來源/韭菜財經

近年來，小米的股價如同坐了過山車一般起伏漲落讓人難以捉摸。據媒體報道，從2019年1月18日至今年1月19日，3年時間里小米集團已經回購了106次，累計金額達到了123億港元，其回購次數之多讓人瞠目結舌。

在近日的新財報發出之后，公司也再度宣布了股票回購計劃，預計公司將以不定期最高總額100億港元于公開市場回購股份，借此彰顯公司對自身業務發展前景的信心。單從財報數據來看，小米的表現的確堪稱亮眼。

配圖來自Canva可畫

意料之中的向好財報

3月22日晚間，小米集團發布了2021年四季度及全年財報。據財報披露，2021年小米集團總營收為3283億元，同比增長33.5%，經調整凈利潤為220億元，同比增長69.5%。小米營收凈利的強勢增長，自然離不開各項業務的增長。

分業務來看，2021年小米智能手機業務營收2089億元，同比增長32.4%；IoT與生活消費產品營收850億元，同比增長25.7%；互聯網服務營收282億元，同比增長18.8%；其他業務營收62億元。而其各項業務的增長，自然受益于多個方面。

首先，得益于小米用戶數和月活用戶的增長。按業務類型來看，小米AIoT連接設備（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）數已達4.34億件，同比增長33.6%；擁有五件及以上連接至小米AIoT平臺設備（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）的用戶數達到880萬，同比增長40.4%。截至2021年12月，小愛同學月活用戶同比增長23.3%，達1.07億；米家App的月活用戶同比增長42.0%，達6390萬。

在互聯網服務方面，截至2021年12月，全球MIUI月活用戶同比增長28.4%達5.1億，而2021年全球凈新增MIUI月活用戶達到1.13億，其中中國大陸凈新增用戶數達到1890萬。用戶規模與月活同步增長，可見小米有著極強的成長性，這也帶動了其業務的增長。

其次，在小米高端戰略的助推下，旗下多類產品的客單價都有所提高。以小米自有的智能手機和家電產品為例，小米智能手機在2018年－2020年的ASP分別為959.1元、979.9元、1039.8元，而2021年小米智能手機的ASP增至1097.5元，同比增長5.6%。此外，小米智能電視的ASP也顯著增長，帶動智能電視收入同比增長超過25%，小米空調在2021年的銷量已經突破200萬套，同比增長超70%。

最后，在用戶數和月活同步增長以及高端戰略的共同作用下，小米的廣告業務也獲得了大幅增長。財報顯示，小米2021年的廣告業務收入達到人民幣181億元，同比增速高達42.3%。換言之，小米的高端化也提高了其廣告業務的客單價，而用戶數及月活的增長則讓更多廣告主看到小米廣告的商業價值。

值得一提的是，高毛利率的廣告業務直接拉動了小米集團毛利率的增長。據財報披露，小米集團的毛利率由61.6%躍升至74.1%

高出貨量背后的秘密

從上述各項數據可以看出，小米在2021年取得的優異成績與其硬件產品的高出貨量有直接關系。據財報數據顯示，2021年小米智能手機全球出貨量達1.9億臺，同比增長30%；小米智能電視全球出貨量達1230萬臺；小米智能空調全球出貨量超過200萬臺，同比增長超70%。智能大家電品類（空調、冰箱、洗衣機）領跑市場，2021年收入同比增長超60%。而其能夠在出貨量上實現高增長，主要是因為小米自身的一些動作。

一是廣泛的投資為小米提供了充足的硬件產品矩陣。據財報顯示，小米2019年－2021年分別對外投資290家、310家、390家。從小米2021年的投資來看，其投資主要集中在新消費和硬科技兩大領域。具體來說，小米在新消費領域的投資是在打造自身生態鏈，為小米之家、小米有品等線上線下銷售渠道提供充足的產品，完善新零售戰略的布局；而其在硬科技方面的投資則是完善自身的供應鏈，為手機、造車等業務穩住上下游推動業務發展。

如此一來，無論是小米的生態鏈布局還是供應鏈布局都能夠穩定交付，進而讓建立在硬件產品生態上的“手機×IoT”戰略得到有效貫徹，而業務間的反哺聯動也帶動了銷量增長。

二是研發投入提升了小米的產品力，吸引了消費者的購買。研發能力不僅決定了科技公司的生長邊界，還能夠拔高品牌形象，尤其是對于沖擊高端的小米來說，研發實力顯得尤為重要。據財報披露，小米2021年研發支出達到人民幣132億元，同比增長42.3%，2017年至今復合增長率達43%。小米的研發投入不僅遠高于小米的營收的增速，還進入了中國高科技公司的前20位。

從研發結果來看，小米12 Pro首發自研“小米澎湃P1”充電管理芯片，突破了大電池和百瓦以上快充無法兼顧的技術屏障，同容量電池續航能力增加1小時；MIUI13實現了系統級全鏈路反詐功能，小米12系列也成為行業首款自帶反詐功能的高端旗艦。小米在研發上的突破，不僅為旗下各項業務提供了技術支持，也成為其沖擊高端戰場的底氣。

三是渠道建設提升了小米的服務力，使其進一步滲入更下沉的市場。據財報披露，小米的線下店從2020年末的3200余家增到2021年末的10200家，且保持著月增新店過200家的增速，其城市及鄉鎮覆蓋率已超97%和85%。據悉，在小米12系列發售后首月，線下渠道出貨量占比超過了50%。換言之，小米的線下渠道建設已經成功帶動了小米手機銷量的增長，并為小米帶來了可觀的收益。

不容忽視的現實暗流

然而不可忽視的是，在小米出貨量大漲、業績高增的背后早已暗流涌動。

一來，投資收益縮水給小米帶來了巨額虧損，直接拉低了其凈利潤。據財報顯示，2021年，小米年內利潤由去年同期的203.1億元跌至192.8億元，同比下滑5.1%；經調整凈利潤220.4億元，同比增長69.5%。對于調整前后的凈利潤變化，小米表示是由于上市普通股投資的公允價值收益減少。

對比財報可知，小米2020年的投資收益為132億元，而小米2021年的投資公允價值為81億元，同比下滑38.3%，約減少50億元。由此可見，多元化的投資也拖累了小米的凈利潤。

二來，供應鏈短缺讓小米在2022年依舊面臨交付壓力。從小米的營收結構來看，智能手機業務仍是小米的營收支柱，但是在疫情、俄烏沖突等因素的影響下，全球手機廠商在核心部件上都面臨嚴重缺貨的問題。由于供應鏈短缺，小米手機在第三季度的出貨量也少于去年同期。

對此，小米相關負責人王翔在小米的財報會議上表示：“2022年第一季度，零部件的供應及運輸將會是巨大的挑戰。我們希望這一短期問題，在第二、三、四季度能夠實現較大改善。”這意味著，小米的智能手機在短時間內仍然存在交付難的情況。

沖高、造車，小米有苦難言

雖然投資虧損和供應鏈問題仍困擾著小米，但前者有益于小米的長期發展，一時虧損不足為懼；后者則是手機廠商們的集體問題，并非小米一家承壓。事實上，真正影響小米的還是沖擊高端和造車。

沖高是小米盈利的最佳方案，雖然2021年已經是小米沖高的第二年，但WitDisplay首席分析師林美炳分析認為：“小米手機高端化不如預期，高端手機出貨是通過降價實現的。”

從高端手機市場份額來看，小米并未吃到華為讓出的高端手機市場紅利。據Counterpoint數據顯示，2021年蘋果的高端手機份額增至60%，小米從2020年的3%增至5%，在高端手機市場表現平平。與此同時，小米的高端手機在出貨上存在“注水”的情況。從小米的營銷活動來看，其部分高端手機的出貨是通過降價實現的，比如小米MIX FOLD進行過多次降價，刺激用戶購買。

從ASP增速來看，小米的高端手機對ASP增長貢獻不多。據小米財報顯示，2018年－2021年的ASP增速分別為2.2%、8.8%、6.1%、5.5%，其中2018年和2019年并未實行高端戰略，但2019年小米智能手機的ASP增速最快。另外，2018年－2021年，小米智能手機業務部門的收入同比增速都遠超ASP的增速。換言之，小米智能手機業務收入保持穩定增長，更大程度上還是依靠銷量而非價格。綜合來看，小米高端戰略并未真正成功。

在手機市場疲軟，IoT業務競爭激烈的情況下，小米選擇以造車作為突破口，既能拓展生長邊界，也能延伸IoT生態，然而小米造車并不容易。以“蔚小理”為代表的造車新勢力已經占據主要市場份額，傳統廠商也通過推出各類電動車來搶占市場，小米很難從中分一杯羹。此外，芯片短缺、動力電池漲價等因素，也為小米造車增加了阻力。

小米雖然以投資的形式介入造車產業鏈，但目前新能源汽車市場的形式依舊嚴峻，尚且看不出小米在造車上有何優勢，而小米造車帶來的影響卻已經體現在其財報上了。據財報數據顯示，2021年，小米現金及現金等價物為235.12億元，去年同期為 547.52億元。經營活動所得現金凈額也從2020年的218.79億元縮至97.85億元。

因此，小米雖然交出了頗為亮眼的財報，但并未打動資本市場，顯然屬于小米的大考尚未結束。