作者/阿布? 編輯/吾人??來源/融中財經（ID：thecapital）

國內的半導體芯片產業的兩個標志性事件，一個是集成電路大基金的成立，另一個就是華為被美國全面禁運，尤其是后者，直接推動了國內半導體芯片產業的蓬勃發展。

上個月，拜登正式簽署了《芯片和科學法案》，主要內容就是讓芯片這類高端制造回流美國，另外就是限制中國芯片高端制造的發展。“我相信《芯片法案》只是一個開始，也是一個現實的警鐘，未來的形勢可能會愈發嚴峻。我們需要放棄幻想。” 凱旋創投創始合伙人周志雄直言。

以芯片為代表的光電產業，正在主動與被動交叉的作用下，快速崛起。作為國家戰略性新興產業中的支柱產業，光電子產業近年來受到國家相關部門的高度重視，相繼出臺了一系列政策予以支持。

投資人聞風而動。

2010年中科院西安光機所米磊博士提出了“硬科技”的理念，號召大家關注關鍵核心技術。2013年創辦中科創星，專注于硬科技領域的早期投資和科技成果轉化。2015年又發起成立國內首個光電芯片產業孵化平臺——陜西光電子先導院，幫助企業流片，打造光子產業生態。但在當時，TMT才是舞臺中央的明星。社交、移動出行、互聯網相關的產業在經過幾年資金灌注下，逐漸回復平靜。如今，在政策之風帶動下，幾乎所有一級市場的投資機構，都是硬科技賽道的投資人。

但一個事實是，互聯網、消費類項目，每個人都能說出點不同觀點和看法，但硬科技投資就不是每一個投資人都能看懂得了。

“研究員給自家機構大佬一通科普光電芯片，在座的沒幾個真聽懂了。”一位業內人士吐槽，“聽不聽得懂無所謂，就是跟著別人家跟投項目。”

當前大批隨波逐流機構的現狀是：押對了，小賺一筆，押錯了呢？這些機構成了抬轎子的人，把一批光電項目價格抬得更高了。

湊不齊一桌的芯片投資人

2000年前后，中國信息產業部（工信部前身）發布了“18號文件”，鼓勵軟件與集成電路產業的發展。政策帶動下吸引了一批海外人士準備回國創業，中國手機芯片巨頭展訊（展銳）就是在這個階段成立的，這也是國產大芯片發展上值得寫下濃厚一筆的成功嘗試。與此同期，瑞芯微和炬力相繼成立，他們和之后幾年成立的華為海思以及全志都成為移動時代的國產大芯片先驅。從某種意義上看，這也是國產大芯片首次在終端設備新浪潮中發出了“中國聲音”。

不過，在2010年之前，中國半導體行業珠玉蒙塵，投資這一賽道的人十個手指頭數的過來。很多項目的投資機緣，還是同門師兄弟相互支持，幫襯著進行投資。想要集齊一大桌專業投向半導體的投資人吃飯都不容易。

當時，不僅是芯片領域，整個科技領域的投資具有偶發性，大多數都是校友支持。比如，2007年，北極光在第一只基金中投資了網絡安全項目——山石網科。背后的機緣就在于山石的創始人羅東平與鄧鋒是清華師兄弟，鄧鋒轉身成為投資人后，北極光成為支持山石網科的第一家投資機構。雖然有戰友同窗情分，但鄧鋒也意識到，“這筆投資一定會很漫長。”直到2019年，山石網科登陸科創板，12年陪跑，印證了鄧鋒的判斷，也或許超出了他的判斷。

截至山石網科上市，北極光創投最初的1500萬美元已經通過老股退出，實現數倍現金回報，在企業上市后仍持有近18億元未兌付的賬面回報。

超高收益，可能是科技企業帶給投資人最好的回報。

7年前，中科創星投資了奇芯光電，如今回報已經有200倍以上。可以說，通過早期的挖掘，業內有一批投資人賺到了大錢。

不過，這并非行業普遍現象。主要原因就在于，芯片領域的投資周期長、投入巨大。尤其是當前，隨著行業熱度加劇，估值越來越貴，回報也在降低。

半導體技術研究機構Semi Engineering統計了不同工藝下芯片所需費用，其中28nm節點上開發芯片只要5130萬美元投入，16nm節點需要1億美元，7nm節點需要2.97億美元，到了5nm節點，開發芯片的費用將達到5.42億美元，從趨勢來看，3nm芯片研發費用或將接近10億美元。

“中國很多投資人過去往往感興趣的是一些容易短期見效的項目，例如房地產。而芯片這類項目周期比較長，不像有些項目幾年就看到回報，而且投入量也很大，一條普通的生產線可能要投入兩三百億。” 中國工程院院士、計算機專家倪光南直言。

這么高的成本提升，帶來的收益如何？根據TSMC數據，其5nm工藝對比7nm，只有15%的性能提升，而剛剛初步成功的3nm性能相比5nm提升約18%，功耗提升34%（根據TSMC最新發布數據），而晶體管密度增長是60%（低于傳統上工藝節點提升要求的100%密度增長）。也就是說，從7nm到3nm增長兩代工藝，芯片研發費用增加了3倍，卻只得到70%的功耗優化和35%的性能優化。這背后有功耗墻、內存墻、面積墻、并行墻等多方面的瓶頸，并不是晶體管密度高了就一點能給電子系統帶來線性增長的性能和性價比。

“集成電路芯片的生產，要有長期的準備和投入，要用一二十年的眼光，不要期望一兩年、兩三年就取得回報。我希望投資界能夠真正把資金用在需要的地方，把眼光放遠一點，不要都把資金投入到比較容易見效的、短期能夠見效的項目上。” 倪光南表示。

比如做液晶屏的京東方，也是經歷十年研發才做出利潤。“所以投資芯片產業，特別是制造類的，要有長期的思想準備和十年左右的眼光。”

但現實是，一只基金周期在7年左右，3年完成投資后就開始進行后續退出準備，如今，一些VC基金大談隔輪退，顯然是背離芯片項目發展周期規律的。而且，一旦資金撤出且找不到下一輪融資，不少項目都將面臨資金緊張、瀕臨破產的困境。

時間是好項目的朋友，同時，也是對投資機構基金戰略配比、運營效率的一場關鍵考驗。

投資人挖掘新機會：

從彎道超車，到直道超車

進入9月份的第一周，半導體領域投融資事件8起。其中4家企業收獲戰略投資（邁矽科、巨風芯、嘉立創、康代智能），電科星拓獲數億人民幣Pre-A輪投資，海納半導體獲A輪投資，優存科技完成數千萬人民幣B輪融資，傅里葉完成C+輪融資。

一周八起融資，可見賽道之熱。

與過去不同的是，以往，投資人看的是國產替代和彎道超車機會，如今更多的投資人開始關注直道超車，甚至是換道超車機會。

國科投資合伙人金曉光以海思舉例，“過去，海光就是借助于X86的架構進行彎道超車，但是如今通過自研，海光已經實現直線超車。海光就是非常典型的，借助彎道的力量直線保持加速的案例。”

“卡脖子方面，大家提到EDA軟件。大家知道國內95%的市場都是三大家所壟斷的，但是法案出來之后，上市的幾個EDA公司市值表現非常好，炒得也很火。但是EDA里面，更多的還是先進集成方面，其實國內在EDA方面，數字全流程的設計EDA方面還是很缺失的。在卡脖子方面，美國現在卡得更細，更精準了。所以，半導體行業還是很多空間可以做。”金曉光表示。

除了賽道更迭轉換，具體到項目上，投資人更加看重技術、團隊和市場。米磊直言，首先就是技術要“硬”，要真正做硬科技，有別人沒有的技術。其次市場方面，要么是進入一個前景廣闊的市場，比如激光雷達這種上千億的大市場；要么是解決了產業鏈里的關鍵痛點或卡脖子技術，比如光通信的激光器等等。第三就是團隊要“強”，要么是在科研領域有很深厚積累和創新的，要么在工業領域很有經驗，能在產品化和工程化上證明自己的價值。

至今為止，中國半導體投資從較冷到逐漸升溫，再到2020年下半年達到了一個高峰。走入2022年又開始降溫，但整體市場反饋較為低氣壓。達晨合伙人王文榮表示，目前中國半導體投資進入了2.0時代。他指出，半導體行業未來將呈現四個趨勢:

1、市場是“僧多肉少”，一級市場中，好的標的會越來越少，成熟的標的上一家少一家，有的項目如果這輪沒投進去，后面可能就沒有機會了。

2、低端芯片國產替代創業窗口期已經過去，基本格局已經比較成熟。

3、高端芯片需要做時間朋友，且存在不確定性。科技型賽道跟商業模式類賽道最大的差別，就在于科技類賽道沒法在短時間內通過堆錢把壁壘建起來，互聯網式投資會把行業的投資成本變高，也會把行業的研發效率降低，但對創始人來說可能是個不錯的融資時機。

4、今明兩年依舊會有大量的半導體公司上市，未來國內這個行業可能會類似美國的資本市場，行業的整合并購大幕將逐步開啟。

VC殺入光電子產業

地域生態成熟度成關鍵

9月，國內頭部光芯片供應商源杰半導體順利過會。8月，光電子集成芯片企業“奇芯光電”宣布完成3.5億元Pre-IPO輪融資，隨著項目逐步走入成熟期， 以光電子產業為代表的項目，或將迎來一輪新的發展階段。

光電子器件（國內簡稱光芯片）是全球半導體行業的一個重要細分賽道，隨著光電半導體產業的蓬勃發展，光芯片作為產業鏈上游核心元器件，目前已經廣泛應用于通信、工業、消費等眾多領域。

全球光電子器件市場規模持續增長，2025 年市場規模有望突破 560 億美元。光芯片涵蓋工業用高功率激光芯片、通信用高速率激光芯片、手機人臉識別用 VCSEL 等成熟應用，以及 車用激光雷達和硅光芯片等未來有望實現爆發性增長的新領域。華泰證券指出，在通信、工業等領域的應用深化，以及在車載激光雷達等新興領域的拓展，光芯片市場規模有望持續增長。

根據 Gartner 數據，2021 年全球光芯片（含 CCD、CIS、LED、光子探測器、光耦合器、 激光芯片等）市場規模達 414 億美元，預計 2025 年市場規模有望達 561 億美元，對應期間 CAGR=9%。

中科創星認為，光子產業是中國在信息領域實現“換道超車”的重磅機會，中國現在要重點打造光子的生態，要把共性技術的支撐平臺做好，讓芯片流片產業化。另一方面國家應該給予光子產業更高的重視，要把光子產業作為一個單獨的重點產業，出臺一些政策去專門扶持。

米磊指出，地方發展光電子產業最大的挑戰就是產業鏈是否成熟，生態是否完善，人才是否充足。“如果產業不夠成熟，就會導致很多企業既要做自己的事情，又要做產業鏈的事情，成本非常高，周期也拉長了，隨之而來的就是風險增加。”米磊進一步表示，“我們成立了光子專項基金，幫助企業解決發展初期資源不足的問題，除了提供資金以外，還依托陜西光電子先導院，為企業創新研發和中試轉換提供場地、設備、平臺和各項技術服務，讓項目基本可以實現‘拎包入住’，極大的降低企業研發成本，縮短產品研發周期，為企業參與市場競爭服務。”

如今，各地方意識到生態打造的關鍵，紛紛祭出利好政策，支持產業的發展。

西安、武漢

各地爭相發布利好政策

9月8日，武漢市發布《加快推進重點產業發展工作方案》（以下簡稱《工作方案》），明確將成立市重點產業發展推進工作領導小組，并設立光電子信息產業等五大工作專班，切實加大工作推進力度，做大做強武漢市重點產業。

武漢光谷經過多年發展，在光電子技術、產業鏈、技術鏈、創新鏈和人才鏈方面都具備優勢，是全球知名光電子產業基地。據中國光學學會光學教育專業委員會主任委員劉向東介紹，2021年，武漢光電子產業規模占全國50%以上，正加速向萬億級規模沖刺，武漢光谷接收的光電相關產業的人才，已占全國的23%—25%。

具體到項目上，三安光電、瑞華光電、芯映光電等重點項目相繼投產，精準對接武漢市“光芯屏端網”萬億級產業集群；總投資30億元的容百鋰電五期4月份投產，將成為全球最大的鋰離子電池正極材料生產基地，年產值將突破200億元；總投資50億元的東湖高新華中數字產業創新基地啟動建設，成為數字產業發展新引擎。

西安在光電產業上同樣進展迅猛。

光電子產業是現代產業體系的“關鍵少數”，涉及多個國家亟待解決的“卡脖子”技術，是新一輪科技革命全球必爭領域，也是作為國家級高新區的西安高新區，聚力發展的優勢主導產業之一。

經過數十年的發展，西安高新區在光電子產業領域已經形成了光子、半導體及集成電路、智能終端三大產業鏈。其中，在光子產業領域，聚集了賽富樂斯、唐晶量子、炬光科技等一批科技企業，形成了“材料—器件—系統集成—工藝平臺與應用”的完整產業鏈；在半導體及集成電路（IC）領域，擁有三星、美光等制造龍頭企業，還有紫光國芯、華為研究院、智多晶微等近60家設計企業，已初步形成“材料設備—IC設計—IC制造—IC封測”產業鏈條；在智能終端方面，形成了以華為、中興智能終端、比亞迪電子為代表的終端集成設計及制造廠商，正在打造“關鍵零部件—智能終端設計制造—應用與服務”的產業鏈條。

目前，陜西省科匯聚了一批技術領軍人才，在高折射率硅光芯片、微納光波導、光柵耦合器和VCSEL激光器、半極性GaN光電芯片襯底材料等光子技術領域有深厚的科研基礎。

此外，陜西光電子先導院是國家首批的專業化光子技術創新平臺，擁有完善的光子技術工藝平臺，能極大的縮小企業流片時間，降低流片成本，筑巢引鳳能力強。先導院也已成為陜西省光子產業鏈的首批“鏈主”企業，將發揮帶頭作用，推動光子產業鏈邁向新臺階。

截至目前，陜西省已經聚集培育100余家光子技術企業，并培育了一批以源杰半導體、奇芯光電、中科微精、賽富樂斯、唐晶量子、立德紅外、和其光電等為代表的躋身全球光子技術產業一流梯隊的企業，在全國具有先發優勢，技術積累深厚，未來發展潛力巨大，有望引領全國光子技術產業發展。

未來，隨著各地方在資金、政策等方面的大力投入，光電子產業也將多點開花。這也可能是投資人們未來出差更加頻繁的目的地。