近日在香港IPO的兩家銀行——浙商銀行和天津銀行認購頗清冷。其中天津銀行香港公開發(fā)售部分認購不足一成，創(chuàng)下近年中資商業(yè)銀行在香港IPO的“冰點”記錄。如果加上去年12月份同樣認購不足的兩家城商行，則四個月內四家銀行在香港IPO均遭冷落，創(chuàng)下中資銀行在香港IPO的最糟糕認購記錄。

在不良率持續(xù)上升和宏觀經(jīng)濟放緩的背景下，資本市場連續(xù)“冷遇”再次給銀行業(yè)敲響了警鐘。

 四個月內四家銀行香港IPO，認購均不足額 

近日，浙商銀行和天津銀行幾乎同時在港股IPO，也幾乎同時遭受到香港投資者的“冷遇”。

根據(jù)招股書和配發(fā)結果公告，兩家銀行在香港公開發(fā)售的股份都未獲足額認購：浙商銀行獲得0.56倍認購；天津銀行認購率僅有7.76%，不足一成。國際發(fā)售方面也不甚理想，天津銀行國際發(fā)售的認購額僅略多于發(fā)行數(shù)；浙商銀行則主要仰賴基石投資者的“護航”。

不僅認購不踴躍，兩家銀行IPO定價也都貼近發(fā)行價區(qū)間的底端。根據(jù)招股書，浙商銀行計劃通過IPO發(fā)行33億股，發(fā)行價區(qū)間為3.92至4.12港元；最終定價為3.96港幣。天津銀行計劃發(fā)行9.955億股，發(fā)行價區(qū)間為7.37至9.58港元；最終定價為7.39港幣。兩家銀行發(fā)行價格均逼近最低定價。

遭遇香港資本市場冷遇的不僅僅是這兩家銀行。2015年12月份在香港IPO的青島銀行，香港公開發(fā)售部分僅獲得0.36倍認購，錦州銀行則僅獲得4%的認購。兩家銀行最終成功IPO都仰賴基石投資者的捧場。

四個月內，四家銀行在香港資本市場均遭受冷落，創(chuàng)下中資銀行在香港IPO平均認購比例的新低。國際資本看空中資銀行尤其中小銀行的態(tài)度已經(jīng)非常明確。

 銀行業(yè)不良貸款連續(xù)18個季度上升，5年飆升8600多億 

商業(yè)銀行IPO遇冷的背后，是資本市場對中資銀行資產(chǎn)質量與盈利前景的擔憂。

這種擔憂不是全無道理。以兩家IPO的銀行為例，盡管不良率的絕對值并不高，但上升的趨勢令人不安。

浙商銀行招股書顯示，其不良貸款率近三年多持續(xù)上升，2012年底至2015年三季末，不良率分別為0.46%、0.64%、0.88%和1.22%。2015年三季末的不良率是2012年底的2.65倍，即便與2014年底相比，也上升近四成。

比整體不良率上升更令人擔憂的是，浙商銀行2015年底制造業(yè)貸款的不良率高達4.03%，較上年同期的2.92%上升三成八；按照行業(yè)劃分，制造業(yè)是浙商銀行公司貸款中占比最高的行業(yè)。

天津銀行的不良貸款率呈現(xiàn)出類似的上升趨勢，2015年三季末不良率為1.49%，較上年同期上升接近四成。

這兩家銀行不良率攀升只是中國銀行業(yè)近年來不良率走高的一個縮影。面包財經(jīng)查閱了中國銀監(jiān)會發(fā)布的相關數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中國銀行業(yè)不良貸款從2011年3季度以來逐季度上升。從2011年9月底的4078億上升到2015年低的12744億，5年內增加8666億，連續(xù)18個季度上升。不良率則從2012年1季度的0.94%上升到2015年底的1.67%，連續(xù)16個季度上升或者持平。下圖是面包財經(jīng)根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)繪制的各季末不良率變動趨勢圖，更多銀行業(yè)數(shù)據(jù)圖可以關注面包財經(jīng)（微信公眾號ID:mbcaijing），輸入“銀行業(yè)”即可調閱。

資產(chǎn)利潤下降，中間業(yè)務占比上升緩慢 

不良率飆升的同時，商業(yè)銀行的資產(chǎn)利潤率呈現(xiàn)出明顯下降的趨勢。根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，2014年1季度以來，商業(yè)銀行資產(chǎn)利潤率逐季下降，從期初的1.4%下降到2015年底的1.1%。凈資產(chǎn)利潤率下降幅度則更大，從20.8%下降到14.98%，這是近年來銀行業(yè)整體凈資產(chǎn)利潤率首次下降到15%以下。篇幅所限，詳細的變動趨勢圖可在面包財經(jīng)微信公眾號上輸入“銀行業(yè)”調閱。

浙商銀行與天津銀行也同樣呈現(xiàn)出類似的趨勢。浙商銀行的平均總資產(chǎn)回報率，從2012年的1.16%下降到2015年的0.83%。天津銀行總資產(chǎn)回報率跌幅不大，但權益（凈資產(chǎn)）回報率從2014年的18.32%下降到2015年的15.88%。

不良率上升和資產(chǎn)收益率下降的同時，A股上市銀行2015年凈利潤增長普遍創(chuàng)下了近年新低。而被期待已久的資本消耗較少的中間業(yè)務，占比提升速度也較為緩慢。

根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2015年底銀行業(yè)非利息收入占比為23.73%，較一季度末下降0.87個百分點；較2012年末僅上升不足4個百分點。

 股價破凈成常態(tài)，資本市場看空銀行股 

重重壓力之下，無論在港股還是滬深兩市，銀行股估值水平均走低，資本市場看空中資銀行股似乎已經(jīng)“習慣成自然”。

幾家銀行IPO遇冷也早在預料之中，浙商銀行與天津銀行最終的發(fā)行定價略高于凈資產(chǎn)，市凈率略大于1倍，絕對值并不高。但同期，已上市主要中資銀行的市凈率普遍在1倍以下，幾家中小銀行IPO被冷落不意外。

截止昨日收盤，A股上市的16家銀行中，有9家股價“破凈”；剩下的股價也都徘徊在凈資產(chǎn)附近，市凈率最高的也不超過1.3倍。在港股上市的中資銀行估值水平更低，國有銀行市凈率普遍在0.8倍以下，股份制商業(yè)銀行的市凈率也少有高過1倍。

這還是近期A股和港股小幅反彈后的估值水平，在去年6月份A股股災爆發(fā)后的幾個月內，無論港股還是A股，銀行股的估值幾乎都較大幅度的“破凈”。

另一個體現(xiàn)資本市場對銀行股看空的數(shù)據(jù)是周息率，也就是以股價計算的分紅率。前幾個月，由于股價大幅下挫，幾大國有銀行港股股價除以上一年的分紅金額，分紅率均超過7%，部分銀行一度超過8%。這一分紅水平不僅遠高于各銀行5年期存款機利率，甚至遠高于貸款利率。同期，香港市場上投資級別的港幣債券，罕有利率在4%以上的。內地市場以人民幣計價的公司債，同期利率在6%以上的也屬罕見，近期更出現(xiàn)多只票面利率在3%的房地產(chǎn)類公司債。

如此高的分紅率，股息率是債券利率的2倍以上，股價依然在低位徘徊，資本市場對內地銀行的悲觀情緒，達到了冰點。

不過被資本市場看空的并不只有中資銀行，匯豐、花旗、美國銀行和渣打等大型銀行市凈率也都長期在1倍以下，巴菲特旗下的富國銀行是為數(shù)不多股價長期維持在凈資產(chǎn)以上的海外大型商業(yè)銀行?？纯浙y行股似乎已經(jīng)成了一種世界性的長期趨勢。

除了近期在香港上市的這幾家銀行外還有多家銀行排隊等候A股上市。證監(jiān)會IPO預披露系統(tǒng)顯示，自2014年以來，至少有13家銀行發(fā)布了IPO預披露文件。重重壓力下的銀行業(yè)，是在借助資本市場“未雨綢繆”嗎？

本文作者：面包財經(jīng)（ID：mbcaijing）

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