作者 /劉博? ?報道 /投資界PEdaily

這一次，“投資狂人”孫正義也選擇了慢下來。

今年3月，軟銀內部一次會議上，創始人孫正義要求高管們放慢投資速度。隨后，軟銀愿景基金管理合伙人對外表態：基金正在計劃減少投資。至此，一路高歌猛進的軟銀愿景罕見暫緩投資，給全球投資圈帶來震動。

這一舉動背后，是孫正義投資組合的慘淡表現。受到疫情及宏觀環境的影響，2022中概股迎來了低潮，軟銀愿景受到了沖擊。更重要的是，由于退出端表現乏力，一級市場正進入至暗時刻。面對宏觀環境的無能為力，軟銀愿景第一時間做出調整——先躺平了。

這是具有風向標意義的一幕。我們把目光拉回國內VC/PE圈，軟銀愿景身后的一眾美元基金正處于艱難時刻。目睹糟心的一切，某美元基金大佬已經心生去意——多年下來已實現財富自由，決定趁這個機會退休。浮沉之間，正如晨壹投資創始人劉曉丹所說，投資機構洗牌在所難免。

身家暴跌1600億，孫正義罕見決定：減少投資

連軟銀也難以幸免。

截至目前，軟銀的股價較過去一年已下跌超過40%。此前有分析認為，本季度軟銀市值將蒸發300億美元，好在近期股價有所回調，因此蒸發規模預計將縮小至近200億美元左右。

與之相關的則是孫正義的個人身家，彭博億萬富豪指數顯示，他的個人財富僅一年時間就縮水了250億美元（約合人民幣1590億元），目前還剩下約135億美元，排名也降至第124位。

據彭博社報道，為了及時了解公司的財務健康程度，孫正義一直密切關注貸款價值比，即凈債務與持股估值之間的比率。值得注意的是，這一指標已經從2020年6月的8.8%上升到22%，越來越接近孫正義之前定下的閾值——他曾發誓在“正常情況下”決不能超過25%。

這一次重大調整背后，是軟銀的投資組合的表現岌岌可危。盡管CB Insights的數據顯示，軟銀去年投資了195家私營企業，依舊保持了瘋狂的出手。但進入2022年以來，中概股3月“跌跌不休”，讓軟銀遭受重挫——幾乎所有參股公司的股價都已經低于發行價，損失慘重。

因此，孫正義決定“躺平”——軟銀愿景基金一位管理合伙人在今年3月洛杉磯的一次會議上也表達了與孫正義相同的態度：計劃減少投資。雖然他表示，“信心正在緩慢恢復，并在一級市場逐漸滲透”，但這顯然還沒有影響到公開市場。

回顧過往投資生涯，孫正義無數次書寫了逆襲傳奇。當年對WeWork的投資失敗是孫正義無法抹去的記憶，他為此曾在2020年的軟銀年度股東大會上首度公開致歉；而此后被投項目格林希爾資本的破產，也讓孫正義再度低頭認錯。但神奇的是，孫正義隨即憑借著韓國電商巨頭Coupang和配送平臺DoorDash的上市，抵消了此前的投資損失，在2020財年狂賺3000億元，成為全球第三大賺錢的公司。

孫正義和軟銀歷來被視為一級市場風向標之一。如今罕見地要放慢投資腳步，耐人尋味。目前軟銀仍手握約230億美元現金。他曾說過一句話：“春天遲早會來，我們會繼續播種，而種子正在穩步成長。”

估值3000億的IPO砸手里，孫正義揮淚大甩賣

對孫正義而言，套現求生成為最緊迫的工作。

英國《金融時報》一位知情人士稱，軟銀正在努力籌集現金，并正在評估可能被清算的資產。原本一切順利的話，孫正義將會收到一筆來自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在今年2月宣告失敗。當然，孫正義并不會輕易讓ARM砸在手里。

在這筆史上最大芯片并購案告吹之后，軟銀很快便啟動了ARM獨立IPO的準備工作，表示可能會在2023年3月之前將ARM在納斯達克上市。據悉，軟銀正計劃選擇高盛作為ARM獨立IPO的主承銷商，后者的估值可能高達600億美元（約合人民幣3817億元）。

回想2016年，孫正義斥資320億美元收購ARM，締造了當年最轟動的收購案。彼時他曾表示，ARM將是軟銀集團的未來。沒想到的是，ARM如今卻成為了孫正義手上最燙手的山芋。

為了加速ARM的IPO計劃，孫正義正謀求將ARM中國合資企業的股份，轉讓給軟銀旗下的一個特殊目的實體(SPV)，以加速推動其在美國的IPO計劃。如果股份轉讓成功，該合資企業與ARM總部將保有授權許可的關系，而非持股關系，且ARM將繼續從ARM中國獲得許可收入，但不需要審計該部門的財務狀況。

顯然，ARM不只IPO一條路可走。據韓國媒體報道，韓國芯片制造巨頭SK海力士聯席首席執行官兼副董事長Park Jung-ho表示，正在考慮成立一個財團，從而共同收購ARM。在報道中，Park Jung-ho說道：“我不認為ARM是一家可以被另一公司單獨收購的公司。”SK海力士隨后補充稱，這些評論與公司年度股東大會后的一項新聞調查有關，但并未提及具體計劃。

與此同時，軟銀與自動駕駛獨角獸Cruise也宣告分手。通用汽車在3月19日宣布，將以21億美元收購軟銀愿景基金所持其子公司Cruise的股權，從而將通用在Cruise的股權擴大至80%。通用還表示，將對Cruise追加13.5億美元的投資，以取代軟銀愿景基金在2018年做出的承諾。

在這一筆交易中，軟銀實打實地賺了點小錢。資料顯示，軟銀此前向Cruise投資資金共計約12億美元，21億美元出售相當于賺了9億美元（約合人民幣57億元）。作為一路抬高Cruise估值至300億美元的操盤手，孫正義匆匆放棄這家僅次于谷歌Waymo的自動駕駛公司，可以看出實屬無奈。

而在本月中旬，美國證券交易委員會文件顯示，軟銀愿景基金出售了5000萬Coupang的股票，總價值10億美元。這至少是幾個月內，軟銀第二次賣出這家韓國電商巨頭的股份。而所賣出股票的價格，僅為每股20.87美元，比去年9月Coupang的發行價低了近30%，真可稱的上是揮淚大甩賣。

就連孫正義自己也在自掏腰包貼補軟銀。據外媒報道，孫正義利用他持有的軟銀股票進行個人貸款，最近還將抵押品提高到他持有的軟銀總股份的三分之一，從而通過這種抵押貸款方式對愿景基金進行個人投資。

日本某投行的一名股票策略師對此總結道：“如果你看看所有的行動，很明顯能夠看到他們對資本的極度渴求。”不知道這一次，孫正義將花費多久的時間沖出暴風雪。

一級市場凜冬，美元基金大佬選擇退休

無獨有偶，眼下軟銀相似的一幕也正在國內創投圈上演。

我們先來看兩組數據。清科創業（01945.hk）旗下清科研究中心數據統計，2022年1月VC/PE市場共計372支基金完成新一輪募集，同比下降31.6%；同時，2022年1月VC/PE市場共發生337起投資案例，同比下降63.6%。

而這一數據到了今年2月變為：共計188支基金完成新一輪募集，同比下降42.7%；共發生255起投資案例，同比下降70.1%。或許有受到春節假期的影響，但國內機構選擇放慢募、投節奏看起來已是不爭的事實。

這背后的原因是多重的，而中概股今年以來的大跌，成為了VC/PE難以言表的痛，大大影響到了一級市場尤其是美元基金的信心。公開數據顯示，截至3月11日收盤，在美上市中概股共有271只，合計總市值約9724億美元，跌破萬億美元大關，近兩個交易日損失市值約1824億美元（約合人民幣1.16萬億元）。

二級市場的景象，很快傳導至一級市場，VC/PE壓力極大。幾乎所有人都不得不面對LP的質疑：為什么沒有做好退出預期？募資端，尤其是美元募資端出現了困頓。

晨壹投資創始人劉曉丹日前在LP大會上坦言，在資本市場劇烈調整的背景下，中國投資機構洗牌在所難免。她警醒道，“一旦退出受阻，價格倒掛，隨著時間拉長，投資機構的壓力驟升，寒冬顯然剛剛開始。”

因此，國內VC/PE與孫正義們，“躺平”似乎成了最佳選擇。大多數投資機構都心照不宣——勒緊錢袋，靜待良機。

不止一位投資人告訴投資界，他們老板在內部傳達了調整投資節奏的意志。北京一家頭部雙幣VC投資人表示：“大家都一樣，對未來有些迷茫，看不到突破的階梯。”原本看消費的他，由于行業的冷縮，甚至開始改看合成生物。這也意味著，沒有醫療背景的他，開始進入漫長的蟄伏期。

活躍在長三角的一家VC機構也幾近陷入了沉寂，該機構合伙人告訴投資界：“我們的投資節奏已經明顯開始放緩，畢竟大家募資都不太順。從投的角度來看，目前也確實沒太多好項目值得出手。我們現在呢，一方面在等之前一些不錯的項目降估值，還有就是等一個更好的買點。”

據悉騰訊投資今年也開始限制出手速度了，“能不出手就不出手”。更有甚者，一位從業數十年的美元基金大佬對身邊朋友透露，已經財富自由的自己，決定趁這個機會退休了。

沒有一個冬天不會逾越，沒有一個春天不會到來。只是不知道，這一次寒冬會延續多長時間。