來源/讀懂?dāng)?shù)字財經(jīng)

面對滴滴等友商的凌厲攻勢，快狗打車雖然大量補(bǔ)貼但依然沒有逃脫經(jīng)營數(shù)據(jù)下降的命運(yùn)，資本市場喜歡看增長，沒有增長還怎么講故事？

可以講！卷不過，就說不卷，說我脫離了、打破了卷的格局。

嘴可以硬，但數(shù)據(jù)不會騙人，滴滴App下架后，快狗打車尚且卷不過，那如果有一天滴滴“復(fù)出”了呢？

本文只討論快狗打車的國內(nèi)市場，未來會繼續(xù)跟進(jìn)幾篇，進(jìn)行更全面的剖析。

6月14日，快狗打車控股有限公司在港交所公告：公司已向聯(lián)交所申請批準(zhǔn)已發(fā)行股份及根據(jù)全球發(fā)售將予發(fā)行的股份上市及買賣；公司香港IPO發(fā)售價將為每股21.5港元，計劃通過香港IPO籌資約6.71億港元；預(yù)計6月24日在聯(lián)交所主板掛牌上市。

去年八月就啟動IPO的快狗打車終于要圓夢了，但筆者下載體驗快狗打車司機(jī)端App后卻產(chǎn)生了諸多困惑。

在快狗打車的宣傳時，喜歡說自己跳出了?" 補(bǔ)貼戰(zhàn) "，并將搶單模式轉(zhuǎn)變?yōu)榕蓡文Ｊ健?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道：在14日面向媒體的溝通會上，快狗打車聯(lián)席行政總裁何松多次強(qiáng)調(diào)，過去中國內(nèi)地面向貨運(yùn)市場的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，快狗打車并不愿意參與，而是將資源投入在了海外市場及企業(yè)用戶的開拓上。

而在筆者實際體驗時，快狗打車司機(jī)端App不斷提示有新訂單，并讓筆者搶單；同時訂單補(bǔ)貼明碼標(biāo)價，比如下圖中179元的訂單補(bǔ)貼竟高達(dá)46元。這算哪門子的派單，這算哪門子的不玩補(bǔ)貼？

言行不一的快狗打車

招股書中涉及“補(bǔ)貼”的內(nèi)容，基本都是用來描述“政府補(bǔ)貼”和競爭對手，那么快狗打車就不補(bǔ)貼了嗎？不是，快狗打車只是在招股書中管補(bǔ)貼叫“獎勵”。

同時，招股書中對“派單”一詞提及數(shù)十次，但對于“搶單”，在2021年8月的招股書中的專利處提及一次，“搶單方法、設(shè)備及存儲介質(zhì)” ，最新文件中則只字未提。

運(yùn)營數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來的事實同樣與宣傳口徑相悖。

平臺服務(wù)中，雖然2018年~2021年，快狗打車在中國內(nèi)地的平均抽傭率不斷提升，但凈抽傭率則呈現(xiàn)先升后降的趨勢，2021年竟下降至2.6%，何為凈抽傭率？簡單來說就是，抽傭減去獎勵的金額，再除以交易總額。

快狗打車將凈抽傭率下降的原因歸結(jié)為：主要由于我們?yōu)槠脚_服務(wù)交易用戶提供的獎勵大幅增加，反映更激進(jìn)的增長戰(zhàn)略及中國內(nèi)地在線同城物流市場的激烈競爭。稍微一計算就能知道，2021年快狗打車平臺服務(wù)在內(nèi)地的收入，有近80%用于“獎勵”用戶。

對，是獎勵，不是補(bǔ)貼。這種“言行不一”居然可以被快狗打車拿出來作為宣傳點。

更讓筆者疑惑的是：港交所采取的是注冊制，發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行證券時，必須將依法公開的各種資料完整、真實、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)關(guān)呈報，其實就是要求申請人做極致的信披。那么這種宣傳口徑、招股書內(nèi)容與實際情況的大幅偏離是否在注冊制審核的范疇之中？在IPO領(lǐng)域筆者是個二把刀，此處只是疑惑，歡迎讀者答疑解惑。

為何快狗打車非要打腫臉充胖子？因為卷不過卷王

燒錢換下降！實在是卷不過卷王

從內(nèi)地的凈抽傭率可以看出：在2020年及之前，快狗打車的確在逐步減少補(bǔ)貼，但是2021年補(bǔ)貼報復(fù)性反彈了。

更有趣的是2018~2021年快狗打車平臺服務(wù)在內(nèi)地的交易總額、月活躍用戶等數(shù)據(jù)竟呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，即使2021年凈抽傭率已經(jīng)低至2.6%，依然沒有扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。

為何2021年快狗打車內(nèi)地的平臺服務(wù)瘋狂燒錢卻換不來增長？

因為對手太能卷，尤其是滴滴這種卷王入場后：“由于該競爭對手繼續(xù)擴(kuò)展到中國內(nèi)地新的城市，我們2021年上半年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)一步受到激烈競爭的影響。因此，于業(yè)績紀(jì)錄期，我們在中國內(nèi)地的若干主要運(yùn)營指標(biāo)沒有實現(xiàn)明顯的增長，甚至有所下降?！?值得一提的是，如果2020年、2021年兩年的經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑是因為疫情和友商的卷，那么2019年的下降則變得難以解釋。)

雖然沒有卷過對手，但“獎勵”已經(jīng)真金白銀的花出去了，這導(dǎo)致此前已經(jīng)收窄的虧損在2021年再次大幅增加。

2018年~2021年，快狗打車經(jīng)營虧損額分別為9億元、4億元、1.86億元和3.14億元，同期的經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元和3.11億元。

毛利率穩(wěn)步提高，參考性幾何？

與各項下降的運(yùn)營數(shù)據(jù)與虧損的凈利潤相比，快狗打車的收入、毛利和毛利率卻在逐年上升。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，公司收入分別為人民幣4.531億元、5.485億元、5.304億元、6.609億元，毛利分別為1.044億元、1.731億元、1.834億元、2.417億元，同期的毛利率分別為23.0%、31.6%、34.6%、36.6%。

上述三項指標(biāo)增長的原因主要是快狗打車的成本保持穩(wěn)定，雖然2021年收入較2018年增加約2.1億元，但成本僅增加了7千萬，從這個角度看快狗打車的盈利能力在不斷增加？筆者認(rèn)為，應(yīng)該分開去看，僅就內(nèi)地的平臺服務(wù)而言，毛利率這一指標(biāo)的參考價值不大。

快狗打車平臺服務(wù)收入的增加是因為平均抽傭率不斷提高，但獎勵的比例也在提高。平均抽傭率與獎勵組合使用完全可以操控平臺服務(wù)的毛利率，比如將平均抽傭率大幅提高，然后大量補(bǔ)貼，對于司機(jī)與托運(yùn)人來說并無明顯的區(qū)別，對于快狗打車來說經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額也沒有太多變化，但平臺服務(wù)的收入、毛利、毛利率等指標(biāo)卻會大幅增加，進(jìn)而影響整個公司的指標(biāo)。（注意：本段說的可以操控，并沒有說快狗打車操控了，請讀者不要YY）

此外，對于用戶而言，感知最直接的卻是凈抽傭率，說白了就是“我要花多少錢？”、“我能賺多少錢？”未來快狗打車如果停止“獎勵”，用戶會不會跑到滴滴、貨拉拉等其他平臺上？

故而，因為國內(nèi)業(yè)務(wù)的高額“獎勵”，快狗打車的毛利率無法準(zhǔn)確反映出其盈利能力。

如果能把快狗打車劈成兩半

看完了快狗打車的各項數(shù)據(jù)，一個很直觀的感受是，雖然國內(nèi)貢獻(xiàn)了大部分收入，但快狗打車的想象力不在國內(nèi)而在海外，如果快狗打車直接斷臂，未來或許是星辰大海，但若死撐不肯放棄國內(nèi)，必然前途難料。

近年來海外越來越高的收入占比也說明了這一點。

此外，一個很明顯的佐證是，滴滴在被各大應(yīng)用市場下架之后，快狗打車依然沒有爆發(fā)式增長，反而下降了“于2021年5月至12月期間，快狗打車中國內(nèi)地平臺服務(wù)的平均托運(yùn)人月活躍用戶、托運(yùn)訂單數(shù)量及平臺服務(wù)的交易總額均有所下降?！?/span>

那如果滴滴重新恢復(fù)下載了呢？

快狗打車的融資能力與友商相比不算強(qiáng)，但中國特色的互聯(lián)網(wǎng)競爭格局，不允許融資能力不強(qiáng)的企業(yè)做大：“雖然快狗打車于業(yè)績紀(jì)錄期繼續(xù)努力籌集資金，但籌集的資金水平不足以與中國內(nèi)地若干主要競爭對手提供的高額用戶獎勵競爭?！?/span>

“上市后，利用全球發(fā)售所得款項和其他財務(wù)資源，我們計劃繼續(xù)實施更激進(jìn)的增長戰(zhàn)略?！鄙鲜泻?，快狗打車的經(jīng)營數(shù)據(jù)能恢復(fù)增長嗎？筆者不看好。

融資能力不強(qiáng)、經(jīng)營數(shù)據(jù)下降、燒錢都卷不過對手的快狗打車如何在資本市場獲得認(rèn)可？

將“搶單”說成“派單”、把“補(bǔ)貼”說成“獎勵”，或許就是不得已的應(yīng)對策略：給老商業(yè)模式塑造一個新形象，給資本市場講一個不一樣的故事。

但在筆者看來，快狗打車這種言行不一毫無意義。

如果把快狗打車劈成兩半，第一部分國內(nèi)業(yè)務(wù)，并不是一個好的投資標(biāo)的，更像是占坑的棋子，扔進(jìn)去多少錢才能卷的過卷王？第二部分海外業(yè)務(wù)，大有可為。

讀懂?dāng)?shù)字財經(jīng)計劃陸續(xù)選取20家優(yōu)秀的上市公司作為長期觀察、寫作對象，第一家，是比亞迪，第二家是招商銀行，如果有其他備選建議，歡迎后臺留言。