來源/花朵財經

從偏居一隅的企業，到一躍成為身價超百億元的面包大王，吳氏家族靠多年的耕耘和積累，已成功打造A股“面包第一股”。

發展至今，桃李面包也已在全國市場建立起了26萬多個零售終端，且與許多大型商超都建立了穩定的合作關系，為公司加快全國市場的拓展奠定了良好的基礎。

但是，繼2015年桃李面包成功上市，吳氏家族財富暴漲后，這位面包大王的發展，進入了另一個全然不同的階段。目前，收入增速創新低，凈利潤陷負增長，在籠罩著整個桃李面包。

更值得深思的是，此時下滑的業績，還伴隨著吳氏家族頻繁的圈錢活動，中國“面包第一股”可能已淪為吳家族對外的圈錢平臺，顯得更惹人注目。

史上最差財報

談起桃李面包，或許很多人并不陌生。比如在大型商超里，隨處可見桃李面包的身影。但與商超看似市場地位優勢滿滿的面包占位相比，桃李面包的業績表現卻不能令人滿意。

10月19日，桃李面包公布第三季報業績顯示，2021年前三季度，公司實現營業收入46.63億元，同比增長僅6.67%。期間實現凈利潤5.68億元，同比下滑17.16%。

在此之前，桃李面包因限電減產事件備受關注。9月27日晚，公司曾發公告稱，因電力供應緊張影響，多家子公司均收到限電通知，此次限電將對公司造成不同程度的減產影響。可是，這依舊不能成為桃李面包自圓其說的理由。因為在這之前，桃李面包早已出現業績放緩的情況。

截至2021年一季度和二季度，公司實現營業收入分別為13.27億元和16.13億元，同比增長僅0.31%和13.87%；凈利潤分別為1.63億和2.06億，同比下滑16.27%和7.52%。相對此前長達數十年的營收利潤增長，桃李面包今年所交出的財報儼然是史上最差的。

針對這一現狀，桃李面包聲稱，主要是受到了去年同期國家階段性社保減免政策影響，公司人力成本費用低于本期；部分原材料價格上漲導致產品成本有所增加；去年同期受疫情影響，促銷活動相對較少，本期折讓率、返貨率均高于上期等影響。

然而，這依舊還是不能成為桃李面包冠冕堂皇的理由。因為即便拋開以上的影響，桃李面包仍黯然失色。目前來看，無論是南下擴張受阻，還是近年營業收入呈放緩增長態勢，均充分顯露出了桃李面包后勁無力的業績頹勢。

34人撐起公司整個研發

自2016年后，桃李面包業績高增態勢已出現明顯拐點。

2015-2020年，桃李面包實現營業收入分別為25.63億元、33.05億元、40.80億元、48.33億元、56.44億元、59.63億元，同比增速分別為24.55%、28.95%、23.42%、18.47%、16.77%、5.66%。整體增長放緩勢頭顯著。

區域擴張未見成效，以及競爭加劇而桃李面包不能很好地把握住新一代年輕人的消費需求，無疑是桃李面包當前面臨最大的難題。

從市場布局來看，自2015年上市后，桃李面包便計劃了從大本營東北區域逐步向全國市場布局。不過此次南下，桃李面包不僅收獲不大，反而還受其所累。

截至2021年6月30日，在桃李面包全國的37家子公司中，尚有17家處于虧損狀態。而2016年至今成立的18家子公司，有13家處于虧損狀態，且虧損子公司大多位于南方區域。

發展至今，桃李面包的營收利潤來源也主要還是源于東北區域，而南方區域對公司收入貢獻仍十分有限。截至2021年9月30日，東北地區對公司收入比例貢獻達46.74%，而華南、華中地區對公司收入比例貢獻僅8.25%、2.90%。

桃李面包南下受阻，恰巧遇上的是，新一代年輕人對于烘焙食品不再滿足于生存層面的充饑、吃飽需求，而更加追求口感、美味等。

桃李面包也清楚認識到了這一點，公司在半年報中表示，在原有明星單品的基礎上，公司在不斷加強新產品的開發和推廣，加快產品更新速度，已推出乳酪面包、巖燒蛋糕、白桃味口袋三明治等一系列新產品，以適應當前消費習慣和消費潮流的變化趨勢。

然而值得注意的是，截至2021年6月30日，桃李面包的研發費用僅742.38萬元，占公司營收比僅有0.25%。截至2020年，公司研發人員的數量甚至低至34人。顯然，這在休閑食品行業處于十分尷尬的位置。

上市開啟“退休模式”？

從各區域市場來看，桃李面包自2015年上市以來，成績表現不佳的也不僅限于南方市場，公司的大本營東北區域也同樣出現了業績放緩態勢。對桃李面包而言，上市業績即變臉，背后不容忽視的是，桃李面包的實控人吳氏家族在身價暴漲后，頻繁的圈錢活動。

數據顯示，上市后的桃李面包幾乎每年分紅支付率均超過70%，合計分紅25.69億元。詭異的是，大方分紅與公司饑渴的頻繁募集資金顯得格格不入。2017年，公司通過增發A股募集了7.19億元，緊接著2019年公司又通過發行可轉債募集了9.82億元。

從上不難看出，桃李面包近年的合計分紅資金要遠大于募集資金。也就是說，桃李面包本可以僅憑自身實力完成擴張項目。但是，桃李面包卻并沒有這樣做，反而寧愿稀釋股東權益和加重公司的債務負擔、利息支出也要對外募集資金，期間值得注意的是，其中有近7成分紅資金流入了吳氏家族的口袋。

截至2021年9月30日，桃李面包前10大股東持有總股本約77.54%，其中吳學群、吳學亮、吳志剛、盛雅莉、吳學東、盛龍和盛雅萍等人合計持股約66%。

在大額分紅、分走資金后，桃李面包又通過增發、發債對外募集巨資，那么在這期間，又是否意味著桃李面包已淪為吳氏家族的對外資本圈錢平臺？

據統計，吳氏家族等大股東們在公司上市后，一直十分熱衷將資本市場上的財富落袋為安。近5年以來，吳氏家族等大股東們合計減持次數有多達58次，累計套現約38.72億元。

那么問題來了，上市后徹底實現財富自由的吳氏家族，又是否還愿意繼續起早摸黑的努力工作呢？

從上市后，桃李面包成長能力逐漸削弱的結果來看，似乎已有所說明。