來源/新經濟E線

2021年11月19日，首批4只FOF-LOF于上交所上市交易。據悉，包括興證全球積極配置FOF（501215）、交銀智選星光FOF（501210）在內的首批4只FOF-LOF基金發行總規模近百億元。

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新經濟e線注意到，作為基金創新品種，首批FOF-LOF基金結合FOF投資特性和LOF交易特征，開創了公募FOF上市交易先河。不過，首批FOF-LOF上市并沒有出現叫好又叫座的一幕，而是出現了全線折價的情況。

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如上市首日，四只基金的換手率在0.24%至2.78%之間，貼水率在-0.91%至-3.73%之間。從交投來看，首批FOF-LOF上市后整體交易低迷，最不活躍的為交銀智選星光FOF。截至11月26日收盤，該基金上市一周以來的六個交易日里，上市首日全天成交僅50萬元出頭，第三日全天更是低至10.23萬元，換手率僅0.05%。余下3只FOF-LOF交投也普遍維持在百萬元級的成交水平。

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業內認為，相較于一般公募基金，FOF產品通常伴有一定的封閉期，雖然以LOF形式上市交易能夠機動性地選擇通過場內交易對沖風險，為FOF產品投資提供一定的靈活度，但仍面臨流動性不足造成的交易風險。FOF-LOF基金作為一個創新型產品，二級市場上需要更多時間來檢驗。

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機構投資人意興闌珊

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新經濟e線獲悉，從首批4只FOF-LOF基金上市公告書披露的持有人結構來看，基金份額持有人主要為個人投資者，而機構投資人意興闌珊。

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其持有人結構表明，在首批4只FOF-LOF基金中，中歐匯選FOF（501213）的場內機構持有人最高，為44.59%，余下3只FOF-LOF基金的機構持有人均占比不足20%，而中歐匯選FOF之所以機構場內持有份額超過四成，主要是公司自購金額接近9000萬元，占場內基金份額比例高達31.21%。

興證全球積極配置FOF基金A類份額上市公告書

來源：基金公告

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相比之下，興證全球積極配置FOF和交銀智選星光FOF兩只FOF-LOF的個人投資者持有份額均超過九成。截至2021年11月12日，興證全球積極配置FOF本次上市交易的A類份額中，個人投資者持有份額為4.95億份，占比為93.28%；機構投資者持有份額為3564.4653萬份，占比僅錄得6.72%。

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截至2021年11月12日，交銀智選星光FOF基金總份額34.68億份，機構投資者持有的基金份額為1.98億份，占比僅5.70%；個人投資者持有的基金份額高達32.7億份，占比高達94.30%。其中，A類基金份額29億份，機構投資者持有的1.98億份全部為A類基金份額；個人投資者持有的A類基金份額為27億份，占A類基金總份額的93.20%。

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在首批FOF-LOF基金上市交投清淡背后，4只產品上市首日換手率分別僅為2.78%、2.55%、2.25%、0.24%，上市后一周的換手率水平仍舊維持在較低水平。因此，其出現折價交易也就不足為怪了。

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實際上，參考過往混合型LOF交易數據表明，接近九成的混合型LOF存在折價現象，貼水率在-15.83%至0.71%之間。其中，超過八成的貼水率在-5.50%至0.71%之間。與此同時，極端的折價情況通常伴隨著較低的換手率，這類基金均成立于2015年之后，約八成LOF基金成立于2018年到2020年間。而LOF出現大幅折價的原因在于，場內買賣雙方交易意愿低迷阻礙價格回歸，加上混合型LOF建倉和調倉情況不一，凈值無法及時反映其真實價值。

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同樣，雖然FOF-LOF基金能夠在封閉期內轉讓基金的份額，但是和其他LOF基金一樣，其場內交易價格并不是完全由基金凈值決定的，也存在一定的折溢價情況。不僅如此，FOF-LOF產品還會因場內交易不活躍，流動性不足而帶來一定程度的變現風險。

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此前，公募FOF的季度報告中并未公布持有人結構數據，從2021年半年報數據來看，按基金規模加權計算，公募FOF的投資者結構中，個人投資者仍占主導，比重高達93.22%；機構投資者占比僅為6.78%。細分FOF類型來看，機構投資者似乎更偏好目標日期型FOF，其機構投資者占比達15.31%；遠超普通型FOF和目標風險型FOF的7.60%和3.87%。

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FOF年內發行突破千億

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不過，新經濟e線注意到，盡管首批FOF-LOF基金上市后交投清淡，但2021年卻是一個不折不扣的FOF產品發行大年。Wind統計表明，截至11月28日，按成立日期統計，今年以來FOF產品新成立74只，累計發行份額已突破千億份大關，高達1055.16億份。而2020全年對應的數量和規模分別為59只和309.94億份，FOF產品占比從2020年的0.99%大幅提高至今年的3.97%。這一數據也創下了2017年FOF面世以來的最高值。

2021年3季度，普通型公募FOF發行規模增長明顯

若按季度進行排序的話，今年三季度FOF發行數量和規模均創下歷史新高。2021年3季度，公募FOF共計發行33只，分別包括目標風險型13只、目標日期型7只、普通型13只，對應合計發行513.09億元，創出歷史新高。其中，目標風險型212.16億元，目標日期型5.75億元，普通型295.19億元。當季，發行規模在1億元以上的公募FOF產品共有22只，合計發行規模為464.79億元。

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就具體產品結構而言，2021?年3?季度，目標風險型FOF的發行都為偏債混合型，13只產品合計發行規模為212.16?億元，以三年持有期的產品為主；而普通型FOF則是以偏股混合型為主，13只產品合計發行295.19億元；目標日期型FOF發行數量最少，規模均較小，7只產品合計發行規模為5.75億元。

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包括新發基金認購份額在內，公募FOF自2018年三季度起，每季度份額數均為凈增加狀態，2021年3季度份額凈增加534.55億份，創歷史新高。普通型FOF和目標風險型FOF份額數在3季度增長幅度相當，分別凈增加245.77億份和278.59億份；目標日期型FOF凈增加10.19億份。

細分投資類型來看，2021年3季度，凈申購主要是偏債混合型FOF，凈申購份額數為36.09億份；而偏股混合型FOF則出現較大凈贖回，份額數達27.54億份。

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統計數據還顯示，截至11月20日，目前民生加銀優享6個月定開、工銀瑞信睿智進取一年封閉運作、富國智鑫行業精選一年封閉運作等三只FOF-LOF產品正在發行中。目前，民生加銀、國泰、富國、易方達、華夏等13家基金管理人旗下19只FOF-LOF基金已經申報，已有7只發行，8只“批而未發”，4只產品排隊候批，后續將有更多產品密集面市。

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對此，有市場人士表示，近年來，FOF基金逐漸體現出相對穩健的收益風險特征優勢。特別是今年以來，90%以上的FOF實現正收益。公募FOF市場數量和規模穩步增長，市場快速擴容，表明投資者對于FOF基金的接受度和認可度逐步提高。

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比較而言，權益資產波動大，投資人持有體驗欠佳；固收類資產收益率呈現下行態勢。FOF在保持組合收益率具有吸引力的同時，能有效降低組合整體的風險波動，或將成為幫助投資者進行金融資產配置、提升居民投資體驗的重要工具之一。