來源/環球老虎財經APP

靠炒作“神藥”出圈的片仔癀，2021年再次創造了凈利潤新高的神話。

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4月15日晚，片仔癀發布2021年年報顯示，報告期內片仔癀實現營業收入80.22億元，同比增長23.2%；實現歸母凈利潤24.31億元，同比增長45.46%，創歷史新高。對于業績上漲，片仔癀表示主要系報告期內在天貓和京東旗艦店開通線上渠道貢獻增量。

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然而當下對于片仔癀來說，最為關鍵的問題或許并非銷售渠道，而是產能跟不上需求。開通線上渠道原本是為了進一步平抑價格的無序，但似乎事與愿違，更多的套利者加入這場炒作潮中，一時不知如何收場。

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而炒作暗潮的背后，任職8個月的董事長黯然離職，國資委背景的新董事長悄然上位。

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“暴利”故事繼續，供需矛盾何解？

千元一片，萬元一克也難買的“神藥”片仔癀錠劑，在2021為緩解供應緊張、終端價格飛漲問題，片仔癀先后開通了天貓和京東旗艦店線上渠道。

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4月15日晚，片仔癀年報顯示過去一年公司實現營業收入80.22億元，同比增長23.2%；實現歸母凈利潤24.31億元，同比增長45.46%，扣非凈利潤24.06億元，同比增長51.40%。

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近年來片仔癀毛利率在50%附近徘徊。雖多次提價，但整體毛利率不漲，關鍵是上游原材料漲價和終端提價的限制。

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而這一問題在2021年得到了改善。對于業績增長的原因，片仔癀表示是因拓展銷售渠道，新增了線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等，從而增加了一定利潤。

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此前，片仔癀的渠道只有線下渠道。其中，60%是經銷渠道，25%是體驗館，5%來自國藥堂VIP，還有10%來自海外渠道。

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層層代理的模式也使得片仔癀不但價格高還難買的狀況。與線下渠道相比，線上渠道既可以擺脫線下經銷商層層利潤的剝削，增加利潤空間，又可以突破線下地域上的限制。

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然而從單季度數據來看，四季度業績相較于前三季度有所下降。根據財報數據顯示，四季度公司收入19.14億，環比下降15.42%；歸母凈利4.22億，環比大降52.9%。這也意味著公司四季度單季相較于三季度環比大幅下降，甚至不如一二季度。

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需要注意的是，片仔癀是于2021年 5 月和 7 月新增片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店拓展線上銷售渠道的。

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環球老虎財經從兩大線上平臺的銷售數據來看，去年的七月至八月為片仔癀的銷售旺季，平均每月銷量高達50萬件，此后銷售增量速度有所放緩，主要因產能庫存問題導致不得不再次控貨。

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而銷售增速放緩的根本原因是供需不平衡的問題。片仔癀開通線上銷售平臺的初衷旨在緩解搶購緊張的供應情況，打擊黃牛從而規避規管風險。

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其實銷售渠道一直以來只是片仔癀的病痛，而供需不足才是片仔癀的病根。

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從片仔癀庫存貨物數據來看，2020年庫存量為204.53萬盒，比2019年248.87萬盒降低了44.34萬盒，相對于2015年下降了44.1%；2021年庫存量為116.16萬盒，較2020年繼續下滑43%。需要注意的是，這里庫存不僅僅只有片仔癀的核心產品。

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而按照7、8月旺季每月銷售50萬件的趨勢來看，僅線上需求將超過600萬盒。從此前數據來看，片仔癀錠劑線下每年平均銷售量高達500萬盒左右。當下每年生產量和庫存遠遠不能夠滿足線上線下的需求，這也意味著盡管開通線上平臺銷售渠道，但如若不解決供需矛盾問題，也無法保持長期增量。

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▲?圖片來源：2021年年報

片仔癀供應不足在于原材料的稀缺性。其原料由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽制成，麝香和牛黃，都是珍稀資源。尤其是麝香，原材料僅占3%，卻占據55%的生產成本。麝香與牛黃合計占原材料成本的90%。

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據西南證券研究顯示，目前國內被允許使用天然麝香投料的中成藥企業共有14家，片仔癀第一批獲得了該配額資格，也是唯一一家具有林麝養殖資格的企業。

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但當前整個麝香和牛黃市場都處于供不應求狀態，此前數據計算出片仔癀錠劑的產量復合增速僅為2.6%左右。據西南證券研報顯示，我國每年的麝香產量約為600kg，需求量約1000kg。牛黃每年產量不到1000kg，需求量約5000kg，供需平衡遠未達到。

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長期供不應求必然導致高高在上的原材料價格。2005年至今，片仔癀累計發布了22份與主導產品片仔癀價格調整相關的公告，16年來共計提價16次，價格從2005年的125元/粒，升至2020年的590元/粒。麝香價格在近10年間，價格由每克150元漲至480元左，牛黃也保持著相當的價格增速。

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雖當前線上渠道放量對業績增長固然是好事，對遏制炒作也確有效果。但長期供給矛盾的存在依然會導致“炒作”，也有損片仔癀的品牌形象，這顯然是片仔癀的管理層不愿看到的情況。

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年內兩度換帥為解“炒作”難題

2021年6月片仔癀再次調價，炒作持續。原官方590元指導價下，二級市場克均價已然超過黃金，線下實體店在限購下仍一片難求。

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相應地二級市場上，片仔癀的股價從2021年年初的272.43元/股，一路飆升至歷史最高點的491.88元/股。然而資本炒作來得快去得也快，2022年3月片仔癀股價的最低點已至290.00元/股。截至4月15日晚間收盤，片仔癀收報313.71元/股，相較于年初股價下跌近30%。

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一級市場上2021年8月至11月，九龍江集團通過集中競價交易減持片仔癀股票603.31萬股，減持價格區間為350-445.33元/股，累計套現25.19億元。這也是九龍江集團自片仔癀上市以來首次減持。

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自片仔癀上市以來的18年間，控股股東九龍江集團及其一致行動人未曾減持過片仔癀股份，此次是其第一次減持。截至2021年12月31日，九龍江集團持有片仔癀3.43億股，占流通股的56.92%。?

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而有人退亦有勇者進。從持股基金情況來看，2021年一季度，葛蘭旗下中歐醫療基金新進片仔癀十大股東行列，并在此后每個季度均增持片仔癀股票。?截至2021年末，中歐醫療基金共持有片仔癀786.93萬股，持股比例為1.3%，系片仔癀第五大流通股東。?

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除資本端外，2021年片仔癀的人事變動也實屬動蕩。

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2021年12月9日晚間，片仔癀發布公告稱，董事會近日收到潘杰提交的書面辭職報告。潘杰因工作調整向董事、董事長及董事會下屬專門委員會委員等職務。

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而彼時潘杰已是今年內第二位卸任的董事長。早在去年4月，片仔癀前董事長劉建順因個人身體原因，向董事會申請提前退休，辭去公司董事、董事長及董事會下屬專門委員會委員等職務。

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作為見證片仔癀22年歷史的老將，1965年出生的潘杰，自1999年作為制藥廠副廠長入職片仔癀后，直到2014年才離開，歷任公司董事、副總經理、黨委書記、總經理等職務。離開之后，潘杰又九龍江集團擔任了董事長職務。

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回歸片仔癀任職的潘杰在任期內卻遭遇了片仔癀的炒作浪潮，而開通線上旗艦店顯然有為了遏制炒作風潮的原因，但似乎線上旗艦店的開通并沒有得到有效遏制，反而有更多的套利者加入這場囤積居奇的炒作潮中，一時難以收場。

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炒作之風難以收場的背后，潘杰在任職8個月后辭職，由林緯奇擔任董事長。

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值得注意的是，與潘杰、劉建順不同的是，繼任董事長林緯奇此前并未在片仔癀有過長時間工作經歷，系從漳州市國資委調任。

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林緯奇在過去似乎也與片仔癀有過交集，公開資料顯示現任董事長在2001年至2014年期間于香港漳龍實業有限公司任職，而潘杰也有著同樣的路徑。

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欲分拆美妝上市，44億建產業園

靠一款神藥單腿走路的片仔癀也在開辟第二增長曲線。

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早在1月19日晚披露2021年年度業績快報的同時，片仔癀還同時發布公告稱，計劃以自籌資金在漳州市高新區投資新建產業園，投資概算的上限不超過44.80億元。

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對此片仔癀亦表示，擴充產能的醫藥制造和化妝品或將成為公司未來主攻方向。而此舉也是在為片仔癀拆分美妝業務上市做打算。

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新建的產業園為片仔癀大健康智造園與片仔癀健康美妝園，分別占地32.8萬平方米和8.9萬平方米。其中，片仔癀大健康智造園負責研發復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系膚產品。兩個產業園的項目建設期均為3～5年。

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近年來隨著片仔癀美妝產品的逐漸打響，坐擁“片仔癀”老字號品牌的影響力也使其吃到了“顏值經濟”的甜頭。

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此前數據顯示，2017-2020年片仔癀化妝品營業收入分別為1.75億元、2.74億元、4.3億元和6.11億元，同期凈利潤分別為2102萬元、4246萬元、8094萬元和1.14億元。2021年，片仔癀化妝品營收達到6.85億元，同比增長12.11%；凈利潤1.34億元，同比增長17.54%。

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實際上，片仔癀早就開始布局護膚與日化產線。資料顯示，福建片仔癀化妝品有限公司成立于2002年3月，旗下擁有“片仔癀”“皇后”等品牌，產品覆蓋護膚品、清潔洗護等系列，包括珍珠膏面霜、眼霜、爽膚水等。

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雖化妝品單塊業務營收同比有所增加，但2021年年報中，化妝品、日化業務整體成為唯一收入下滑的板塊。也是該板塊近年來首次收入下滑。?

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報告期內，片仔癀化妝品、日化業務實現營收8.41億元，同比下降7.05%。其營業成本更是同比下降22.33%，致使該板塊毛利率增加6.49個百分點。?

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2021年以前，片仔癀的化妝品、日化業務曾飛速發展。2018-2020年，片仔癀日化板塊營收增速分別達到56.71%、27.65%、42.49%。?

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化妝品、日化業務快速發展同時，片仔癀銷售推廣費用水漲船高。2020年片仔癀的促銷、業務宣傳及廣告費支出為4.74億元，占銷售費用總額的73.25%，同比增速達39%。?

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然而作為中藥企業的片仔癀在2021年卻研發投入大幅增長，報告期內研發費用為2億元，同比增加104.52%。不難看出片仔癀提高自主研發創新能力的決心。

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2020年10月23日，片仔癀發布公告稱，啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，并在2021年7月21日成立福建片仔癀化妝品商貿有限公司，注冊資本1.5億元，由片仔癀化妝品100%持股，經營范圍為化妝品零售、批發，互聯網銷售，品牌管理等。