì)對(duì)陸金所持股41.4%；第二大股東為Tun Kung Company Limited，持股28.3%。成立11年來(lái)，陸金所已經(jīng)從最初的P2P業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為一家金融科技企業(yè)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

市值縮水與其盈利能力下降有著一定的關(guān)系。2020年、2021年、2022年，陸金所營(yíng)收分別為520.46億元、618.35億元、581.16億元，凈利潤(rùn)分別為122.76億元、167.09億元、87.75億元，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，2022年都有明顯的降幅。

陸金所在《招股書》中表示，2020年-2022年上半年期間，公司一直保持強(qiáng)勁的盈利能力，受2022年新冠疫情影響，導(dǎo)致2022年下半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。

業(yè)績(jī)減少的原因，主要受新增貸款規(guī)?？s水、信用減值損失所致。陸金所新增貸款規(guī)模由2020年的5650億元增至2021年的6484億元，截至2022年末，貸款規(guī)模為4954億元，同比下降23.6%；2022年末，該公司信用減值損失為166億元，同比增長(zhǎng)152%，主要原因是信貸指標(biāo)的惡化以及信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口增加。

2020年、2021年、2022年末，陸金所發(fā)放的個(gè)人消費(fèi)貸款中，逾期90天以上的不良貸款率分別為1.2%、1.2%、2.1%。其中，無(wú)抵押貸款的90天以上逾期率分別為1.3%、1.5%和2.4%，有抵押貸款的90天以上逾期率分別為0.4%、0.4%和0.9%。

2020年、2021年、2022年，陸金所30天以上逾期率分別為2.0%、2.2%及4.6%，90天以上逾期率分別為1.2%、1.2%及2.6%。對(duì)比可見，陸金所超過(guò)30天以及超過(guò)90天的逾期率增速均超100%。

從凈利息收入看，小貸及消費(fèi)金融業(yè)務(wù)收入增幅均超過(guò)100%。其中，小貸及消費(fèi)金融的凈利息收入由2021年的人民幣13億元，增加至2022年的人民幣33億元。增加的主要原因是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，并于2020年停止發(fā)放小額貸款。截至2022年末，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的貸款余額為297億元，2021年末為116億元。

2022年，公司的新增貸款中，一般無(wú)抵押貸款的平均年化利率為21.1%，有抵押貸款為15.7%，消費(fèi)金融貸款為20.6%，對(duì)比見，僅消費(fèi)金融貸款的年化利率有所上升，較2021年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：年報(bào)

業(yè)內(nèi)人士表示，有抵押的資產(chǎn)金融科技平臺(tái)很少做，一般都是銀行或者銀行的線上平臺(tái)做，而與銀行的貸款成本相比，陸金所有抵押的貸款成本偏高。

在金融科技領(lǐng)域，已經(jīng)有兩家企業(yè)完成雙重上市。其中，2022年7月，中國(guó)平安旗下的金融壹賬通在港交所上市。同年11月，360集團(tuán)旗下360數(shù)科在港交所完成二次上市。

零壹研究院院長(zhǎng)于百程表示，近兩年，中概股面臨美國(guó)的證券監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也持續(xù)低迷，通過(guò)雙重主要上市的方式，一方面規(guī)避了中概股相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面兩個(gè)交易所的股價(jià)表現(xiàn)也可以相對(duì)獨(dú)立，從而吸引到更多以及背景不同的投資者，提升股份的流動(dòng)性。

4年估值蒸發(fā)2396億元

2011年，陸金所以8.37億元的注冊(cè)資本，正式入局P2P行業(yè)。2015年，陸金所注冊(cè)用戶超過(guò)千萬(wàn)，一度成為P2P行業(yè)的“老大哥”。

作為行業(yè)龍頭，陸金所吸引了國(guó)內(nèi)外眾多超豪華投資者的青睞，估值水漲船高。

2015年3月，陸金所完成A輪融資，融資額4.85億美元，投后估值100億美元，投資方包括BlackPine Private Equity Partners、中金公司(601995.SH)、鼎暉投資等。

2016年1月，陸金所完成12.16億美元的B輪融資后，投后估值達(dá)185億美元，與A輪融資近幾年來(lái)估值相比增加85億美元。此輪投資方包括：騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金、中銀集團(tuán)投資有限公司、國(guó)泰君安證券(香港) 有限公司、民生商銀國(guó)際控股有限公司等多家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者及企業(yè)機(jī)構(gòu)。

2019年3月，陸金所又完成C輪融資額為13.3億美元，投后估值達(dá)394億美元，主要投資者包括：卡塔爾主權(quán)基金卡塔爾投資局(QIA)、香港全明星投資基金、春華資本以及日本金融公司SBI控股公司等。

但隨著E租寶暴雷、團(tuán)貸網(wǎng)因非法吸收公眾存款被立案等亂象之下，陸金所逐步弱化P2P業(yè)務(wù)，直到2019年8月，不再提供P2P產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)可以看到，陸金所存量P2P資產(chǎn)規(guī)模從2017年末的3364億元，下降到2019年末的1033億元，2020年6月末降至478億元，占管理總資產(chǎn)的比例從72.9%降至約12.8%。

隨著P2P的監(jiān)管政策不斷加碼，陸金所的上市計(jì)劃在此期間也未能如愿。而一直等待上市的陸金所選擇靠助貸和財(cái)富管理“兩條腿”走路。

2019年，陸金所給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款業(yè)務(wù)提供導(dǎo)流等服務(wù)。有媒體此前曾報(bào)道，分潤(rùn)模式利潤(rùn)較低，并不劃算。而代銷資產(chǎn)管理計(jì)劃期間，還發(fā)生過(guò)違約事件。

據(jù)媒體報(bào)道，陸金所曾代銷的問(wèn)題產(chǎn)品分別為尊理財(cái)DD3002號(hào)、同吉1號(hào)和同吉8號(hào)、同吉59號(hào)，穿透發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品主要投向了上市公司*ST凱迪和東方金鈺的流動(dòng)資金貸款集合信托計(jì)劃，且公司均處于風(fēng)波中。

以同吉59號(hào)為例，2017年7月10日，原告何某與被告大同證券簽署了《大同證券同吉59號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃集合資產(chǎn)合同》（下稱“合同”），合同約定集合計(jì)劃的動(dòng)作期為12個(gè)月，2018年7月10日到期，預(yù)期年化收益率為6.8%。

合同簽后，何某拿出100萬(wàn)元通過(guò)陸金所平臺(tái)購(gòu)買了大同證券管理的同吉59號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。當(dāng)運(yùn)作期滿，有31.2萬(wàn)元未獲得兌付，投資者因產(chǎn)品違約提起訴訟。2018年8月，法院對(duì)該案進(jìn)行了審理。因原告要求清算，而被告管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃賬戶內(nèi)無(wú)現(xiàn)金資產(chǎn)，最后，原告的訴求并未實(shí)現(xiàn)。

從法律意義上看，“同吉”系列的產(chǎn)品，負(fù)有盡調(diào)義務(wù)的管理方為大同證券，陸金所僅為代銷平臺(tái)，扮演的是投資人與管理方之間的中介角色，在法律上無(wú)賠償義務(wù)。

一直沒(méi)有起色的財(cái)富管理規(guī)模正在縮水。截至2022年三季度，陸金所財(cái)富管理交易和服務(wù)費(fèi)用為3.64億元，同比下降22.1%。

從2020年開始，監(jiān)管加強(qiáng)了對(duì)涉及金融業(yè)務(wù)的科技公司“持牌經(jīng)營(yíng)”的要求，同時(shí)降杠桿、征信規(guī)范化、強(qiáng)化消費(fèi)者保護(hù)等要求也在同步推進(jìn)，整個(gè)金融科技行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，陸金所的市值也從高位一路震蕩下行。

截至4月12日收盤，陸金所股價(jià)為1.975美元/ADS，相較上市之初股價(jià)下降超過(guò)80%，對(duì)應(yīng)的市值從上市首日的313億美元下降至45.39億美元，兩年間市值下降約合1839.28億元，如果與高光時(shí)刻的2019年C輪投后估值394億美元(換算成人民幣為2708.6億元)相比，下降2396億元。

經(jīng)過(guò)多次業(yè)務(wù)整合與轉(zhuǎn)型，陸金所的業(yè)務(wù)板塊和商業(yè)模式又有了不少變化。在新的《招股書》中，陸金所定性為小微企業(yè)主及其他優(yōu)質(zhì)借款人提供融資產(chǎn)品和服務(wù)。

小微企業(yè)是城市經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，也是資金實(shí)力最薄弱的群體，同時(shí)也是融資渠道最為匱乏的群體。

截至2022年末，陸金所已為660萬(wàn)家小微企業(yè)主提供服務(wù)，累計(jì)服務(wù)1900萬(wàn)名借款人，同比增長(zhǎng)12.9%。

截至2020年、2021年及2022年12月31日，陸金所發(fā)放給小微企業(yè)主的貸款余額分別為人民幣3709億元、4945億元及4489億元，即2020年12月31日至2022年12月31日以10%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，分別占總貸款余額的68.5%、76.1%及82.1%。

包括360數(shù)科、信也科技、樂(lè)信等金融科技企業(yè)，也紛紛向小微信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這與中國(guó)小微企業(yè)龐大的群體分不開。根據(jù)零壹智庫(kù)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)小微企業(yè)數(shù)量超過(guò)1.2億家，他們廣闊分布于便利店、街邊商鋪、電商平臺(tái)等渠道。

據(jù)《中國(guó)小微企業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)，目前小微企業(yè)融資缺口高達(dá)22萬(wàn)億元，超過(guò)55%的小微企業(yè)金融信貸需求未能獲得滿足。轉(zhuǎn)型小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，給陸金所后續(xù)的發(fā)展注入更多的想象空間。

剝離理財(cái)、消費(fèi)金融業(yè)務(wù)

陸金所還將業(yè)務(wù)剝離給了“兄弟”公司平安銀行和平安消費(fèi)金融。

據(jù)“界面新聞”報(bào)道，陸金所已將絕大部分活躍投資人“升級(jí)”賬戶，理財(cái)賬戶和余額已經(jīng)從陸金所轉(zhuǎn)至平安銀行。

2022年、2021年及2022年前9個(gè)月，陸金所的新增貸款分別由旗下3家小額貸款公司及平安消費(fèi)金融公司提供。2020年12月，3家小額貸款子公司因政策變化停止發(fā)放新貸款。此后，陸金所子公司發(fā)放貸款均由平安消費(fèi)金融提供。

平安消費(fèi)金融2020年4月開業(yè)，可在全國(guó)展業(yè)。從股東構(gòu)成看，中國(guó)平安持股30%，陸金所的三家關(guān)聯(lián)公司合計(jì)持股70%。

圖源：易維視

在客戶來(lái)源上，平安消費(fèi)金融通過(guò)應(yīng)用程序及流量平臺(tái)在線上獲取客戶，通過(guò)直銷網(wǎng)絡(luò)在線下獲取客戶。2020年、2021年及2022年末，平安消費(fèi)金融向陸金所支付的交易金額分別為1.31億元、1.87億元、5.12億元。

平安消費(fèi)金融也收到了不少投訴。

據(jù)上海銀保監(jiān)局此前披露投訴數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，非銀機(jī)構(gòu)中，平安消費(fèi)金融以72件位列第四，較2021年上半年的65件同比增長(zhǎng)10.8%。而在招股書中，有關(guān)平安消費(fèi)金融的逾期率數(shù)據(jù)并未做出披露。

世間萬(wàn)物的增長(zhǎng)不是無(wú)窮盡的，這恰恰讓人們?nèi)?chuàng)新，不斷挑戰(zhàn)自我，挖掘更多的機(jī)會(huì)，只有這樣，才能把不可能變成無(wú)限的可能。

從P2P中成功脫身的陸金所，當(dāng)成功登陸港交所后將如何發(fā)展，未來(lái)又將會(huì)行至何處？評(píng)論區(qū)留言聊聊吧。